Курсовая работа - андеррайтинг на рынке ценных бумаг
Подождите немного. Документ загружается.
В прошлом году наметилась тенденция к размещению российских компаний
на российских площадках. Не последнюю роль в этом процессе играет
Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР). Согласно последним
поправкам регулятора, компания может размещать на западных биржах не более
30% от объема существующих акций (ранее 35%).
22
Кроме прочего, планируется
регулировать допуск российских эмитентов на западные рынки. Для получения
разрешения эмитенту необходимо будет вначале получить листинг на одной из
российских бирж и обеспечить соответствующий ежемесячный объем сделок со
своими акциями в течение полугода.
23
В условиях развивающегося рынка тенденцией является специализация
функций его участников, их выделение и обособление как вид коммерческой
деятельности. Реалии российского рынка свидетельствуют о переходе основных
функций к андеррайтеру, в том числе на условиях функциональной
дополнительности, особенно при первичном выходе эмитента на рынок.
Выявлена возрастающая роль андеррайтера в эмиссионном процессе, что
подтверждается анализом участия, объемом деятельности и степенью влияния на
разработку организационно-управленческих и финансовых решений выпуска
ценных бумаг.
22
Виталий Гайдаев. Дерзкие площадки.//«Деньги» № 33(688) от 25.08.2008
(www.kommersant.ru)
23
К.В.Пензин. На пути к российским IPO. // Деньги и Кредит 2005 №6, стр.53
31
3.2. Проблемы развития андеррайтинга в России
На законодательном уровне четко не закреплены понятия «андеррайтинг» и
«андеррайтер». Лишь два нормативных правовых акта ФКЦБ РФ содержат
упоминание андеррайтера (Постановление ФКЦБ РФ от 11 октября 1999 г. № 9 и
Постановление ФКЦБ РФ от 31 декабря 1997 г. № 45), не раскрывая его функций.
Из анализа указанных документов можно только сделать вывод, что брокер может
выступать андеррайтером при размещении эмиссионных ценных бумаг.
Больше ясности вносится с изучением Инструкций Центрального банка
РФ (№ 110-И от 16 января 2004 г. и № 102-И от 22 июля 2002 г.), в которых все-
таки указывается, что обязательства банка выкупить ценные бумаги эмитента
вытекают из выполнения банком функции андеррайтера в отношении
корпоративных ценных бумаг, при этом андеррайтер является посредником при
размещении ценных бумаг.
При этом один из основных нормативных правовых актов,
регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, - ФЗ «О рынке ценных
бумаг» такого термина, как «андеррайтер» не содержит.
Неразвитость законодательной базы приводит к увеличению рисков
эмитента, которому приходится в основном полагаться на доброе имя и деловой
авторитет андеррайтеров.
Проблемы, связанные с неразвитостью инфраструктуры, недостатками
регулирования, ограниченным объемом российского рынка, приводят к тому, что
крупные российские компании предпочитают проводить IPO полностью на
западных рынках при минимальном присутствии на российском рынке
(Вымпелком, МТС, ВиммБилльДанн, Мечел). Эти размещения – фактический
уход финансового рынка за рубеж.
Тем не менее можно смело констатировать тот факт, что движение
навстречу IPO происходит, и хотелось бы, чтобы законодатели в тесном
взаимодействии с участниками фондового рынка осуществляли построение
эффективной и внутренне непротиворечивой законодательной базы - основы для
роста показателей первичных публичных размещений на российском фондовом
рынке.
Андеррайтинг и другие услуги по размещению ценных бумаг должны
выполняться с соблюдением правил, стандартов и рекомендаций, утвержденных
32
ФСФР, Банком России, другими правомочными органами государственной власти
по надлежащему осуществлению брокерской и дилерской деятельности, по
предупреждению конфликтов интересов и разрешению их в пользу клиентов, по
предотвращению манипулирования ценами и использования инсайдерской
информации.
24
Еще одной серьезной проблемой для всех участников IPO – невозможность
одновременного проведения первичного размещения акций и начала вторичных
торгов на бирже. Из-за этого у первичных инвесторов возникают чрезмерные
курсовые риски.
