Боярко Г.Ю. Экономика минерального сырья

Подождите немного. Документ загружается.

131

2) из проекта-аналога берутся только

удельные физические объемы затрат труда,

материалов, электроэнергии и других

статей проекта-аналога, которые при

необходимости корректируются по

условиям оцениваемого объекта, а затем

производится их расценка с учетом

фактических современных ставок и цен и

калькуляция удельных затрат. Этот способ

по существу оказывается способом прямых

расчетов.

качестве примера приводится расчет

себестоимости нового россыпного

месторождения на основании проекта-аналога

(см. табл. 9.7). Проект-аналог отработки

россыпного месторождения в Тындинском

районе Амурской области реализован в 1995 г

с извлекаемыми запасами 350 кг и плановой

ценой 1 г золота 47150 руб. Новый проект

отработки россыпного месторождения в

соседнем Сковординском районе в сходных

горно-геологических

условиях и с близкой

экономико-географической обстановкой проектируется к реализации в 2000 г при извлекаемых запасах 550 кг и

плановой ценой 1 г золота 256,5 руб. Использованы поправочные коэффициенты масштаба (отношение

извлекаемых запасов 550/335=1,64), коэффициенты-дефляторы для снятия влияния уровня инфляции и

коэффициенты приведения затрат по горно-геологическим и географическим условиям.

При оценке эксплуатационных затрат

прямым расчетом обычно используют укрупненные

показатели, рассчитываемые по основным статьям затрат в соответствии с некоторыми нормативами. По

каждой из статей определятся норма затрат на единицу добычи (на 1 т или 100, или 1000 т) в физическом

выражении, а затем рассчитываются затраты на эту единицу в денежном выражении с учетом цен. Для

определения нормы затрат

в физическом выражении могут использоваться нормативные справочники. Ставки

заработной платы, цены на материалы, энергию и т.п. берутся уже по фактическим значениям, с учетом

расположения объекта, возможных поставщиков материалов и ресурсов и т.д.

Таблица 9.7

Расчет себестоимости отработки нового россыпного месторождения

на основе корректировки постатейных затрат проекта-аналога (тыс. руб.)

Коэффициенты

Статьи дохода и расходов

Проект-аналог

1995 года

приведения масштаба дефляторы

Новый проект

2000 года

Реализация металла, кг 335 550

Стоимость товарной продукции 15795250,0 141075,0

Себестоимость товарной продукции, всего 14882211,1 139830,0

в т.ч.

затраты на оплату труда 3912507 0,88 1,64 0,005 28232,7

отчисления в ПФ и фонд ОМС 1452548 0,88 1,64 0,005 10481,6

расходуемые материалы 2213594 0,95 1,64 0,006 20692,7

запасные части и комплектующие 510106,6 0,97 1,64 0,006 4868,9

амортизация основных фондов 2964894 1,05 1,64 0,0058 29612,2

погашение вскрыши прошлых лет – 1245,0

транспортировка грузов 389428,6 0,9 1,64 0,007 4023,6

услуги сторонних предприятий 299880,8 1,1 1,64 0,0075 4057,4

налоги на недра и платежи за природные ресурсы

1566877 14724,3

расходы на рекультивацию 857659,1 1,25 1,64 0,00573 10074,5

накладные расходы, 5% 714716 10549,2

стоимость статей затрат определена прямым расчетом

Общая схема расчетов проста и выглядит следующим образом:

Заработная плата:

1. Определяются затраты труда рабочих, служащих и ИТР, и определяется списочная численность

трудящихся с учетом принимаемого режима работы (числа смен в сутки и рабочих дней в году), а также

системы отработки, категории крепости пород и других условий труда.

2. Рассчитываются годовой фонд заработной платы, исходя из списочной численности каждой группы

трудящихся

и принятой средней ставки (оклада).

200

100

400 600

1000 2000 3000

100

$/т

тыс.т/год

Рис. 9.1. График уравнения регрессии «производительность предприятия –

себестоимость добычи на полиметаллических рудниках

Австралии (Hill, 1993)

132

3. Рассчитывается удельный расход заработной платы на единицу добычи полезного ископаемого с учетом

принятой производительности.

Материалы:

1. Определяются удельные расходы всех основных материалов с учетом условий работ.

2. Рассчитываются общие удельные затраты по статье с учетом расходов и цен франко-предприятие.

Электроэнергия:

1. Определяется расход электроэнергии на добычу единицы полезного ископаемого с учетом систем

отработки и категории пород (для открытых работ – и типа экскаваторов).

2. Рассчитываются удельные затраты по статье с учетом расхода и действующих тарифов.

Амортизация основных фондов

1. Определяется стоимость основных фондов (см. разд. 9.4).

2. Определяется норма амортизационных отчислений по основным группам основных фондов, как процентная

доля погашения их стоимости на год службы и удельные затраты по амортизации.

Прочие затраты:

Прочие затраты (содержание административно-управленческого аппарата, складского хозяйства,

внутреннего транспорта) на стадии предпроектных расчетов обычно берут процентом от суммы

скалькулированных удельных затрат по учтенным статьям (от 5 до 15%, в зависимости от условий).

