Курсовая работа - андеррайтинг на рынке ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

Комплекс мер, осуществляемый инвестиционным банком для проверки и

подготовки материалов о правовых аспектах финансово-хозяйственной

деятельности эмитента, называется due diligence. Эта процедура представляет

собой тщательное исследование деятельности компании и бизнеса с целью

удостоверения в том, что раскрываемые сведения не содержат никаких

неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений. Этот

процесс, как правило, продолжается по меньшей мере в течение 60 дней, и

требует от менеджеров компании времени, терпения и конструктивного

взаимодействия с проверяющими.

В американской практике, как только регистрационные документы

составлены и поданы со всеми необходимыми приложениями в Комиссию по

ценным бумагам и биржам, наступает период «ожидания» - Waiting Period, или

«охлаждения» - Cooling Off. Пока он продолжается, андеррайтеры и компания не

имеют право предпринимать никаких действий, направленных на продажу акций

компании - эмитента. Андеррайтеры полномочны лишь проводить сбор

письменных или устных «выражений интереса» - Indication of Interest - со стороны

предполагаемых покупателей. Сам процесс распределения и продажи акций

начнется только после объявленной даты IPO.

По данным Ernst & Young, процесс проведения IPO на американских

площадках может занять год-два, тогда как на европейских Euronext или Deutsche

Boerse — от шести до 12 месяцев. Расходы на андеррайтинг при проведении

размещения на NYSE и NASDAQ составят 6,5-7% от суммы привлечения, а на

LSE, Deutsche Boerse или Euronext они не превысят 3,5 или 5% для иностранных

компаний.

По подсчетам агентства Bloomberg, американский банк JPMorgan Chase &

Co. провел в 2008 г. размещение акций европейских компаний на сумму $12,8

млрд. и стал лидером рынка андеррайтинга Европы, обойдя основного конкурента

- Goldman Sachs Group Inc., разместившего бумаги только на $6,3 млрд.

Третье место на рынке андеррайтинга в Европе разделили между собой

швейцарский UBS AG и итальянский Mediobanca SpA с объемом $3,1 млрд. Эти

данные исключают участие в размещении банками собственных акций.

П. Г. Гулькин. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO).

Аналитический центр "Альпари СПб", 238 стр.

Виталий Гайдаев. Дерзкие площадки.// «Деньги» 2008 № 33(688) (с сайта www.kommersant.ru)

Таким образом, JPMorgan заработал около $578 млн. - 26% от общего объема

комиссий андеррайтеров в размере $1,5 млрд. по итогам года. За последнее время

размер комиссии увеличился примерно на 50% в связи с неопределенностью на

мировых финансовых рынках. В среднем они теперь достигают 2,9% от объема

размещения.

http://www.k2kapital.com/news/fin/570473.html от 31.03.2009

2.2. Особенности андеррайтинга в России

Широко распространенный на Западе, у нас андеррайтинг только начинает

утверждаться.

Особенности андеррайтинга и работы инвестиционных компаний в

российской практике:

 недостаточная капитализация финансовых посредников,

неуверенность в ликвидности и будущей динамике курса ценных бумаг

эмитента приводят к преимущественному применению андеррайтинга «на

базе лучших усилий» (или российская специфика — «с отложенным

выкупом», т.е. выкуп ценных бумаг эмитента по мере их реализации

инвестиционной компанией публике);

 эмиссионные синдикаты практически не формируются;

 большая доля эмиссии размещается эмитентами напрямую;

 для первичного размещения используются фондовые биржи;

 размещение осуществляется большей частью в пределах

регионального рынка;

 часто крупные эмитенты выступают самостоятельно в роли

организаторов и менеджеров эмиссионных синдикатов.

С середины 1994 г. в России существует Клуб андеррайтеров.

Первоначально в его состав вошли брокерские конторы «РИНАКО-Плюс»,

«Интраст», «Альфа-Капитал», «Русский акционерный капитал», «Финэйбл» и

ОЛМА, каждая из которых уже имела опыт в организации размещения на рынке

крупных эмиссий акций.

