Чуб Б.А. Курс лекций по дисциплине Корпоративное управление

Подождите немного. Документ загружается.

организации и стимулированию продаж, в основе которых лежит

прибыль по аналогичной готовой продукции,

à сырье– по текущей стоимости, полученной при переоценке;

д) земля и здания:

à с целью аналогичного использования – по рыночной стоимости

текущего использования,

à с целью использования другим образом – по рыночной стоимости

предполагаемого использования,

à с целью продажи или хранения для последующей продажи, а не для

использования – по нетто-стоимости реализации;

е) машины и оборудование:

à с целью использования – по рыночной стоимости, установленной путем

оценки; когда нет указаний рыночной стоимости из-за их специфики

– по амортизированной восстановительной стоимости,

à с целью временного использования – по низшему значению текущей

восстановительной стоимости за однотипную производственную

мощность и нетто-стоимость реализации,

à с целью продажи или хранения с последующей продажей, а не для

использования, –по нетто-стоимости реализации;

ж) нематериальные активы, такие, как патентные права и лицензии, – по

оценочной стоимости;

з) нетто-пенсионные активы или обязательства по программам

пенсионного обеспечения за счет взносов служащих – по актуарной

приведенной стоимости любых активов; тем не менее актив признается только в

тех размерах, в которых предприятие, вероятно, будет его использовать;

и) активы и обязательства по налогам – по стоимости налоговых льгот

или выплат, возникающих в результате приобретения;

к) счета и векселя к оплате, долгосрочные обязательства, начисления и

другие требования к выплате – по приведенной стоимости, дисконтированной

по соответствующей текущей процентной ставке;

л) контракты и затраты на закрытие завода, которые происходят во время

приобретения, – по приведенной стоимости, дисконтированной по текущим

процентным ставкам.

ГУДВИЛЛ, ВОЗНИКАЮЩИЙ В РЕЗУЛЬТАТЕ ПОКУПКИ

(ПРИОБРЕТЕНИЯ). Любое превышение стоимости покупки (приобретения)

над долей участия покупателя в справедливой стоимости идентифицируемых

активов и обязательств, приобретенных на дату сделки по обмену, следует

описывать как гудвилл и признавать как актив.

Гудвилл, возникающий при покупке, представляет собой сумму,

уплаченную покупателем в надежде получить в будущем экономическую

выгоду. Будущая экономическая выгода может являться результатом си-нергии.

Гудвилл следует амортизировать линейно, признавая его как расход, в

течение срока полезного использования. Период, в течение которого

производится амортизация, не должен превышать пяти лет, если только не

оправдан более длительный срок, который тем не менее не должен превышать

двадцати лет с даты приобретения.

Со временем гудвилл уменьшается, отражая уменьшение возможности

своего вклада в будущий доход предприятия. Поэтому уместно систематически

относить амортизацию на расходы в течение всего срока его полезного

использования.

Факторы, рассматриваемые при оценке срока полезного использования

гудвилла, включают:

а) прогнозируемый срок функционирования предприятия или отрасли

экономики;

б) эффект устаревания продукции, изменений в спросе и других

экономических факторов;

в) вероятный срок службы руководящих работников или групп служащих;

г) предполагаемые действия существующих или потенциальных

конкурента;

д) юридические, нормативные или обусловленные контрактом условия,

влияющие на срок полезного использования гудвилла.

Так как гудвилл представляет будущие экономические выгоды от

синергии или активов, которые невозможно использовать отдельно, исчислить

срок его полезного использования бывает трудно. Поэтому в цепях учета срок

полезного использования гудвилла обычно устанавливают в пять лет.

Иногда гудвилл от приобретения не отражает будущие экономические

выгоды, которые предполагает получить приобретающее предприятие. Это

происходит в тех случаях, когда после начала переговоров о встречном

удовлетворении при покупке произошло уменьшение денежных потоков, если в

расчете их ожидаемых величин допущена ошибка. При таких обстоятельствах

гудвилл списывается на расходы немедленно.

Неамортизированный остаток гудвилла следует корректировать.