Пример расчета полной цеховой себестоимости добычи 1 т руды на полиметаллическом руднике с

производительностью 300 тыс. т руды в год (Hill, 1993) приводится

в таблице 9.8.

Таблица 9.8

Стоимость

Статья затрат Показатель

тыс. долл. $/т

Заработная плата с начислениями Годовой фонд 700 2,30

Материалы Суммарные затраты в год 240 0,80

Электроэнергия Годовой расход 170 0,57

Амортизация Сумма отчислений от стоимости основных фондов 520 1,73

Прочие затраты 10% от суммы предыдущих статей 163 0,54

Итого, полная себестоимость 5,94

9.3. Оценка капитальных затрат при строительстве горного предприятия

Капитальные затраты при строительстве новых, а также техническом перевооружении, реконструкции и

расширении действующих горных предприятий складываются из затрат по следующим основным статьям:

9 затраты на строительно-монтажные работы по возведению объектов, строительству коммуникаций,

горнотехнических сооружений и т.п.;

9 затраты на приобретение

основного оборудования, машин и механизмов и др.;

9 затраты на проходку и оборудование горнокапитальных и подготовительных выработок (на подземных

работах – стволов шахт, руддворов, капитальных и подготовительных выработок; на карьерах –

капитальная вскрыша);

9 создание начальных оборотных средств, необходимых для текущего финансирования эксплуатационных

работ от момента их начала до момента поступления средств от

реализации произведенной продукции;

9 прочие капитальные затраты: на проектно-изыскательские работы, содержание дирекции строящегося

предприятия и пр.

Капитальные затраты могут быть предназначены для следующего назначения:

1) Новое строительство — возведение объектов на вновь создаваемых предприятиях.

2) Техническое перевооружение — процесс непрерывного технического и организационного

совершенствования производства на базе внедрения передовой техники и

технологии, механизации и

автоматизации производства, модернизации и замены оборудования.

3) Реконструкция — существенное комплексное техническое и организационное переустройство

производства с целью перевода его на более высокий организационный и технический уровень. Как

правило, реконструкция обусловлена периодическим обновлением основных фондов.

4) Расширение действующего предприятия — строительство дополнительных производств, а также

расширение существующих цехов основного и

вспомогательного производства.

Капитальное строительство – это долговременные затраты, требующие четкого планирования освоения

этих средств. Планирование капитального строительства необходимо вести по следующим показателям:

9 ввод в действие производственных мощностей и объектов, в том числе за счет технического

перевооружения и реконструкции;

9 сроки ввода в действие основных производственных и непроизводственных фондов;

9 размеры

незавершенного производства.

Основным плановым документом капитального строительства является титульный список. Титульный

список — перечень сооружаемых и реконструируемых объектов, включенных в план, в котором по каждому

объекту планируют объем работ, сроки ввода и сроки строительства. Объекты строительства, перечисленные в

титульном списке, подразделяются: на пусковые, переходящие, задельные.

133

Величина капитальных затрат прямо пропорциональна проектной производительности предприятия.

Однако на их величину большое влияние оказывают географо-экономические условия района месторождения:

9 климатические условия определяют требования к конструкции зданий и в условиях сурового климата,

строительство удорожается при возрастании требований к мощности систем теплоснабжения.

9 удаленность от транспортных артерий и промышленных центров

увеличивает стоимость оборудования и

материалов франко-место назначения.

9 наличие или отсутствие местных строительных материалов, а также местных ресурсов леса и источников

водоснабжения, серьезно влияет на величину капитальных затрат.

На предварительных стадиях экономической оценки новых месторождений наиболее надежным следует

считать определение капитальных затрат способом прямого расчета.

Затраты на приобретение оборудования определяются

исходя из перечня потребных основных машин,

механизмов, агрегатов и т.п., составляемого с учетом объема работ и производительности (мощности)

оборудования в соответствии с прейскурантами фирм-изготовителей, с учетом необходимых расходов по

транспортировке и монтажу.

Затраты на строительно-монтажные работы определяются путем составления титульного списка

объектов работ и укрупненной оценки их

стоимости по прейскурантам подрядчика или с использованием иных

источников. Стоимость отдельных объектов определяется их размерами, конструкцией, применяемыми

материалами, условиями строительства и т.д.

Затраты на проходку и оборудование горнокапитальных и подготовительных выработок включают

средства, необходимые для вскрытия полезного ископаемого и создания всех технологических условий для его

выемки из недр. Эти затраты

определяются объемом горных работ, конструкцией выработок и условиями

проходки. Шахтные стволы и капитальные горизонтальные горные выработки проходятся стандартными

сечениями, выбираемыми в соответствии с необходимой пропускной способностью для выдачи определенного

количества горной массы. Капитальные горные выработки рассчитываются на весь срок существования

предприятия, а горноподготовительные на срок, необходимый для отработки конкретного участка (

этажа,

блока).

