Курсовая работа - Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

Подождите немного. Документ загружается.

повысить эффективность подобного анализа путем практически

неограниченного увеличения числа сценариев и введения дополнительных

переменных.

Анализ вероятностных распределений потоков платежей. В целом

применение этого метода анализа рисков позволяет получить полезную

информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также

провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для

всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно

определены. В действительности в некоторых случаях распределение

вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на

основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических

данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому

распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе

большую долю субъективизма.

Деревья решений. Ограничением практического использования данного

метода является исходная предпосылка о том, что проект должен иметь

обозримое или разумное число вариантов развития. Методd особенно

полезен в ситуациях, когда решения, принимаемые в каждый момент

времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь

определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Имитационное моделирование.d Практическое применение данного

метода продемонстрировало широкие возможности его

использованияdинвестиционном проектировании, особенно в условиях

неопределённости и риска. Данный метод особенно удобен для

практического применения тем, что удачно сочетается с другими экономико-

статистическими методами, аd также с теорией игр и другими методами

исследования операций. Практическое применение данного метода показало,

что зачастую он даёт более оптимистичные оценки, чем другие методы,

например анализ сценариев, что, очевидно, обусловлено перебором

промежуточных вариантов.

Многообразие ситуаций неопределённости делает возможным

применение любого из описанных методов в качестве инструмента анализа

рисков. Наиболее перспективными для практического использования

являются методы сценарного анализа и имитационного моделирования,

которые могут быть дополнены или интегрированы в другие методики.

1.3. Влияние инфляционных процессов на оценку

инвестиционных проектов

Влияние инфляции — один из факторов, которые всегда должны

учитываться в инвестиционных расчетах, даже если темпы роста цен и

невысоки. Тем более остра эта проблема для России, живущей уже несколько

лет в условиях галопирующей инфляции. Инфляция заметно меняет

выгодность тех или иных проектов, как ориентированных на внутренний

рынок, так и делающих ставку на экспорт продукции российских

предприятий. [12, с. 62]

Прямое практическое использование индексов цен в рамках

инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены

определяются на основе текущих цен, т. е. цен, по которым реально можно

приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам

цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т. е. к ценам,

отражающим стабильную покупательную способность валюты страны

инвестирования.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных

цен может быть произведен по следующей формуле:

Рн = Pt/(PIt/Pib)

где Рн— стоимость товаров в неизменных ценах;

Рт — стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

PIt — базисный индекс цен в году t;

PIb— базисный индекс цен в стартовом году b.

Такого рода зависимости широко используются при прогнозировании

будущих потоков денежных поступлений по инвестиционным проектам. Речь

идет о том, что денежные поступления и выгоды от реализации проекта

прогнозируются в неизменных ценах, а затем — на основе тех или иных

прогнозов инфляции — приводятся к текущим ценам будущих лет.

Нетрудно представить, сколь существенно может быть влияние таких

относительных сдвигов в ценах (изменений пропорций цен) на приемлемость

инвестиционных проектов, связанных, например, с созданием

новых электростанций и выбором для них вида топлива, либо для проектов

развития производства дизельных автомобильных двигателей вместо

двигателей, работающих на бензине.

Необходимо упомянуть о категории инфляционных ожиданий,d т. е. о

тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики.

Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных

потерь при непродуманной финансовой политике.d Влияние инфляции на

доходы фирм проявляется многообразно, но общим знаменателем является

изменение относительных пропорций цен и кредитно-финансовых

показателей.

Инфляция может изменить доходность инвестиций, соответственно,

это надо учитывать при анализе проектов. Если исходить из того, что в

результате инвестирования исходная сумма средств Io должна возрасти в

пропорции (1+г), где г — реальная норма прибыли на инвестиции, то в

условиях инфляции (величину которой в процентах мы

обозначим как г) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в

последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I

будет равна

I=Io(1+r)(1+i),

где произведение (1+r)(1+i) будет обозначать совокупный —

номинальный рост инвестиций в результате как собственно удачной их

реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары,

произведенные благодаря этим инвестициям.

В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы

записать как

I=Io(1+n)

где n — номинальная ставка прибыльности проекта.

Очевидно, что (l+n)= (1+r)(1+i) и соответственно n=r+i+ri

Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в

условиях инфляции складывается из реальной нормы

прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп

инфляции.[5, с. 150]

Чтобы понять, насколько существенным может быть последний

компонент номинальной доходности инвестиций, предположим, что мы

имеем дело с проектом, обеспечивающим реальный уровень прибыльности

на уровне 90% и реализованным в условиях 180%-ной инфляции (в годовом

исчислении). Тогда его номинальная доходность составит (в долях):

0,90+0,80+0,90 • 0,80=2,42.

Нетрудно подсчитать, что из общего размера дохода в 242% на долю

инфляционной составляющей пришлось 152 пункта, т. е. 62,8%, в том числе

на долю элемента ri (т. е. реального дохода, скорректированного на темп

инфляции) — 72 пункта, или 29,7%. Иными словами, при высокой инфляции

элемент ri становится существенным компонентом общей доходности

проектов и вполне сопоставим с суммой реального дохода и темпа инфляции.

Следует отметить, что инфляционный импульс столь сильно влияет на

номинальную доходность инвестиций лишь при очень

высоких темпах инфляции (близких или больших 100% в годовом

исчислении) и высокой реальной доходности инвестиций, причем

уменьшается с ростом последней.

Таким образом, при ускорении темпов инфляции номинальный доход от

инвестиций возрастает все увеличивающимися темпами и, напротив, при

замедлении инфляции номинальная доходность падает все более быстро.