Пауза между первичным размещением и вторичными торгами связана,
прежде всего, с необходимостью регистрации эмитентом в ФСФР отчета об
итогах выпуска новой эмиссии и, тем самым, удостоверения оплаты уставного
капитала компании. Данное требование не имеет аналогов в международной
практике. У нас же пока необходимость регистрации отчета об итогах размещения
пока не ставится под сомнение, и предложений по ее отмене нет. ФСФР
предлагает несколько ускорить процесс, разрешив единоличному
исполнительному органу эмитента утверждать отчет об итогах выпуска. Это,
безусловно, шаг в правильном направлении, но он не решает проблемы.
25
Другие проблемы связаны с определением цены размещения. В
настоящее время цена размещения акций определяется советом директоров. Более
того, сначала необходимо определить цену размещения акций лицам, имеющим
преимущественное право приобретения ценных бумаг, и только затем
определяется цена размещения акций оставшимися лицами, причем данная цена
не может превышать цену размещения акций лицами, имеющими
преимущественное право, более чем на 10%. Таким образом, в настоящее время
процесс определения цены размещения отодвинут во времени от
непосредственного размещения, что приводит к дополнительным рискам.
Целесообразнее было бы определить цену по результатам формирования книги
заявок у андеррайтера (book building). Данный способ уже многие годы
применяют во всем мире, и он доказал свою эффективность.
В настоящее время Законом «О рынке ценных бумаг» запрещено при
первичном размещении оговаривать преимущества одних инвесторов перед
24
Публичное размещение ценных бумаг: рынок дождался законодательных перемен.//
Биржевое обозрение № 3 (29) 2006
25
К.В.Пензин. На пути к российским IPO.// Деньги и Кредит 2005 №6 стр.53
33
другими. Данное ограничение предполагается снять. Однако его отмена вызовет
проблемы, которые давно обсуждаются на западных рынках, но о которых пока
не задумываются в России. Прежде всего это проблемы конфликта интересов
андеррайтера и эмитента и недооценки акций при IPO. В случае сговора между
инвестором и андеррайтером существует возможность занижения стоимости
акций. Поэтому отменять подобные ограничения надо максимально взвешено,
обязательно учитывая при этом опыт и рекомендации международных
регуляторов.
26
Анализ российского рынка ценных бумаг свидетельствует о неготовности
части кампаний и предприятий к организации эмиссии. Факторный анализ выявил
основные причины:
неурегулированность отношений с государственными
органами по вопросам фиксации прав собственности, налоговых
платежей, антимонопольного регулирования;
финансово-экономическая неподготовленность эмитента к
выпуску ценных бумаг, разброс активов, обязательств, денежных
потоков между многими кампаниями, низкие размеры собственного
капитала;
отсутствие стратегии развития, продвижения продукции
эмитента и брендов на рынок, недостаточный уровень маркетинга;
внутрикорпоративная борьба, конфликты интересов,
незаинтересованность менеджмента кампании в эмиссии ценных
бумаг.
Эти причины ведут к удлинению процедур, росту расходов эмиссии. В этих
условиях возрастают роль и масштабы практической деятельности андеррайтера.
Основными причинами тормозящими развитие рынка публичных
заимствований в нашей стране, а также и андеррайтинга, как «проводника»
эмитентов в поисках инвестиционных ресурсов, являются:
1. Так как андеррайтер выступает гарантом первичного размещения
инвестиционных ценных бумаг по заранее согласованной цене, то в случае
отсутствия достаточного количества конкурсных заявок он обязан выкупить пакет
неразмещенных ценных бумаг. Наличие данного обязательства гарантирует
эмитенту приток инвестиционных средств, однако, в случае низкой активности
26
IPO: вопросы, не нашедшие отражения в законодательстве.// «Рынок ценных бумаг» 2005 № 15
34
инвесторов в процессе размещения выпуска ценных бумаг, приводит к
значительному отвлечению ресурсов со стороны банка-андеррайтера и может
негативным образом отразиться на его платежной позиции.