Основная задача деятельности Клуба андеррайтеров – налаживание

взаимовыгодного контакта организаций членов НФА с предприятиями-

эмитентами – потенциальными клиентами банков, определение причин,

препятствующих эффективной работе предприятия с банком, поиск возможных

вариантов взаимодействия в рамках вывода промышленных предприятий на

www.kommersant.ru

фондовый рынок. Разработка стандартов и методических материалов по

андеррайтингу (в первую очередь, Стандарта Национальной фондовой

ассоциации «Организация андеррайтинга профессиональными участниками

рынка ценных бумаг»).

На данный момент в клуб андеррайтеров входят многие крупные

инвестиционные компании и банки (ОАО АКБ «Росбанк», ОАО «Внешторгбанк»,

ОАО «Импексбанк», ОАО ИК «Нева-Инвест»), а так же научные организации

(СРО НФА, Финансовая Академия при Правительстве РФ).

Анализ рейтинга инвестиционных банков с функциями андеррайтера

показал, что в 2007г. в андеррайтинге корпоративных облигаций участвовало 78

банков, обслуживших в качестве андеррайтера 464 эмитента с количеством

выпусков облигаций 510 (внутренний рынок) на общую сумму 98,7 млрд. руб.

При этом 20 инвестиционных банков-андеррайтеров выполнили 364 выпуска

(71,3%) на сумму 63,7 млрд. руб. (64,5%). Доминирование на отечественном

рынке ценных бумаг узкой группы банков, выполняющих функции андеррайтера,

не способствует развитию рынка, сокращает конкурентные возможности

участников, ограничивает выбор эмитентом андеррайтера.

Рынок корпоративных облигаций за последние годы показывает хорошие

результаты по ликвидности, причем на ММВБ сосредоточена вся его ликвидность

-99% торгового оборота российского организованного рынка корпоративного

долга. Полностью сложилась и его сервисная инфраструктура. Так, на ФБ ММВБ

работает более 50 андеррайтеров - банков и финансовых компаний, имеющих

успешный опыт организации размещений корпоративных облигаций. На ФБ

ММВБ зарегистрированы 25 выпусков биржевых облигаций 4 эмитентов общим

объемом 31 млрд руб., а именно:

 неконвертируемые дисконтные документарные биржевые облигации

ОАО «Аптечная сеть 36.6» (1 выпуск на 1 млрд руб.), андеррайтер - ЗАО ИК

«Тройка Диалог»;

www.nfa.ru

 неконвертируемые процентные документарные биржевые облигации

ОАО «РБК Информационные Системы» (8 выпусков общей стоимостью 12

млрд руб.), андеррайтер‡— ОАО «Альфа-Банк»;

 неконвертируемые процентные документарные биржевые облигации

ОАО «АВТОВАЗ» (10 выпусков на 10 млрд руб.), андеррайтер - ЗАО ИК

«Тройка Диалог»;

 неконвертируемые дисконтные документарные биржевые облигации

ОАО «Разгуляй»(6 выпусков на 8 млрд руб.), андеррайтер - ИК

«Еврофинансы».

Большинство андеррайтеров - не новички на биржевом облигационном

рынке, на счету каждого из них - десятки проведенных на ФБ ММВБ размещений

корпоративных облигаций.

В какой же степени российские банки участвуют в предоставлении услуг

андеррайтинга? Если в секторе предоставления услуг андеррайтинга на рынке

корпоративных облигаций позиции банков достаточно прочны (по оценкам

экспертов, доля банковских организаций в предоставлении услуг андеррайтинга

на рынке корпоративных облигаций превышает 70%), то в рамках предоставления

аналогичных услуг в секторе IPO и выпуска еврооблигаций отечественные банки

значительно уступают своим зарубежным конкурентам.

Например, организаторами выпуска 30-летнего еврооблигационного

займа Газпрома объемом 1,2 млрд долл. стали Deutsche Bank и Credit Suisse First

Boston. Организаторами выпуска еврооблигационного займа ТНК объемом 0,7

млрд долл. выступили Credit Suisse First Boston и Merrill Lynch. В то же время

объем крупнейшего еврооблигационного займа, организатором которого

выступил российский банк, составил лишь 0,15 млрд долл. (еврооблигации

АвтоВАЗа; организатор и букраннер (держатель книги заявок) - банк «Траст»).