Негативное изменение в стоимости гудвилла может быть вызвано

неблагоприятными экономическими тенденциями, изменениями в

конкурентном положении, а также юридическими, законодательными или

контрактными процессуальными действиями, признаком чего может служить

снижение притока денежных средств. В этом случае балансовая стоимость

гудвилла списывается на расход.

Когда стоимость приобретения меньше доли капитала приобретающего

предприятия в справедливой стоимости приобретенных идентифицируемых

активов и обязательств на дату сделки, справедливую стоимость

приобретенных неликвидных активов следует пропорционально уменьшать до

устранения превышения. Когда невозможно полностью устранить превышение

путем уменьшения фактической стоимости приобретенных неликвидных

активов, остаточное превышение (излишек) следует оценивать как негативный

гудвилл и рассматривать как отсроченный доход. Его следует признавать как

доход на систематической основе в течение периода, не превышающего пяти

лет, если только не оправдан более длительный срок, который тем не менее не

может превышать двадцати лет начиная с даты приобретения.

СЛИЯНИЕ (ОБЪЕДИНЕНИЕ) ДОЛЕЙ КАПИТАЛА. При слиянии

статьи финансового отчета объединенных предприятий за отчетный период, в

течение которого происходит объединение, и предшествующие периоды

следует включать в финансовые отчеты объединенных предприятий, как если

бы они были объединены с начала наиболее раннего из представленных

отчетных периодов.

Сущность слияния состоит в том, что приобретение не происходит и

продолжается совместное разделение рисков и прибылей, которое

существовало до объединения хозяйственной деятельности. При методе

слияния это признается путем учета объединенных предприятий, как если бы

их хозяйственная деятельность продолжалась отдельно, как и раньше, хотя она

и находится уже в совместном владении и под общим руководством.

Соответственно, только минимальные изменения совершаются при

объединении отдельных финансовых отчетов.

Так как слияние приводит к созданию единой объединенной структуры,

объединенное предприятие принимает единую унифицированную учетную

политику. Поэтому объединенный хозяйствующий субъект признает активы,

обязательства и собственный капитал объединяемых предприятий по

существующей балансовой стоимости, корректируемой только для приведения

в соответствие учетной политике объединяющихся предприятий и ее

применения ко всем представленным отчетным периодам. Положительного или

отрицательного гудвилла не возникает. Таким же образом при подготовке

финансовых отчетов объединенной структуры игнорируются результаты всех

сделок между объединяемыми предприятиями независимо от того, имеют они

место до или после объединения долей капитала.

Расходы, связанные со слиянием и включающие плату за регистрацию,

затраты на обеспечение акционеров информацией, комиссию посреднику

сделки и оплату консультантов, а также другие расходы, связанные с услугами

сотрудников, привлеченных для создания объединения предприятий, следует

учитывать как расходы того отчетного периода, в котором они были понесены.

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ КОРПОРАЦИИ

Конкуренция как неотъемлемый элемент рыночных отношений

предполагает не только определенный экономический динамизм, но и его

обратную, негативную сторону – стагнацию производства. Условия

функционирования любого субъекта рыночных отношений таковы, что ему

самому приходится решать проблему привлечения оборотных средств для

возобновления нормального процесса функционирования. В этом случае

субъект рыночных отношений становится заемщиком и обращается к другой

стороне – кредитору.

При размещении денежных средств их владелец всегда стремится

обезопасить себя от возможных потерь, которые могут быть вызваны

невозвратом вложенных сумм. Возможность потери вложенных средств или их

части называется риском невозврата. Задача кредитора – минимизировать

вероятные потери (риски). В этой связи для кредитора возникает задача

тщательного отбора потенциальных контрагентов.

Известно, что кредитный риск связан с возможностью невыполнения

заемщиком своих финансовых обязательств. Наиболее распространенными в

практике зарубежных банков мероприятиями, направленными на снижение

кредитного риска являются:

1. Оценка инвестиционной привлекательности заемщика.

В практике зарубежных банков все большее распространение получает

метод, основанный на балльной оценке ссудополучателя. Этот метод

предполагает определение рейтинга клиента. Критерии, по которым

производится оценка заемщика, строго индивидуальны для каждого банка,

базируются на его практическом опыте и периодически пересматриваются.