2. В соответствии с требованиями Положения Банка России от 20 марта
2006 года № 283 « О порядке формирования кредитными организациями резервов
на возможные потери» кредитные организации обязаны создавать резервы на
возможные потери, в том числе по приобретенным ценным бумагам, в размерах
соответствующих объемам вложений и характеру кредитных, рыночных и иных
рисков, что в свою очередь приводит к снижению расчётной величины
собственных средств (капитала) кредитной организации. Это может привести к
нарушению предельных значений того или иного норматива, установленного
Банком России, если его числовое значение близко к предельно допустимому.
Негативное влияние на банковскую деятельность также оказывает низкая
капитализация российских банков, как следствие услуги по андеррайтингу
способны предоставить кредитные организации, входящие в число крупных и
обладающие международными связями банки.
Таким образом, путь на международные рынки для первичного размещения
ценных бумаг открыт очень ограниченному кругу отечественных
инвестиционных компаний, хотя выгоды и преимущества такого размещения
очевидны. Это и получение до 5 раз большей рыночной оценки капитализации, и
доступ к гораздо более капиталоемкому рынку, повышение ликвидности и
улучшение условий экономической безопасности владельцев компании,
престижа, кредитного рейтинга и общего статуса. Однако из-за несовершенства
законодательства, а точнее его явного противоречия с механизмом участия в
процессе деятельности синдиката не слишком крупных отечественных банков, так
же неготовности предприятий к требуемой системе аудита по американским
стандартам и должному уровню прозрачности – становление андеррайтинга
затруднено.
35
Заключение
В заключении данной работы можно сделать вывод, что основная задача
андеррайтера состоит в поиске оптимального набора инвестиционных свойств
выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы
эмитента, а с другой - интересы потенциальных инвесторов. Все это требует
проведения серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных
вариантов финансовых условий выпуска ценных бумаг. При решении данного
вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическую
ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие
финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение
имеют консультации с потенциальными инвесторами.
Одна из задач, которую предстоит решить на национальном уровне в
процессе становления фондового рынка – это увеличение доли первичного рынка
ценных бумаг, стимулирование деятельности и увеличение числа
профессиональных участников, оказывающих услуги в области андеррайтинга.
Разработка законодательного регулирования андеррайтинговой
деятельности и использование в полной мере опыта западных стран позволит
достичь как повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм
андеррайтинга, так и улучшение финансовой стабильности и накопление
капитализации фондового рынка в целом.
Андеррайтинг способен привлечь масштабные инвестиции во многие
сектора фондового рынка. Кроме того андеррайтинг дает хорошую возможность
заработать и при этом сильно снизит риски благодаря широкой доступности
информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний
и финансовых структур. Он способен усилить конкуренцию и улучшить качество
бумаг.
Андеррайтинг – одна из самых перспективных услуг на российском рынке
ценных бумаг с учетом все более возрастающей популярности IPO в нашей
стране. Конкуренция в этой сфере заставляет профессиональных участников
разрабатывать все более эффективные схемы размещения и объединяться в
36
синдикаты. В ближайшие годы андеррайтинг на российском рынке ценных бумаг
станет одной из самых востребованных услуг, и в «борьбу за эмитента»,
размещающего бумаги на ММВБ и РТС включатся крупнейшие международные
банки, что обострит конкуренцию и улучшит качество андеррайтинга.
Результаты, полученные в ходе данной работы, будут способствовать более
масштабному пониманию роли андеррайтера, его функций и практической
деятельности в организации и при проведении эмиссионного процесса на
развивающемся российском рынке ценных бумаг.
37
Библиографический список
1. Рынок ценных бумаг. Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - 2-е изд.,
перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 448 с : ил.
2. Янов В.В. Ценные бумаги в экономике предприятий сервиса. М.: МГУС, 2002,
268с.
3. У.Ф. Шарп, Г.Д. Александр, Д.В. Бейли. Инвестиции./ перевод с английского. /М.:
«Инфра –М», 2004 г. С.46-89.
4. П. Г. Гулькин. Практическое пособие по первоначальному публичному
предложению акций (IPO). Аналитический центр "Альпари СПб", 238 стр.
5. Я.М.Миркин. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Изд-во «Перспектива»,
2002г.
6. www.k2kapital.com
7. www.rbc.ru
38