Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса

Подождите немного. Документ загружается.

Задание

Ознакомьтесь с информацией о предприятии-должнике и планом внеш-

него управления, разработанным внешним управляющим:

Организация: фирма С.

Отрасль: текстильная.

Специализация: фирма специализируется на пошиве рабочей одежды.

Организационно-правовая форма: открытое акционерное общество.

Доля государственной собственности: отсутствует.

Численность занятых: около 600 человек.

Определением арбитражного суда было введено внешнее управление

фирмой С. Спустя один месяц внешний управляющий представил собранию

кредиторов отчет о проведенной работе и план внешнего управления.

Внешним управляющим были выявлены и устранены серьезные недо-

статки в работе бухгалтерии фирмы. По итогам инвентаризации была выяв-

лена недостача сырья и материалов. Внешний управляющий представил

бухгалтерский баланс, в котором были учтены результаты инвентаризации.

Внешний управляющий представил реестр кредиторов фирмы С.

1. Коммерческий банк А - 13,26 млрд руб. (обеспечен залогом).

2. Федеральный бюджет - 3,8 млрд руб. (без начисленных штрафов и

пеней).

3. Региональный бюджет - 0,2 млрд руб. (без начисленных штрафов и

пеней).

4. Внебюджетные фонды - 0,5 млрд руб. (без начисленных штрафов и

пеней).

5. Кредитор Б - 1,9 млрд руб.

6. Кредитор В - 0,85 млрд руб.

7. Кредитор Г - 0,58 млрд руб.

8. Кредитор Д - 0,44 млрд руб.

9. Прочие кредиторы - 1,5 млрд руб.

10. Штрафы и пени (всего) - 4,3 млрд руб.

Итого 27,33 млрд руб.

Кроме того, была установлена просроченная задолженность по зара-

ботной плате фирмы С перед работниками в размере 1,45 млрд руб.

Внешним управляющим было установлено, что балансовая стоимость

незаложенного имущества составляет 7,5 млрд руб. Заложенное имуще-

ство включало производственные площади, базу отдыха, складские поме-

щения и гаражи.

373

Проведенный внешним управляющим анализ показал, что хозяйствен-

но-финансовая деятельность фирмы С, начиная с 1 июля 1997 г. по после-

днюю отчетную дату, убыточна. При этом темпы роста издержек от основ-

ной деятельности превышают темпы роста выручки от реализации продук-

ции за рассматриваемый период, что свидетельствует о тенденции снижения

эффективности производственной деятельности. (Темпы роста издержек на

последнюю отчетную дату относительно их уровня на 1 января 1997 г. со-

ставляли 165%, в то время как темпы роста выручки от реализации продук-

ции за тот же период составляли 138%.)

Резко возросла кредиторская задолженность фирмы С. Темпы роста кре-

диторской задолженности за рассматриваемый период были равны 191,5%.

Значительно ухудшились показатели оборачиваемости кредиторской и де-

биторской задолженности. Оборот кредиторской задолженности (без учета

задолженности по заработной плате) снизился с 767 календарных дней

(2,1 года) по состоянию на 1 января 1997 г. до 5703 календарных дней

(15,6 года) по состоянию на последнюю отчетную дату. Оборот дебиторс-

кой задолженности за тот же период также снизился с 243 календарных

дней (около 8 месяцев) до 892 календарных дней (2,4 года).

У должника отсутствуют наиболее ликвидные активы - денежные сред-

ства.

План внешнего управления включал следующие разделы:

1. Анализ рынка и производимой продукции.

2. Производственная программа.

3. Дополнительная эмиссия акций фирмы.

4. Реализация незаложенного имущества.

5. Финансовые результаты реализации плана проведения внешнего уп-

равления.

В первом разделе плана обосновывалась необходимость изменения спе-

циализации фирмы на пошив женских зимних и демисезонных пальто и

женских костюмов. Приводились результаты проведенных исследований

спроса на данную продукцию, на базе которых разрабатывалась программа

сбыта продукции.