2. Уменьшение размеров выдаваемых кредитов одному заемщику.

Этот способ применяется, когда банк не полностью уверен в достаточной

инвестиционной привлекательности клиента.

3. Страхование кредитов.

Страхование кредита предполагает полную передачу риска его невозврата

организации, занимающейся страхованием. Все расходы, связанные со

страхованием, как привило, относятся на ссудополучателей.

4. Привлечение достаточного обеспечения.

Такой метод практически гарантирует банку возврат выданной суммы и

получение процентов. Приоритет при защите от кредитного риска отдается не

привлечению достаточного обеспечения, предназначенного для покрытия

убытков, а анализу инвестиционной привлекательности заемщика,

направленному на недопущение этих убытков, поскольку ссуда выдается в

расчете на то, что она будет возвращена в соответствии с кредитным

договором.

5. Выдача дисконтных ссуд.

Дисконтные ссуды лишь в небольшой степени позволяют снизить

кредитный риск. Такой способ предоставления кредитов гарантирует как

минимум получение платы за кредит, а вопрос о ее возврате остается

открытым, если не используются другие методы защиты от кредитного риска.

Для характеристики надежности заемщика используется понятие

инвестиционной привлекательности, с помощью которой можно

классифицировать заемщиков и разбивать их на группы, в зависимости от целей

кредитора. Таким образом, инвестиционная привлекательностьx– это

совокупность значений определенных показателей формальной и

неформальной оценки различных аспектов деятельности заемщика.

Совокупность показателей, выбираемая для оценки инвестиционной

привлекательности, зависит от многих условий, среди которых можно выделить

несколько основных:

à кредитная и коммерческая репутация заемщика;

à характер деятельности заемщика;

à сумма кредита;

à цель кредита.

Репутация заемщика может характеризоваться, прежде всего, его

кредитной историей. Кредитная история – это "автобиография" заемщика,

характеризующая его предыдущие взаимоотношения с кредиторами. При

изучении кредитной истории, основное внимание уделяется репутации

предыдущих кредиторов, поскольку народная мудрость гласит: "Скажи мне,

кто твой друг, и я скажу, кто ты". Если предыдущими кредиторами были

солидные банки, активно действующие на кредитном рынке, это говорит в

пользу заемщика. Если кредитором являлся преимущественно один банк, это

может насторожить и потребует дополнительной информации. Зачастую, при

оценке кредитной репутации заемщика у кредитора складывается определенное

мнение о заемщике.

Цель оценки инвестиционной привлекательности – не определить

положение дел у заемщика, а оценить риск возможного вложения средств.

Для решения этой цели в практике кредитора всегда существует система

принципов, с помощью которых оценивается инвестиционная

привлекательность заемщика.

В связи в вышесказанным, общий порядок оценки инвестиционной

привлекательности можно изобразить в виде принципиальной схемы (рис. 17),

представляющей собой последовательность этапов, выполнение которых

способствует снижению риска вложения денежных средств.

На первом этапе, независимо от характера предстоящей кредитной

сделки, заемщик идентифицируется. Идентификация позволяет четко

определить характер деятельности заемщика (коммерческая фирма, банк,

частное лицо) и наметить примерный набор показателей для оценки

инвестиционной привлекательности.

На втором этапе оценивается кредитная история заемщика и его

коммерческая репутация.