Затраты на создание оборотного капитала обычно определяются как сумма эксплуатационных затрат

(включая соответствующие налоговые выплаты), необходимых для нормального функционирования

производства в течение того времени, пока полученная продукция не будет реализована и на счета предприятия

не начнется поступление выручки, а также для последующего поддержания непрерывности кругооборота

производства. При устойчивой

экономике время цикла кругооборота обычно принимается в 1–2 месяца, однако,

в современных кризисных условиях России этот срок составляет от квартала до полугодия.

Прочие капитальные затраты в период строительства обычно принимаются как доля от общей суммы

капитальных затрат в пределах 5–10%.

Глава 10. Финансирование горных проектов

Для создания горнодобывающего предприятия предприниматель должен располагать определенной

суммой финансовых средств (начальным капиталом). Желая получить этот начальный капитал,

предприниматель должен компенсировать инвестору издержки, связанные с риском вложения капитала. Горная

промышленность, как отмечалось выше, характеризуется повышенным риском инвестирования средств.

Основными методами финансирования начального капитала в практике горного бизнеса являются:

1) Собственный капитал.

2) Кредиты финансовых учреждений.

3) Инвестиционные налоговые кредиты.

Выпуск акций предприятия.

5) Лизинг.

В практике бизнеса нередко используются также комбинированные формы финансирования, когда часть

необходимого капитала получается путем кредита, а часть – лизингом оборудования, на начальном этапе

используется кредит, а затем выпускаются акции и т.д.

10.1. Собственный капитал

Собственный капитал (property assets) создается в новых горных предприятиях за счет первоначального

вклада

собственных средств инвесторов: предпринимателей, крупных горнодобывающих компаний,

финансово-промышленных групп и холдингов, создающих дочерние предприятия. В процессе дальнейшей

производственной деятельности из полученной прибыли и от амортизации могут выделяться средства для

пополнения доли собственного капитала. Достоинством этого направления финансирования является полная

финансовая свобода распоряжением полученной прибыли. Однако возможности собственного капитала

ограничены

величинами собственных средств инвесторов и доли прибыли от производственных результатов,

которую можно направить на пополнение капитала. Ресурсы же заемных средств финансовых организаций

практически неограниченны и, кроме того, использование привлеченных капиталов может принести

дополнительные прибыли за счет налоговых льгот и эффекта финансового рычага.

Анализ эффективности использования собственного и заемного капитала приводится ниже

в п. 10.2.

134

10.2. Кредиты финансовых учреждений

Кредит (credit, borrowing, loan) представляет собой ссуду, предоставляемую предпринимателю банком

или другой финансирующей организацией на условиях возврата в определенные сроки и выплаты процентов за

пользование, покрывающих риск (ФЗ «О банках и банковской деятельности», № 395-1 от 02.12.90 г).

По срокам возврата кредитов различаются:

9 краткосрочные кредиты – до 1 года;

9 долгосрочные

кредиты – свыше 1 года.

Максимальный срок предоставления кредита определяется требованиями кредитной организации и

обычно не превышает 10 лет.

Использование кредитов выгодно для предприятий в следующих случаях:

9 если цены на финансовые ресурсы невысоки и предприятие в состоянии обеспечить более высокий уровень

отдачи на вложенный капитал;

9 если ставка процентов на кредит меньше уровня

текущей инфляции

9 в случае острой необходимости денежных средств на непредвиденные расходы для предотвращения

значительно больших по величине ожидаемых убытков предприятия.

Приобретение заемных средств становится необходимостью, если работы по добыче полезных

ископаемых носят сезонный характер: для россыпного золота и олова, песчано-гравийной смеси. Здесь

наблюдаются значительные диспропорции денежных потоков во

времени – в ходе сезонных работ

накапливаются большие средства, а в подготовительный период их обычно не достает.

В отличие от собственного капитала, использование заемных средств приводит к ограничению

финансовой свободы предприятия на время долговых обязательств. В период возврата кредитов нередко

приходится направлять на их погашение всю получаемую прибыль. В случае невозврата кредитов

установленный срок, предприниматель рискует тем, что его деятельность по требованию кредиторов может

быть прекращена, а имущество продано в счет погашения долга.

Форма предоставления кредита может быть как денежной, так и товарной форме, причем по товарному

кредиту процент обычно устанавливается меньшим, чем при денежном.

Товарный кредит может предоставляться в виде:

9 ликвидной товарной продукции (ГСМ, уголь, лесная продукция, металлопрокат, ликвидное оборудование,

запчасти и комплектующие, и др.);

9 оборудования и материалов, необходимых для строительства горного предприятия.

При кредитовании товарной продукцией, предприниматель получает ее от кредитора, реализует на рынке

и использует выручку для финансирования строительства. После пуска предприятия кредит возвращается

стоимость товарного кредита

или стоимостной эквивалент собственной продукцией с учетом процента по

кредиту.

При кредите необходимым предпринимателю технологическим оборудованием и материалами, он

получает их от кредитора в натуре и использует по назначению, а после пуска предприятия возвращает их

стоимость с учетом процентов.