Во втором разделе была представлена производственная программа: на

основе плана продаж планировались объем выпуска продукции и ее себес-

тоимость, обязательные платежи в бюджет и т.д.

В задании приводилась только планируемая чистая прибыль, поквар-

тально с момента начала реализации плана (в млрд руб.), которую внешний

управляющий рассматривал как финансовый результат данного плана про-

ведения внешнего управления:

374

I квартал

II квартал

0,97 4,15

Всего: 17,28 млрд руб.

В третьем разделе излагались предложения по проведению дополнитель-

ной эмиссии акций фирмы на общую сумму 10 млрд руб. с тем, чтобы реа-

лизовать по цене не ниже 14 млрд руб.

В четвертом разделе предлагалась программа реализации незаложенно-

го имущества с финансовым результатом, равным 7,5 млрд руб.

В пятом разделе представлены расчеты финансовых результатов реали-

зации плана внешнего управления и вывод о том, что реализация плана по-

зволит достичь целей внешнего управления - рассчитаться с кредиторами и

восстановить платежеспособность фирмы.

Финансовый результат реализации плана оценивался управляющим в

38,78 млрд руб. (17,28 млрд руб.+14 млрд руб.+7,5 млрд руб.), что достаточ-

но для удовлетворения требований кредиторов в объеме 27,33 млрд руб., а

также покрытия процентов, которые будут начислены за время внешнего

управления на данные требования.

ВОПРОС: за какое решение вы бы голосовали на собрании кредиторов

("ЗА" утверждение плана или "ПРОТИВ")?

•

с;

Современная российская экономика характеризуется ускоренными про-

цессами концентрации и интеграции капиталов различных сфер хозяйствен-

ной деятельности, проявившихся на практике при возникновении новых орга-

низационно-хозяйственных структур - финансово-промышленных групп.

Последним присущи наличие крупного промышленного капитала и возмож-

ности аккумуляции и мобилизации огромных финансовых ресурсов. Именно

крупный капитал формирует спрос и предложение на рынке, определяет ус-

ловия ценообразования, реализует глобальные инвестиционные программы.

Перемены в рыночной среде вызывают к жизни не только новые орга-

низационно-хозяйственные структуры интегрированного капитала, но и в

корне меняют формы их взаимоотношений на рынке и требования к страте-

гии их развития. Отсюда нужно знать как можно больше о возникающих

объединениях (место их нахождения, эффективность функционирования,

направления развития и т.п.).

Особую актуальность приобретает оценка капитала финансово-промыш-

ленных групп. Это не дань моде, а необходимость, обусловленная развити-

ем и углублением рыночных отношений, формированием нормально функ-

ционирующего рыночного механизма. Поэтому большое значение имеет

решение таких задач, как:

• раскрытие экономической сущности происходящих в российской эконо-

мике интеграционных процессов, вызвавших формирование и развитие ФПГ;

• оценка капитала ФПГ, рассмотрение особенностей данного объекта

оценки;

• выявление основных целей проведения оценки капитала ФПГ, опре-

деление факторов, влияющих на величину стоимости капитала ФПГ;

• выбор методов оценки капитала ФПГ.

376

• 13.1. Финансово-промышленные

группы в российской экономике

и необходимость оценки

их капитала

Финансово-промышленные группы. Накопленный мировой хозяй-

ственный опыт показывает, что вывести национальную экономику из деп-

рессивного состояния, осуществить финансирование инвестиционных про-

цессов и распространение новых технологий можно только с помощью вы-

сококонцентрированного капитала. Объединение капиталов позволяет

увеличить объем инвестиций в производственные проекты за счет собствен-

ных и заемных средств.

Каким образом это достигается?

Во-первых, крупномасштабный процесс концентрации и интеграции

капитала позволяет нарастить массу используемых финансовых ресурсов.

Во-вторых, объединение различных функциональных форм капитала,

представленных разнообразными институтами, дает многократный эффект

использования денежных средств.