Çàêëþ÷åíèå î êðåäèòîñïîñîáíîñòè

çàåìùèêà è ðèñêå âëîæåíèÿ ñðåäñòâ

Îöåíêà êîììåð÷åñêîé

ðåïóòàöèè çàåìùèêà

Êîìïëåêñíàÿ îöåíêà

ôèíàíñîâîé îò÷åòíîñòè

Îöåíêà

ôèíàíñîâîãî

ñîñòîÿíèÿ

çàåìùèêà

Îöåíêà

ôèíàíñîâûõ

ðåçóëüòàòîâ

çàåìùèêà

Íàïðàâëåíèå

èñïîëüçîâàíèÿ

ïðåäîñòàâëÿåìûõ

ñðåäñòâ

Îöåíêà

êîìïåòåíöèè

ðóêîâîäñòâà

çàåìùèêà

Ôîðìàëüíûå

ïîêàçàòåëè

Íåôîðìàëüíûå

ïîêàçàòåëè

Îïðåäåëåíèå íàáîðà ïîêàçàòåëåé

äëÿ îöåíêè êðåäèòîñïîñîáíîñòè

Àíàëèç êðåäèòíîé

ðåïóòàöèè çàåìùèêà

Èäåíòèôèêàöèÿ

çàåìùèêà

Рис. 17. Схема оценки инвестиционной привлекательности

Формальные показатели – получившие такое название из-за того, что они

могут быть рассчитаны по определенным формулам, и имеющие числовое

значение – рассчитываются на основании данных финансовой отчетности

заемщика – юридического лица. Для расчета формальных показателей

заемщика – физического лица исходными являются данные о финансовых

операциях заемщика. Неформальные показатели могут быть оценены только

экспертами, они не имеют формул для расчета и четкого набора исходных

данных. Комплексная оценка финансовой отчетности представляет собой

структурный анализ деятельности заемщика. Оценка коммерческой репутацииx–

это комплексное экспертное заключение, которое является своего рода

рекомендацией о продолжении сотрудничества с заемщиком.

Таким образом, после идентификации заемщика и определения набора

формальных и неформальных показателей кредитор переходит к

непосредственному расчету и получению экспертного заключения.

Алгоритм расчета и оценки формальных показателей субъектов рынка

представлен на рис. 18. С помощью формальных показателей оценивается

финансовое состояние субъекта, его финансовые результаты, а также

эффективность затрат и ресурсов.

Îöåíêà äîïîëíèòåëüíûõ

ïîêàçàòåëåé

Îöåíêà ýôôåêòèâíîñòè

ðåñóðñîâ çàåìùèêà

Îöåíêà ñîîòíîøåíèÿ àêòèâîâ è

ïàññèâîâ çàåìùèêà

Îöåíêà àêòèâîâ

çàåìùèêà

Îöåíêà ïàññèâîâ

çàåìùèêà

Îöåíêà ýôôåêòèâíîñòè

çàòðàò çàåìùèêà

Îöåíêà ôèíàíñîâîãî

ñîñòîÿíèÿ çàåìùèêà

Îöåíêà ôèíàíñîâûõ

ðåçóëüòàòîâ çàåìùèêà

Îöåíêà ôîðìàëüíûõ

ïîêàçàòåëåé

Рис. 18. Алгоритм расчета и оценки

формальных показателей заемщика

Расчет формальных показателей проводится на основании финансовой

отчетности юридического лица. В этой связи, при общем подходе, существуют

некоторые особенности расчета формальных показателей, обусловленные,

прежде всего, различиями во внешней отчетности. Поэтому при осуществлении

расчетов необходимо применять различные подходы к расчету формальных

показателей для банка (иного юридического лица, отчетность которого

идентична банковской), коммерческой фирмы (иного юридического лица с

идентичной внешней отчетностью), страховой компании (иного юридического

лица с идентичной отчетностью).

Элементы оценки формальных показателей

Для оценки формальных показателей, наряду с расчетом коэффициентов

за определенный промежуток времени, проводится и исследование динамики

показателей, в частности анализ влияния изменения различных факторов на

результирующую функцию, который осуществляется с помощью приема

цепных подстановок, относящегося к методам “элиминирования”.

Факторный анализ рентабельности активов

Эффективность работы корпорации по экономическому содержанию

соответствует рентабельности консолидированных активов корпорации.

Поскольку сумма всех активов корпорации равна валюте баланса, то формулу

рентабельности активов можно представить в виде формулы общей

рентабельности:

ВА

ЧП



где

– общая рентабельность корпорации;

ЧП – чистая прибыль корпорации за анализируемый период;

ВА – всего активов или валюта баланса.

Рассчитав рентабельность активов корпорации за исследуемый период,

можно выяснить какую отдачу получила фирма на каждый вложенный рубль.

Введем определения:

à показатель – исходный элемент формулы;

à фактор – рассчитываемый элемент формулы.