Леонид Савинов. БИРЖЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ДЕБЮТ СОСТОЯЛСЯ.// «Рынок ценных бумаг», 2008 № 14

(365).

Таким образом, роль отечественных банков в выводе компаний на

международный рынок капитала невелика и не превышает 4,5%. Аналогичная

ситуация складывается и в секторе IPO. Российские банки пока играют скромную

роль в обслуживании выхода компании на рынок IPO. При этом необходимо

учитывать, что в перспективе данный рыночный сектор может стать одним из

значимых источников привлечения капитала. Уже сегодня более 60 российских

компаний с суммарной выручкой около 15 млрд долл. заявили о готовности

провести IPO в ближайшие 2-3 года.

В результате в случае сохранения нынешней, весьма невысокой активности

отечественных банков при предоставлении услуг компаниям, проводящим IPO

или размещающим еврооблигации, банковская система может упустить

достаточно доходный и объективно малорискованный сектор бизнеса. На

сегодняшний день вывод компании с IPO на 300 млн долл. обеспечивает

андеррайтеру и лид-менеджеру доход в размере до 15-20 млн долл.

Рейтинг инвестиционных банков по размещению акций в России в 2008

году

Место Название Объем сделок ($млн) Количество сделок Рын. доля (%)

1 Deutsche Bank 473 2 31.60

2 Morgan Stanley 473 2 31.60

3 ABN AMRO 235 1 15.70

4 Ренессанс Капитал 235 1 15.70

5 Credit Suisse 41 1 2.70

6 Goldman Sachs 41 1 2.70

‡ Итого 1 497 4 100.00

Более 10 эмитентов размещали свои бумаги, пользуясь одновременно

услугами нескольких андеррайтеров, что говорит о желании диверсифицировать

свои риски и уменьшить стоимость услуг андеррайтеров.

Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора.//

«Рынок ценных бумаг», 2005 № 14.

http://www.cmarkets.ru/cd/33#locData7

Конкуренция между банками на рынке андеррайтинга постоянно растет.

Эксперты полагают, что у российских банков больше возможностей выступать в

качестве организаторов размещений выпусков на нашем внутреннем рынке.

Связано это не только с тем, что российские банки лучше знают специфику

отечественного рынка или предлагают эмитентам более выгодные условия

сотрудничества, по мнению аналитиков, «дочкам» иностранных банков сейчас

интереснее выступать в качестве андеррайтеров при размещении еврооблигаций

российских компаний — ведь успех деятельности андеррайтеров зависит от того,

насколько широкий круг инвесторов удастся привлечь. Когда речь идет о

размещении активов за рубежом, «дочки» могут сыграть ключевую роль, а когда

эмитент планирует реализовать свои бумаги на внутреннем рынке, ему, скорее,

поможет российский банк.

Глава 3. Тенденции и проблемы развития андеррайтинга в

России

3.1. Тенденции и перспективы развития андеррайтинга в России

По мнению некоторых экспертов, в настоящее время намечены два

сценария развития финансовой системы России. Первый сценарий - построение

закрытой экономики, что предусматривает, в частности, усиление

государственного регулирования. Такая экономика будет обеспечиваться

финансовыми ресурсами за счет экспансии государственных банков. Фактически

подобный сценарий означает претворение в жизнь на российских просторах

французского дирижизма, примененного Де Голлем в 1960-е гг. и давшего

неплохой результат. Проблема, однако, заключается в том, что в нынешней

ситуации такой сценарий означает экономическую автаркию. Более того,

рецепты, хорошо работающие в индустриальной фазе развития, скорее всего,

окажутся совершенно бесполезными в мобильной постиндустриальной

экономике, где бюрократические препоны и неповоротливость госбанков станут

решающим фактором проигрыша в инновационной гонке.

Второй сценарий - движение в сторону открытой, конкурентоспособной

частной экономики, максимально ориентированной на поддержку творческой

инициативы отдельных предпринимателей. Такая экономика предусматривает

высокую долю инновационного сектора и необходимость быстрого обновления

основных фондов. В условиях резкого обострения конкуренции в традиционных

отраслях производства с «азиатскими тиграми» и «китайским драконом» этот

путь дает России неплохой шанс вырваться в число лидеров экономического

роста. Отметим, что второй сценарий предполагает высокие темпы роста как

фондового рынка, так и банковского сектора, позволяющие финансировать

инновационные проекты в наиболее важных с точки зрения перспектив развития

отраслях экономики.