В-третьих, когда идет совместное использование индивидуальных капита-

лов с различными кругооборотами и циклической оборачиваемостью, капита-

лы взаимно дополняют друг друга, облегчают переориентацию ресурсов с це-

лью повышения доходности и восстановления нарушенного равновесия.

Преимущества крупного производства предопределили бурное развитие

корпораций. За рубежом крупнейшие компании производят основную часть

ВВП. Так, только в США на долю 100 крупнейших корпораций приходится

60% ВВП, 45% занятых, свыше 90% НИР и НИОКР.

Масштабность производства, вызванная к жизни НТР и глобальными

мировыми хозяйственными процессами, привела к поиску новых источни-

ков накопления капитала, что вылилось как в слияние самих промышлен-

ных компаний, так и в объединение капиталов различных сфер хозяйствен-

ной деятельности: производственной, торгово-посреднической, финансовой,

научно-исследовательской и др.

В современных условиях увеличение объема продаж крупных организа-

ционно-хозяйственных структур на 1/3 обеспечивается подобным слияни-

ем. Российскую экономику данный процесс не миновал, хотя и определяет-

ся спецификой национального производства, историческими и геополити-

ческими особенностями развития. Объединение капиталов и образование на этой основе крупных организационногхозяйственных структур корпора-тивного типа находятся под влиянием узкой специализации предприятий,

377

ориентации отраслей на локальные и региональные рынки, неразвитости

рыночных институтов информационного, правового и финансового обеспе-

чения воспроизводственных процессов.

Возникающие корпоративные новообразования представляют собой не

разнородную сумму капиталов, а целостную экономическую систему, наде-

ленную новыми свойствами: определенными характером движения и фор-

мой бытия. Совместное использование капиталов с различными кругообо-

ротами и циклической оборачиваемостью позволяет обеспечить оператив-

ную переориентацию ресурсов с целью восстановления нарушенного

равновесия и стабилизации роста доходности. Возникающая на основе вза-

имопроникновения и переплетения финансового и промышленного капита-

лов новая организационная форма - финансово-промышленный капитал -

отражает сложную эволюцию крупного капитала.

Целью образующейся системы являются координация и ускорение дви-

жения всех ее элементов, обеспечение устойчивым денежным потоком всех

фаз воспроизводства, осуществление инвестиционных проектов по созда-

нию конкурентоспособной продукции и расширению рынка сбыта.

Финансово-промышленный капитал оформляется в саморегулируемую

организационную структуру - финансово-промышленную группу. Высту-

пая как результат функционирования системы интегрированного капитала,

ФПГ отражает процесс слияния предприятий и учреждений различных сфер

хозяйственной деятельности: производственной, торгово-посреднической,

финансово-кредитной, научно-исследовательской и т.д.

Констатируя процессы слияния хозяйствующих субъектов различных

форм капитала, Закон Российской Федерации от 27 октября 1995 г. "О фи-

нансово-промышленных группах" дает следующее определение: "Финансо-

во-промышленная группа - совокупность юридических лиц, действующих

как основное и дочерние общества либо полностью или частично объеди-

нивших свои материальные и нематериальные активы (система участия)

на основе договора о создании финансово-промышленной группы в целях

технологической или экономической интеграции для реализации инвестици-

онных и иных проектов и программ, направленных на повышение конкурен-

тоспособности и расширение рынков сбыта товаров и услуг, повышение эф-

фективности производства, создание новых рабочих мест".

ФПГ должны отличаться устойчивыми связями между ее участниками,

регулярным обменом деятельности. Осуществление совместной деятельно-

сти, создание в процессе взаимодействия различных форм капитала особой

внутренней среды позволяют рассматривать ФПГ как систему финансово-

промышленного капитала, оценивать интеграционный процесс с позиций

ее внутренней целостности.