В качестве кредиторов обычно выступают различные банки. За рубежом существуют также

специальные

кредитные организации, вкладывающие средства в развитие горной промышленности, например Acsim-bank

(США), Kreditenstalt fur Wiederaufbau (Германия), Overseas Mineral Resources Development Corporation (Япония),

Mediocredito Centrale Banco Commerciale Italia West Merchant Bank Limited (Италия) и др.

В России рынок кредитов для горной промышленности практически отсутствует. В информационном

пространстве даже отсутствует статистика для кредитов свыше 30 дней. Минимальные ставки российских

банков в 45% годовых в рублях и 15% в долларах – весьма высокий уровень инвестиционного

риска. Это

является результатом политической и экономической нестабильности, несовершенства законодательства,

обременительной налоговой политикой, а также высоким уровнем непогашенных государственных

обязательств.

Наиболее вероятным видом кредитования, доступным в настоящее время, является экспортный кредит,

когда иностранные кредитные организации предоставляют финансирование в поддержку экспортных продаж от

предприятия-заемщика. Однако экспортный кредит доступен лишь горным

предприятиям уже имеющим выход

экспортной продукции. Приемлемые условия кредитного финансирования предлагают международные

кредитные учреждения, однако, их рынок их предложения для российских предприятий ограничен встречными

требованиями по обслуживанию кредита. Кредиты на российском рынке предоставляют Европейский банк

реконструкции и развития (ЕБРР), его независимое подразделение – Международная финансовая корпорация

(МФК), Корпорация частных зарубежных инвестиций (OPIC),

Российско-Американский инвестиционный банк,

консорциум «Немецкий кредит», Эксимбанк (США), MCBCIWMB Ltd (Италия). Процентные ставки по

кредитам этих кредитных учреждений достаточно привлекательны – LIBOR + 4–5% (LIBOR – London Interbank

offer rate – процентная ставка продавца на лондонском межбанковском рынке депозитов). В конце 1999 года

ставка LIBOR составила 4,5%. Если по инвестиционному проекту имеются правительственные гарантии, то

процентная ставка кредита составляет LIBOR + 1–2%. В 1999 году в России осуществлялось кредитование

международными кредитными учреждениями по 18 долгосрочным инвестиционным горным проектам с общей

суммой кредитования на сумму свыше 1500 млн. долл., в основном – для нефтегазодобывающей отрасли.

135

Российские банки предоставляют платежеспособным недропользователям кредиты с приемлемой

процентной ставкой при условии расходования его на товары и услуги, предоставляемые другими

предприятиями, клиентами этого же банка. Такая схема кредитования обеспечивает наиболее продолжительное

нахождение средств на счетах банка с получением, помимо этого, дохода от каждой операции. В качестве

примеров можно привести внутрибанковские

операции кредиторов горных предприятий: Онэксим-банка с

поставщиками ГСМ, Ланта-Банка – с тракторостроителями, Газпромбанка – с поставщиками трубопродукции.

Однако подобная товарная схема кредита ограничена сферой деятельности банка-кредитора.

Прежде чем выдавать кредит, банк должен удостовериться в кредитоспособности заемщика, определить

его платежеспособность, т.е. возможность наличными денежными ресурсами своевременно погасить свои

платежные обязательства

. Оценка платежеспособности осуществляется на основе характеристики ликвидности

текущих активов, т.е. времени, необходимого для превращения их в денежную наличность. Анализ

ликвидности баланса заключается в сравнении величины ликвидных средств по активу с краткосрочными

обязательствами по пассиву. Наиболее мобильной частью ликвидных средств являются деньги и краткосрочные

финансовые вложения. Ко второй группе относятся

готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская

задолженность. Ликвидность этой группы текущих активов зависит от своевременности отгрузки продукции,

оформления банковских документов, скорости платежного документооборота в банках, от спроса на

продукцию, ее конкурентоспособности, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др. Значительно

больший срок понадобится для превращения активов третьей группы: производственных запасов и

незавершенного производства

в готовую продукцию, а затем в денежную наличность. Делением суммы активов

ликвидных средств на сумму платежных обязательств предприятия определяется его общий коэффициент

ликвидности. Если его величина 1,5–2,0 и более, то данное предприятие кредитоспособно.

Оптимальность финансового положения предприятий, использующих заемные средства, характеризуют

следующие показатели:

9 коэффициент финансовой автономности (независимости) или удельный вес

собственного капитала в общей

сумме капитала;

9 коэффициент финансовой зависимости (доля заемного капитала);

9 плечо финансового рычага или коэффициент финансового риска (отношение заемного капитала к

собственному).

Чем выше уровень первого показателя и ниже второго и третьего, тем устойчивее финансовое состояние

предприятия.

Для оценки эффективности использования капитала необходимо вычислить три основных показателя

доходности:

9 общую рентабельность инвестированного капитала;

9 ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

9 ставку доходности (рентабельности) собственного капитала.