Для претворения второго сценария в среднесрочной перспективе

целесообразно акцентировать внимание на следующих направлениях

взаимодействия с институтами фондового рынка:

 Расширение услуг по организации и андеррайтингу выпусков в

секторе долгового рынка, включая вывод компаний не только на

российский, но и на зарубежный рынок капитала. Банк, обслуживающий и

кредитующий предприятие, может предложить клиенту услуги по

обеспечению выпуска облигационного займа. В результате предприятие

получает возможность привлечения средств по более низким ставкам, а

банк - гибкой диверсификации своих кредитных рисков за счет их

перераспределения в пользу публичного рынка. Разумеется, это требует

учета интересов клиента и не должно сопровождаться злоупотреблением

доверия инвесторов на фондовом рынке.

 Участие в качестве андеррайтеров и лид-менеджеров выпуска в

секторе IPO. Это особенно актуально для российского рынка, где

присутствуют многочисленные компании, достигшие неплохих финансовых

показателей, но не имеющие публичной кредитной и тем более рыночной

истории.

 Содействие внедрению новых инструментов фондового рынка, в

частности биржевых облигаций как эффективного инструмента для

привлечения капитала и вложения средств.

 Участие в создании новых инфраструктурных институтов

рынка, прежде всего Центрального депозитария как ключевого элемента

единой расчетно-депозитарной системы.

 Внесение необходимых предложений по совершенствованию

нормативно-законодательной базы с целью перехода на новые принципы

расчетно-клирингового обслуживания. В перспективе это позволит банкам

расширить свой бизнес за счет организации собственных расчетно-

клиринговых центров.

 Осуществление данных проектов позволит поддержать высокие

темпы развития и банковской системы, и фондового рынка и в

среднесрочной перспективе заметно повысить инвестиционные

возможности и конкурентные преимущества российских банков.

В последние годы конкуренция значительно улучшила качество

андеррайтинговых услуг в России. Если раньше брокер лишь готовил для

потенциального эмитента требуемый пакет документов, делал инвестиционный

меморандум, сдавал его в агентство, размещал облигации, то сегодня подход к клиенту

существенно изменился. Профессиональный андеррайтер более глубоко подходит к

оценке потенциала своего клиента. Работа начинается с изучения эмитента, его проблем

Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора.//

«Рынок ценных бумаг» 2005 № 14

и преимуществ. Затем в случае необходимости брокер консультирует клиента по

вопросам корпоративного управления, улучшения определенных финансовых

показателей, кадровой политики, реструктуризации компании, заботясь о повышении

привлекательности компании в глазах инвесторов.

Развитие андеррайтинга весьма полезно для российского рынка ценных бумаг и

оживления предпринимательской деятельности:

 он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение

ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто

не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя

предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся

возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;

 как одна из передовых и наиболее развитых технологий

экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить

регулирование потоков финансово-экономической информации;

 упрощается государственный контроль в форме стандартизации и

регистрации эмиссионных соглашений, а в конечном счете облегчается

формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.

Для ФСФР очень важно шире использовать андеррайтинг, который

способствует повышению роли инвестиционных ценных бумаг и сокращению

доли «черного» и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга

предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на

процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии), не прибегая к «теневым»

схемам и спекуляции. Широкая доступность информации, прозрачность и

постоянное взаимодействие различных компаний и финансовых структур,

вовлеченных в работу синдикатов, характерная для андеррайтинга, сильно снизит

риски, давая возможность широкому кругу предприятий представить себя на

фондовом рынке. Это усилит здоровую конкуренцию, улучшит качество ценных

бумаг, выровняет движение курсов и снизит уровень монополизации.

Андеррайтинг, конечно, не решит всех проблем современного фондового

рынка в России, но поможет существенно улучшить ситуацию в смысле

увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки

капиталов за границу.

Юрий Сухановский. Андеррайтинг и возможности предприятия.// Человек и труд, 2007 июль.

http://www.chelt.ru/2007/7-07/suhanovski707.html