378

Значительная концентрация ресурсов в рамках ФПГ позволяет создать

систему капитала с сильным производственным началом, а также аккуму-

лировать и мобилизовать денежные ресурсы на решение проблем крупно-

масштабного серийного производства, укрепления кооперативных связей,

выхода за рамки технологической цепочки, широкой диверсификации.

В соответствии с изложенным организационный состав финансово-про-

мышленной группы представлен на рис. 13.1.

Рис. 13.1. Состав финансово-промышленной группы

В состав ФПГ входят разнообразные предприятия и учреждения, разли-

чающиеся и по форме, и по характеру оборота капитала, и по специфике

организации хозяйственной деятельности. Это предопределяет различный

подход к анализу и оценке звеньев ФПГ.

В российской экономике, по официальным данным, зарегистрировано .75

ФПГ. Эксперты считают, что в будущем следует ожидать появления 150-

200 ФПГ. Возникающие финансово-промышленные группы стремятся за-

регистрироваться с целью получения определенных льгот - налоговых, кре-

дитных, возможности осуществления ускоренной амортизации. Однако по-

явились корпоративные структуры, не приобретающие официального стату-

са и тем не менее успешно функционирующие. Возникает потребность

определить место интегрированного образования на рынке, спрогнозировать

направления его развития. Все это подводит к необходимости оценки капи-

тала возникающих финансово-промышленных групп.

379

Необходимость оценки капитала ФПГ. Формирование нормально

функционирующего рыночного механизма в российской экономике требует

оценки всех реализуемых объектов. Это касается и такого сложного обра-

зования, как ФПГ, в том числе ее капитала.

В процессе образования ФПГ решается много вопросов, каждый из ко-

торых требует осмысления и аргументированного обоснования: насколько

предприятия (учреждения) вписываются в систему капитала группы - как

звено производственно-технологической цепочки; как звено, удовлетворя-

ющее потребности в финансовом обслуживании группы; как информаци-

онное звено; как звено диверсифицированного образования, позволяющего

"играть" на разнице в оборачиваемости капитала. Решаются также вопросы

соответствия присоединяемых предприятий внутренней организации ФПГ;

достижения синергетического эффекта; ожидания отдачи капитала в буду-

щем.

Таким образом, появляются проблемы оценки капитала при создании

финансово-промышленной группы, когда происходит объединение капита-

ла различных сфер хозяйственной деятельности. Оценка экономической

системы финансово-промышленного капитала требует особого подхода и

различных вариантов с учетом специфики каждого элемента системы.

Чаще речь идет не о продаже, следовательно, не об оценке всей системы

капитала, а о продаже или присоединении отдельных звеньев ФПГ, кото-

рые, являясь элементом системы, могут экономически разделяться, не транс-

формируя старую, но качественно дополняя новую. Возможно слияние са-

мих крупных образований. Здесь первые шаги уже делаются. Отрабатыва-

ется вариант стратегического альянса на базе соглашений о сотрудничестве

(договоров о совместной деятельности) между ОАО "ЛУКойл" и АО "ЗИЛ"

по разработке горюче-смазочных материалов для использования в произ-

водстве и эксплуатации автомобиля ЗИЛ, а также специальных автомоби-

лей для нефтяной и нефтеперерабатывающей промышленности. В российс-

кой экономике создание стратегического альянса находится в зачаточном

состоянии, тем не менее и здесь актуален вопрос оценки капитала.

Определение положения ФПГ в отрасли, на внутреннем и внешнем рын-

ках также требует предварительных оценочных работ.

Некоторые случаи оценки капитала представлены на рис. 13.2.

Точная оценка капитала - необходимость, обусловленная действием

рыночного механизма. Она влияет на общую стратегию хозяйственной де-

ятельности ФПГ, в состоянии изменить иждивенческое поведение ФПГ, боль-

шинство которых участвует не столько в эффективно налаживаемой работе

реального сектора, сколько в дележе собственности и финансово-спекуля-

тивных операциях. Недооценка собственности позволяет скупать за бесце-

380

Рис. 13.2. Возможные случаи оценки капитала ФПГ

нок крупные пакеты акций с целью дальнейшей перепродажи. Капитал, оце-

ненный по рыночным условиям и приобретаемый не путем махинаций, мо-

жет стать условием эффективного производительного использования, по-

зволит создать систему капитала с сильным производственным началом.