Общая рентабельность инвестированного капитала определяется отношением общей суммы прибыли,

т.е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

ЗС

КК

(10.1)

где Р

– ставка доходности на инвестированный капитал до уплаты налогов;

П – валовая (эксплуатационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам;

– собственный капитал;

– заемный капитал.

Ставка рентабельности заемного капитала (Р

ЗК

), рассчитывается отношением массы прибыли, которую

выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала.

,Е

япредприятитвобязательсдолговыхсуммаваяСреднегодо

инвесторамкредитызапроцентовхвыплаченныСумма

ЗК

(10.2)

где Е – ставка ссудного процента, предусмотренного договором с финансовым учреждением.

Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги (кредиты и займы), но и все

остальные долги (поставщикам и прочим кредиторам). Рентабельность заемного капитала, рассчитанная таким

образом, не совсем реально отражает стоимость кредитов предприятия, так как не учитывает налоговую

экономию,

которая сокращает реальную стоимость долгов.

Рассмотрим следующий пример (табл. 10.1).

Налоговая экономия на предприятии 2 составляет 35 млн. руб. Следовательно, если предприятие берет

кредит под 10%, то при ставке налогообложения в 35% реальный процент за кредит ему составит не 10%, а

6,5% [10×(1–0,35)].

Рентабельность собственного капитала (Р

СК

) представляет собой отношение массы чистой прибыли,

полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:

СК

Р =

(10.3)

где П

– чистая прибыль после выплаты налогов и процентов.

136

Таблица 10.1

Показатели, млн. руб Предприятие 1 Предприятие 2

Прибыль до вычета налога и процентов за кредиты 500 500

Финансовые расходы (проценты за кредиты) – (100)

Облагаемая прибыль 500 400

Налог (35%) 175 140

Чистая прибыль 325 260

В свою очередь чистая прибыль может быть представлена следующим образом:

.)1()1(

ЗНЗИНСИЧ

КЕkКРkКРП ×−−××+−××=

(10.4)

где k

– коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли).

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме

собственного инвестированного капитала, то

[]

.)1()1(

НИНИСК

ЕkРkРР ×−−×+−×=

(10.5)

Разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестированного капитала

после уплаты налогов [Р

×(1–k

)] образуется за счет эффекта финансового рычага (Э

ФР

[]

.)1(

)1()1(

НИ

НИНСИ

ФР

ЕkР

ЕkРkКР

Э ×−−×=

−−×+−×

(10.6)

Эффект финансового рычага (effect financial leverage) показывает, на сколько процентов увеличивается

рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он

возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:

9 разности между рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за

кредиты (Р

×(1–k

)–Е);

9 плеча финансового рычага, т.е. отношения К

/К

Положительный эффект финансового рычага возникает, если Р

×(1–k

)–Е>0. Например, рентабельность

инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за

кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и размещенного капитала позволит

увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо

финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если Р

×(1–k

)–Е<0, создается отрицательный эффект

финансового рычага (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и

последствия могут быть разрушительными для предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогов

учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка

процента за кредиты

уменьшится по сравнению с договором и будет равна Е×(1–k

). В таких случаях эффект

финансового рычага рекомендуется рассчитывать следующим образом:

()()

[]

()()

.111

НИ

ННИФР

kЕР

kЕkРЭ ×−×−=×−×−−×=

(10.7)

Чтобы лучше понять сущность эффекта финансового рычага и разницу между формулами 10.6 и 10.7

рассмотрим две ситуации, когда проценты за кредитные ресурсы не учитываются и учитываются при

исчислении налогов в таблице 10.2.

Как показывают приведенные данные первого расчета, при одинаковом уровне экономической

рентабельности инвестированного капитала в 20% в наличии разная рентабельность собственного капитала.

Предприятие

2, используя заемные средства, увеличило рентабельность собственного капитала на 3% за счет

того, что за кредитные ресурсы оно платит по договорной ставке банка 10%, а рентабельность

инвестированного капитала после уплаты налогов составляет 12%. При учете льгот налогообложения

финансовых расходов по обслуживанию долга позволил предприятию 2 увеличить эффект финансового рычага

с 4 до 7%, а предприятию 3 – с 12 до 21%

за счет налоговой экономии (расчет 2).

Таким образом, основное различие между формулами 10.6 и 10.7 заключается в том, что при расчете

эффекта финансового рычага по первой в основу положена договорная процентная ставка кредита (Е), а по

второй она скорректированная на льготы по налогообложению Е×(1–k

). Договорная ставка заменяется

реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех факторов:

9 разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и процентной

ставкой кредита: Р

×(1–k

)–Е=20×(1–0,35)–10=+3%;

9 сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии Е–Е×(1–k

)=10–10×(1–0,35)=+3,5%;

9 плеча финансового рычага К

/К

=750/250=3.

В итоге получим Э

ФР

=(4+3)×3=21% (для предприятия 3).