Для углубления анализа рентабельности и выявления степени влияния

различных факторов на итоговую рентабельность составим мультипликативную

модель рентабельности.

В модель должны корректно войти различные факторы, влияющие на

итоговый показатель рентабельности. Мультипликативную модель

рентабельности активов представим в следующем виде:

ВА

СК

ТА

ВР

ЧП

ВА

ЧП



где

ВР – выручка от реализации продукции (без налога на добавленную

стоимость);

ТА – текущие активы корпорации;

СК – собственный капитал корпорации;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

ППx=xЧПx/xВР – прибыльность продаж (показывает сколько рублей чистой

прибыли получено с каждого рубля реализации);

x=xВРx/xТА – оборачиваемость активов (показывает количество оборотов

всего оборотного капитала за анализируемый период);

x=xТАx/xСК – коэффициент маневренности в одной из своих

модификаций (показывает долю собственного капитала в финансировании

оборотного капитала);

оп

x=xСКx/xВА – коэффициент общей платежеспособности (показывает

долю собственного капитала в имуществе корпорации).

Выбор именно этих факторов обусловлен двумя причинами:

à во-первых, влияние данных факторов на рентабельность активов

корпорации экономически очевидно;

à во-вторых, получить значения показателей можно непосредственно по

данным внешней финансовой отчетности.

Обозначим:

ПП – х

;

– х

;

– х

;

оп

– х

;

тогда

Y = х

* х

Немного видоизменив формулу, мы сможем выяснить степень влияния

изменения других факторов на изменение рентабельности активов

ВА

ТА

ЗПРП

РР

ЧП

ВА

ЧП



где

показатели:

РР – результат от реализации;

ЗПРП – затраты на производство реализованной продукции;

ТА – текущие активы корпорации;

ВА – всего активов или валюта баланса;

факторы:

ип

x=xЧПx/xРР – коэффициент использования прибыли (показывает какая

часть дохода от реализации может быть пущена на выплату дивидендов и на

пополнение фондов накопления);

рп

x=xРРx/xЗПРП – рентабельность реализованной продукции (показывает

сумму дохода на каждый рубль, вложенный в производство реализованной

продукции);

Опx=xЗПРПx/xТА – количество оборотов текущих активов в процессе

производства реализованной продукции;

Саx=xТАx/xВА – структура активов корпорации (показывает какаю часть

активов корпорации составляют оборотные средства).

Обозначим:

ип

– х

;

рп

– х

;

Оп – х

;

Са – х

;

тогда

Y = х

* х

Помимо анализа рентабельности всех вложений корпорации можно

провести анализ отдачи на каждый рубль собственных средств или анализ

рентабельности собственного капитала.

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Факторный анализ рентабельности собственного капитала (Р

СК

)

проводится на основе так называемой Dupont-формулы, устанавливающей

взаимосвязь между рентабельностью собственного капитала и тремя основными

финансовыми показателями предприятия: прибыльностью продаж,

оборачиваемостью всех активов и финансовым рычагом в одной из его

модификаций:

СК

ВА

ВР

ЧП

СК

ЧП

СК



где

показатели:

ЧП – чистая прибыль;

ВР – выручка от реализации продукции без НДС;

ВА – всего активов;

СК – собственный капитал;

факторы:

ПП = ЧП / ВР – прибыльность продаж;

= ВР / ВА – оборачиваемость всех активов;

ФР = ВА / СК – коэффициент капитализации, показывающий структуру

источников (пассивов).

Обозначим:

ПП – х

;

– х

;

ФР – х

;

тогда

Y = х

* х

Факторный анализ убытков предприятия

Прежде всего необходимо наиболее полно выяснить факторы,

обеспечившие прибыль, и причины, приведшие к убыткам.

Убытки предприятия могут происходить из-за низкого объема

производства продукции, относительно высоких производственных затрат,

общехозяйственных и коммерческих расходов. Более скрупулезное

исследование причин убытков требует применения тех или иных приемов

факторного анализа (рис. 19).

Îáúåì ïðîèçâîäñòâà

+ VC

Çàòðàòû Âûðó÷êà

+ VC