Капитал ФПГ как объект оценки. В условиях рыночной экономики

необходимо оценивать любой товар, предназначенный или потенциально

готовый к продаже. Финансово-промышленный капитал не является исклю-

чением.

Приступая к оценке капитала финансово-промышленных групп, надо

прежде всего разобраться, что следует под ней понимать. По-видимому, в

наибольшей степени оценке капитала ФПГ будет соответствовать опреде-

ление денежной стоимости капитала с учетом доходов, которые должна при-

носить совокупность капиталов различных функциональных форм. Как от-

мечалось ранее, капитал финансово-промышленной группы - объединен-

ный капитал, отражающий статутное слияние предприятий и учреждений

разнородных сфер хозяйственной деятельности. Как товар он обладает по-

лезностью и может являться объектом купли-продажи. Полезность такого

специфического товара, как капитал, в том числе финансово-промышлен-

ного капитала, определяется его свойством приносить доход. В этом его

ценность, характеризуемая полезными качествами.

Финансово-промышленный капитал должен оцениваться исходя из конк-

ретной формы его существования, с учетом его состава, значения индуст-

риального и финансового ядра, роли интеллектуального капитала, объема

информационного поля. В процессе производства товаров и услуг, создания

условий их расширенного воспроизводства следует учитывать не только

ценность самого объекта и его элементов, но и экономические отношения,

реализующие права собственности на него, конкретную деятельность в рам-

ках финансово-промышленной группы.

381

• 13.2. Особенности и определение

целей оценки финансово-

промышленного капитала

Специфика оценки капитала. При оценке капитала ФПГ следует исхо-

дить из того, что финансово-промышленная группа, организуясь как совокуп-

ность хозяйствующих субъектов с целью увеличения доходов, стремится за-

нять определенное место на внутреннем и внешнем рынках. На это направлена

деятельность ее центральной компании, вырабатывающей общую стратегию

развития группы, на это ориентируются все звенья ФПГ. Специфику оценки

финансово-промышленного капитала предопределяет ряд обстоятельств:

• финансово-промышленный

капитал - единая и целостная экономичес-

кая система;

• реализации может подлежать не только система капитала ФПГ в це-

лом, но и отдельные подсистемы (промышленная, финансовая) и отдель-

ные элементы;

• элементы финансово-промышленного капитала, выведенные из его

системы, не должны трансформировать ФПГ как организационно-хозяй-

ственную структуру, хотя и могут стать основой формирования качествен-

но иной системы капитала;

• капитал

ФПГ - это инвестиционный товар, т.е. товар, вложение в кото-

рый осуществляется с целью отдачи в будущем;

• инвестиционная

привлекательность финансово-промышленного капи-

тала определяется как затратами по формированию системы, так и сопут-

ствующими рыночными факторами;

• потребность

в капитале ФПГ зависит как от внутренней организации,

структуры группы, так и от внешней среды. Из этого вытекает необходи-

мость участия в регулировании условий реализации крупного капитала, в

его оценке государственными органами власти.

Можно выделить юридических и физических лиц, которые могут быть

заинтересованы в проведении оценочных работ капитала той или иной фи-

нансово-промышленной группы (рис. 13.3).

Особенности оценки капитала финансово-промышленных групп опре-

деляются и тем фактором, что она имеет сильное субъективное начало, так

как совершается людьми как со стороны покупателя (пользователя), так и

со стороны продавца, имеющими разные экономические интересы и пре-

следующими противоположные цели. Здесь невозможно избежать ориента-

ции на объективную хозяйственную реальность: положение в стране, отрас-

ли, ситуацию на рынке ценных бумаг и т.д.

382