137

Таблица 10.2

Определение величины эффекта финансового рычага (левериджа)

(Савицкая, 1999, с уточнениями)

Предприятия

Показатели

1 2 3

Среднегодовая сумма капитала 1000 1000 1000

В том числе:

заемного капитала – 500 750

собственного капитала 1000 500 250

Эксплуатационная прибыль до налога 200 200 200

Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 20 20

Расчет 1: без учета налоговых льгот на проценты по кредитам

Налог на прибыль (35%) 70 70 70

Эксплуатационная прибыль после налога 130 130 130

Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) – 50 75

Чистая прибыль 130 80 55

Рентабельность собственного капитала, % 13 18 26

Эффект финансового рычага, % – +3 +12

Расчет 2: с учетом налоговых льгот на проценты по кредитам

Налогооблагаемая прибыль 200 150 125

Налог (35%) 70 52,5 43,75

Чистая прибыль 130 97,5 81,25

Рентабельность собственного капитала, % 13 21 35

Эффект финансового рычага, % – +6,5 +19,5

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния инфляции. В

условиях инфляции (inflation), если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финансового рычага и

рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг

оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем

из формулы:

() ()

[]

()

.111

ЗНЗЗИСИск

КИkКЕИКРИКРП ×+−××++××++××=

(10.8)

где И - темп инфляции (inflation rate), доли единицы.

Переоцененная ставка доходности (рентабельности) собственного капитала, очищенная от инфляции,

рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли на сумму переоцененного собственного

капитала:

()

НИ

НС

ск

СК

kР

kК

Р ×

+×

⎥

⎦

⎤

⎢

⎣

⎡

−−×=

−×

(10.9)

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

()

%.,100

××

+×−×

⎟

⎠

⎞

⎜

⎝

⎛

−=

НИФР

РЭ

(10.10)

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом инфляции, то

эффект финансового рычага определяется по формуле

()

%.,1001

+×−×

⎟

⎠

⎞

⎜

⎝

⎛

−=

НИФР

КИ

РЭ

(10.11)

Допустим, что в отчетном году уровень инфляции составил 50%. Скорректируем вышеприведенные в

таблице 10.2 данные на уровень инфляции в табл. 10.3.

Сравнение результатов, полученных по формулам 10.10 и 10.7, показывает, что инфляция создает две

дополнительно составляющие Э

ФР

1) это увеличение доходности собственного капитала за счет неиндексации процентов по займам:

()

%;5,6

5,1250

35,017505,010

−×××

+×

−×××

ИК

kКИЕ

НЗ

2) рост рентабельности собственного капитала за счет неиндексации самих заемных средств:

()

%.100

5,1250

7505,0

+×

ИК

КИ

Отсюда следует, что в условиях инфляционной среды даже при отрицательной величине дифференциала

[Р

–Е/(1+И)]<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых

обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает

рентабельность собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от:

9 разницы между ставкой доходности всего инвестированного капитала и ставкой ссудного процента;

138

9 уровня налогообложения;

9 суммы долговых обязательств;

9 темпов инфляции.

Таблица 10.3

Предприятия

Показатели

1 2 3

Скорректированная сумма собственного капитала 1500 750 375

Заемный капитал – 500 750

Общая сумма капитала 1500 1250 1125

Скорректированная прибыль до налога 300 300 300

Общая рентабельность инвестированного капитала, % 20 24 26,67

Сумма процентов за кредит (при ставке 10%) – 50 75

Налогооблагаемая прибыль 300 250 225

Налог (35%) 105 87,5 78,75

Чистая прибыль 195 162,5 146,25

Прибыль от заемного капитала (К

×И) – 250 375

Общая сумма прибыли 195 412,5 521,25

Рентабельность собственного капитала, % 13,0 55,0 139,0

Эффект финансового рычага, % – +42,0 +126

Прирост ЭФР за счет инфляции, % – +35,66 +107

Таким образом, внешняя задолженность сама по себе не благо и не зло. Она и акселератор развития

предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее

реализовать свои цели. При этом задача финансиста не в том, чтобы исключить всяческий риск, а в том, чтобы

пойти на экономически обоснованный

риск в рамках дифференциала [Р

–Е/(1+И)]. А для этого необходим

прогноз экономической рентабельности предприятия, ставки банковского процента и уровня инфляции.

10.3. Инвестиционные налоговые кредиты

Инвестиционный налоговый кредит (tax credit) представляет собой такое изменение срока уплаты

налога, при котором организации при наличии соответствующих оснований предоставляется возможность в

течение определенного срока и в определенных пределах уменьшать

свои платежи по налогу с последующей

поэтапной уплатой суммы кредита и начисленных процентов (Налоговый Кодекс. Часть 1. Статьи 66–68. №

146-ФЗ, 31.07.98г.)

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен на срок от одного года до пяти лет.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход)

организации, а также по региональным

и местным налогам (но не более 50% от их первоначальной величины).