Особенно серьезной эта проблема становится не в связи с существенными

колебаниями номинальной доходности инвестиционных проектов, а в связи с

налогообложением, ставки которого куда менее изменчивы, чем темпы

инфляции.

Можно вывести некоторые закономерности, весьма существенные при

анализе инвестиций в условиях высокой инфляции. Он позволяет увидеть,

что при резком снижении инфляции уплата налогов, осуществлявшаяся

поначалу преимущественно или полностью за счет чисто инфляционного

дохода (компонент r), начинает уменьшать и реальный доход,

скорректированный на инфляцию (компонент ri). Затем на погашение

налоговых обязательств приходится отдавать уже и часть собственно

реального дохода от инвестиций (компонент ri). На этой основе можно

вывести некоторые контрольные соотношения между номинальной

доходностью проекта, его реальной доходностью, ставкой налогообложения

и темпом инфляции. Прежде всего, мы можем определить, ниже

какого уровня инфляции налогообложение прибыли начнет съедать уже не

только чисто инфляционный доход (компонент ri, но и часть реального

дохода, скорректированного на инфляцию (компонент ri). Эта ситуация

возникнет при

i=(n(1-k)-r)/r

где i — уровень инфляции;

n — номинальный доход от инвестиций;

k — ставка налогообложения прибыли;

r — уровень реальной доходности проекта.

Чем выше реальная доходность проекта r, тем быстрее

уменьшается тот пороговый уровень инфляции, за которым налоги погашать

приходится уже и за счет части индексированного на инфляцию реального

дохода, а затем и за счет самого реального дохода.

Глава 2. Применение методов оценки

инвестиционных проектов

2.1. Анализ инвестиционных проектов в

условиях риска

Вескую роль при анализе инвестиционных проектов играет фактор

риска. Т.к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются

элементы денежного потока и ставка дисконтирования, учет риска

осуществляется поправкой одного из этих параметров. Существует

несколько подходов:[10, с. 482]

1) Имитационная модель учета риска представляет собой

корректировку денежного потока с последующим расчетом NPV для

всех вариантов (анализ чувствительности). Методика анализа в этом

случае такова:

По каждому проекту строят три его возможных варианта развития:

пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический.

По каждому из вариантов рассчитывают соответствующий NPV.

Для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле:

R(NPV) = NPV

- NPV

Проект с большим размахом вариации считается более рискованным.

2) Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.

В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории

полезности и теории игр. Принятие решений, в т.ч. и в области инвестиций, с

помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является

оптимальным – более предпочтительно использование специальных

критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события.

Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в

отношении его пытается оценить, какая гарантированная, т.е. безрисковая,

сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой

суммой и ожидаемой, т.е. рисковой, величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску выражается с помощью кривых

безразличия (индифферентности).

B D

Ожидаемый

доход С

Риск, 

Рис. 1. Виды графиков кривой безразличия

АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска

АС - кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска

AD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием

риска

АЕ – инвестор безразличен (нейтрален) к риску

3) Методика поправки на риск ставки дисконтирования предполагает

введение поправки к ставке дисконтирования:

- Устанавливается исходная стоимость капитала СС (или WACC),

предназначенного для инвестирования.

- Определяется (напр., экспертным путем) премия за риск, ассоциируемый с

данным проектом, для каждого из проектов (r

a,b

- Рассчитывается NPV со ставкой дисконтирования r: r = CC + r

a,b

- Проект с большим NPV считается предпочтительным

k Проект В k = f()

В среднем на рынке

Премия Проект А

за рис k

-коэффициент

Рис. 2. График взаимосвязи ставки дисконтирования и риска

- безрисковая ставка дисконтирования

Из рассмотренных методов учета риска метод RADR (Risk-Adjusted

Discount Rate) пользуется большей популярностью, т.к. работать с

относительными показателями удобнее и ввести поправку к ставке

дисконтирования легче, чем рассчитать безрисковые эквиваленты.

ПРИМЕР

Даны затраты на приобретение и эксплуатацию машин:

Год Машина А Машина Б

0 40 000 50 000

1 10 000 8 000

2 10 000 8 000

3 10 000 + замена 8 000

4 8 000 + замена

Затраты приводятся в реальном выражении.

1. Предположим, что вы финансовый менеджер компании. Если вы

приобрели ту или другую машину, затем отдали ее в аренду управляющему

производством на весь срок службы машины, какую арендную плату вы

можете назначить? Допустим, что ставка дисконта равна 6% и налоги не

принимаются во внимание.

2. Обычная арендная плата, рассмотренная в вопросе 1,

устанавливается на основе расчета и интерпретации равномерных годовых

затрат. Предположим, вы действительно купили одну из машин и отдали ее в

аренду управляющему производством. Какую ежегодную арендную плату вы

можете устанавливать на будущее, если темп инфляции составляет 8% в год?

(Замечание: арендная плата представляет собой реальные потоки денежных

средств. Необходимо скорректировать величину арендной платы с учетом

прогноза инфляции).

Решение:

1) Рассчитаем величину NPV для каждого из проектов:

)1(

NPV











или

 

 









NPV

1 1

)1()1(

Необходимо, чтобы NPV была больше 0, следовательно нужно, чтобы:

 

 







1 1

)1()1(

для проекта А:

12,667302,839696,889996,943340000

)06,01(

10000

)06,01(

10000

)06,01(

10000

40000

321





Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины А должна

быть больше, чем 66730,12 руб. за 3 года или 22243,37 руб. в год.

Для проекта Б:





 97,711917,754750000

)06,01(

8000

)06,01(

8000

)06,01(

8000

)06,01(

8000

50000

4321

+ 6716,95 + 6336,75 = 77720,84

Т.о. дисконтированная величина арендной платы для машины Б должна

быть больше, чем 77720,84 руб. за 4 года или 19430,21 руб. в год.