Решение о предоставлении инвестиционного налогового кредита на прибыль (доход) организации в части,

поступающей в бюджет субъекта Российской Федерации, принимается финансовым органом субъекта

Российской Федерации.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен организации для финансирования

следующих инвестиционных проектов:

1) проведение этой организацией научно

-исследовательских или опытно-конструкторских работ либо

технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на создание рабочих

мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами (в сумме до

30% стоимости проекта);

2) осуществление этой организацией внедренческой или инновационной деятельности, в том числе создание

новых или совершенствование применяемых технологий,

создание новых видов сырья или материалов

(сумма кредита согласованием);

3) выполнение этой организацией особо важного заказа по социально-экономическому развитию региона или

предоставление ею особо важных услуг населению (сумма кредита согласованием).

Процентные ставки по инвестиционному налоговому кредиту могут составлять от 1/3 до 3/4 ставки

рефинансирования Центрального банка РФ.

Законом субъекта Российской Федерации и

нормативными правовыми актами, принятыми

представительными органами местного самоуправления по региональным и местным налогам, соответственно

могут быть установлены иные основания и условия предоставления инвестиционного налогового кредита,

включая сроки действия инвестиционного налогового кредита и ставки процентов на сумму кредита.

Действие инвестиционного налогового кредита прекращается по истечении срока действия

соответствующего решения или договора

либо может быть прекращено до истечения такого срока в случаях:

9 уплаты налогоплательщиком или иным обязанным лицом всей причитающейся суммы налога и сбора и

соответствующих процентов до истечения установленного срока;

9 по решению уполномоченного органа при нарушении заинтересованным лицом условий предоставления

инвестиционного налогового кредита.

139

Действие договора об инвестиционном налоговом кредите может быть досрочно прекращено по

соглашению сторон или по решению суда.

10.4. Выпуск акций предприятия

Акционерный капитал (joint stock) представляет собой такую форму финансирования, при которой

предприниматель организует выпуск ценных бумаг-акций, представляющих собой обязательства

предпринимателя предоставить их владельцу участие в распределении прибылей в виде регулярных

выплат

дивидендов. Подобная схема финансирования возможна только в том случае когда организационной формой

организации, осуществляющей горный проект, является акционерное общество.

Акционерным обществом признается коммерческая организация, уставный капитал которой разделен на

определенное число акций, удостоверяющих обязательственные права участников общества (акционеров) по

отношению к обществу (ФЗ «Об акционерных обществах», № 208-ФЗ от 26.12.95

г).

Приобретатели акций (акционеры) фактически делят с предпринимателями риск, связанный с

осуществлением проекта. В случае неудачи, акционер не только не может рассчитывать на дивиденды, но и

теряет вложенные средства вследствие обесценивания акций. Но одновременно акционеры не отвечают по

обязательствам общества и несут риск убытков, связанных с его деятельностью, в пределах стоимости

принадлежащих им акций.

Акционерное общество может быть открытым или закрытым, что отражается в его уставе.

Акционеры открытого акционерного общества могут отчуждать принадлежащие им акции без согласия

других акционеров этого общества. Такое общество вправе проводить открытую подписку на выпускаемые им

акции и осуществлять их свободную продажу. Открытое акционерное общество вправе проводить

закрытую

подписку на выпускаемые им акции, за исключением случаев, когда возможность проведения закрытой

подписки ограничена уставом общества или требованиями правовых актов РФ. Число акционеров открытого

общества не ограничено.

Общество, акции которого распределяются только среди его учредителей или иного, заранее

определенного круга лиц, признается закрытым обществом. Такое общество не вправе проводить открытую

подписку на выпускаемые им акции либо иным образом предлагать их для приобретения неограниченному

кругу лиц. Число акционеров закрытого общества не должно превышать пятидесяти.

Общество вправе размещать обыкновенные акции, а также один или несколько типов привилегированных

акций. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25 процентов от

уставного капитала общества.

Обыкновенные

акции (common shares, equity shares) свободно продаются и покупаются, а дивиденды

по ним выплачиваются в зависимости от полученной компанией прибыли и с учетом решения совета

акционеров, т.е. основных держателей акций.

При выпуске привилегированных акций (preference shares, preference stocks) по ним гарантируется

обязательная выплата дивидендов, в виде фиксированного процента дохода, обычно близкого к банковской

ставке. Привилегированные акции не поступают

в свободное обращение и могут быть куплены только у

выпустившего их лица и проданы только ему же.

Уставный капитал общества может быть увеличен путем размещения дополнительных акций.

Дополнительные акции могут быть размещены обществом только в пределах количества объявленных акций,

установленного уставом общества. Решением об увеличении уставного капитала общества путем размещения

дополнительных акций должны быть определены количество размещаемых дополнительных обыкновенных

акций и каждого типа привилегированных акций в пределах количества объявленных акций этой категории

(типа), сроки и условия их размещения, в том числе цена размещения дополнительных акций общества для

акционеров, имеющих преимущественное право приобретения размещаемых акций.

Каждая обыкновенная акция общества предоставляет акционеру –

ее владельцу одинаковый объем прав.

Акционеры – владельцы обыкновенных акций общества могут в соответствии с ФЗ «Об акционерных

обществах» и уставом общества участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам

его компетенции, а также имеют право на получение дивидендов, а в случае ликвидации общества – право на

получение части его

имущества.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при

ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер

дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к

номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по

привилегированным акциям считаются

определенными также, если уставом общества установлен порядок их

определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право

на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Акционеры – владельцы привилегированных акций участвуют в общем собрании акционеров с правом

голоса только при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества.

Акционирование в

известной мере облегчает получение средств, так как искомый капитал

распределяется относительно малыми долями по очень большому числу заимодавцев. Однако успешная

реализация акций требует определенной рекламы. Для предпринимателя, только начинающего свою

деятельность в горном бизнесе и собирающегося осуществить проект освоения мало кому известного

140

месторождения, вероятность столкнуться с низкой ликвидностью своих акций и даже падением их цены ниже

номинала достаточно велика. Соответственно, сбор необходимой суммы будет для него затруднен.

Рассчитывать на высокую ликвидность своих акций могут в основном крупные горнопромышленные компании,

широко известные и пользующиеся авторитетом в мире горного бизнеса.

Следует заметить, что акционерная

форма финансирования открывает для предпринимателя очень

широкие возможности, но тесно связывает его с рынком акций. Рост рыночного курса акций крупной

компании, обусловленный причинами, подчас не связанными с ее производственной деятельностью, иногда

может принести ей доход больший, чем осуществление нового проекта. Возможна, естественно, и обратная

ситуация, когда падение курса акций приносит

компании крупные убытки.

Практически, получение финансовых средств путем выпуска акций, осуществляется следующими

способами.

1. Выставлением акций на продажу через эмиссионный банк, который в этом случае удерживает в свою

пользу некоторый процент продажной цены акций. Этот способ для предпринимателя имеет то

преимущество, что привлекательность акций для покупателей подкрепляется авторитетом банка.

2. Продажей пакетов

акций эмиссионному банку, который уже использует эти акции в своих интересах.

3. Непосредственной продажей акций широкому кругу покупателей. При этом, предприниматель вынужден

нести определенные расходы, связанные с реализацией акций и рекламой. Обычно, данный путь

целесообразен для акций с высокой ликвидностью, выпускаемых крупными авторитетными компаниями.

4. Котировки акций на фондовой бирже в

свободном обращении по свободным ценам. Однако биржи

принимают акции к котировке только при полной уверенности, что акции имеют высокую ликвидность и

цена продажи на них может установиться выше номинала.

В России акционерные общества являются основной формой промышленных предприятий, однако это

лишь форма реорганизации бывших государственных предприятий в процессе приватизации. В результате

акционирования таких предприятий произошел лишь передел собственности без появления новых средств для

инвестирования производства.

Появление новых акционерных обществ, полностью основанных на привлечении финансовых средств

путем продажи акций пока еще редкое явление. В качестве примеров можно назвать АО «Токурзолото»

(Амурская область), осуществляющее добычу россыпного золота и строительство рудника на Покровском

золоторудном

месторождении, АО «Тумайда Даймонд» (Республика Саха-Якутия) по огранке якутских алмазов

и т.п. Гораздо шире распространена практика выпуска дополнительных пакетов акций и облигаций с целью

привлечения дополнительных финансовых ресурсов для развития производства горных предприятий.

10.5. Лизинг

Лизинг (lizing) – вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на

основании договора

лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный

срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем

(ФЗ «О лизинге», №164-ФЗ от 29.10.98 г).

Предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие

имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и

другое движимое и

недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности. Предметом

лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты, а также имущество, которое

федеральными законами запрещено для свободного обращения или для которого установлен особый порядок

обращения.

Субъектами лизинга являются:

лизингодатель – физическое или юридическое лицо, которое за счет

привлеченных или собственных денежных

средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его

в качестве предмета лизинга лизингополучателю в соответствии с договором лизинга;

лизингополучатель – физическое или юридическое лицо, которое принимает предмет лизинга во временное

владение и в пользование в соответствии с договором лизинга;

продавец (поставщик) – физическое или

юридическое лицо, которое в соответствии с договором купли-

продажи с лизингодателем продает лизингодателю в обусловленный срок производимое (закупаемое) им

имущество, являющееся предметом лизинга. Продавец (поставщик) обязан передать предмет лизинга

лизингодателю или лизингополучателю в соответствии с условиями договора купли-продажи.

По форме договора лизинга различаются на внутренний лизинг и международный лизинг.

По срокам исполнения договора лизинга различаются на следующие типы:

9 долгосрочный лизинг – лизинг, осуществляемый в течение трех и более лет,

9 среднесрочный лизинг – лизинг, осуществляемый в течение от полутора до трех лет;

9 краткосрочный лизинг – лизинг, осуществляемый в течение менее полутора лет.

По условиям исполнения договора лизинга различаются на следующие виды

Финансовый лизинг – вид лизинга, при котором лизингодатель обязуется приобрести в собственность указанное

лизингополучателем имущество у определенного продавца и передать лизингополучателю данное

имущество в качестве предмета лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных

условиях во временное владение и в пользование. При этом срок, на который предмет лизинга передается