Диссертация на соискание ученой степени кандидата
экономических наук. ВШЭ. Москва. – 2014. - 191 с.
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
Научный руководитель: кандидат физико-математических наук, доцент
Смирнов С.Н.
Целью исследования является разработка способа измерения стоимости
портфеля, учитывающего ликвидность рынка и объемы открытых позиций,
а также рекомендаций по управлению портфелем при его
реструктуризации (перестройке или ликвидации) в условиях низкой
ликвидности рынка лимитированных заявок.
Объектом исследования являются акции российских компаний, допущенных к торгам на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).
Предметом исследования является ликвидационная стоимость портфеля, учитывающая информацию о глубине и релаксации рынка.
Научная новизна исследования. Новизна диссертационного исследования заключается в разработке адекватного, качественно нового способа определения ликвидационной стоимости портфеля, использующего реальную информацию о глубине и релаксации рынка. Данная информация получается путем обработки подробных внутридневных данных о ходе торгов финансовыми инструментами, что было выполнено впервые для российского рынка акций.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Разработанный способ позволяет определить ликвидационную стоимость портфеля как в случае потенциальных (ex-ante), так и реализованных (ex-post) транзакционных издержек. Тем самым разработан инструмент, позволяющий финансовому институту оценивать ликвидационную стоимость торгового портфеля; именно эта стоимость является экономически более обоснованной оценкой его стоимости по сравнению с рыночной стоимостью. Предложенный способ может быть также использован не только для торговых портфелей, но и для определения рациональной стратегии перестройки крупного инвестиционного портфеля (если определены начальная структура, конечная структура и срок перестройки). Содержание.
Введение.
Методологические основы моделирования риска ликвидности.
Трансакционные издержки и ликвидность рынка.
Анализ ликвидности рынка. Теория рыночной микроструктуры.
Измерение ликвидности. Аспекты ликвидности.
«Сжатость» рынка.
бина рынка.
Релаксация рынка.
Немедленность рынка.
Общая картина. Ограничения подхода.
Требования к управлению портфелем при реструктуризации: мировой опыт и современные тенденции. Измерение риска рыночной ликвидности в целях управления портфелем.
Теоретические подходы к оценке риска рыночной ликвидности.
Оценка риска рыночной ликвидности в портфельном контексте.
AR и риск рыночной ликвидности.
Учет экзогенной ликвидности (бид-аск спрэд).
Текущее или ожидаемое значение бид-аск спрэда.
Квантили распределения бид-аск спрэда.
Учет эндогенной ликвидности (влияние на цену).
Влияние на цену.
Стратегии ликвидации портфеля.
Модель Р. Альмгрена и Н. Крисса.
Модель Р. Джерроу и А. Субраманиана.
Сравнение моделей риска рыночной ликвидности. Инженерный подход к определению рациональной стратегии ликвидации портфеля с учетом информации о глубине и релаксации рынка.
Общие вопросы построения подхода к определению рациональной стратегии ликвидации портфеля.
Выбор модели риска рыночной ликвидности.
Выбор ценового бенчмарка для оценки трансакционных.
из держек.
Построение функции трансакционных издержек.
Выбор рациональной стратегии ликвидации портфеля.
Оценка времени релаксации рынка.
Коэффициент «гамма».
Инженерный подход к оценке времени релаксации рынка.
Определение тренда.
Построение характеристической функции.
Построение критерия шокового состояния.
Рекомендации по управлению портфелем при его реструктуризации в условиях низкой ликвидности.
Учет «импульса волатильности».
Заключение.
Список использованной литературы. Приложения:
Подготовка систематизированных данны1х для проведения эмпирических исследований.
Создание базы данных о ходе торгов акциями на ММВБ.
Репликация книги лимитированных заявок.
Построение классификатора рыночных событий на основе информации о выставленных котировках и совершенных сделках.
Анализ эмпирических свойств динамики функции трансакционных издержек.
Объектом исследования являются акции российских компаний, допущенных к торгам на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ).
Предметом исследования является ликвидационная стоимость портфеля, учитывающая информацию о глубине и релаксации рынка.
Научная новизна исследования. Новизна диссертационного исследования заключается в разработке адекватного, качественно нового способа определения ликвидационной стоимости портфеля, использующего реальную информацию о глубине и релаксации рынка. Данная информация получается путем обработки подробных внутридневных данных о ходе торгов финансовыми инструментами, что было выполнено впервые для российского рынка акций.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Разработанный способ позволяет определить ликвидационную стоимость портфеля как в случае потенциальных (ex-ante), так и реализованных (ex-post) транзакционных издержек. Тем самым разработан инструмент, позволяющий финансовому институту оценивать ликвидационную стоимость торгового портфеля; именно эта стоимость является экономически более обоснованной оценкой его стоимости по сравнению с рыночной стоимостью. Предложенный способ может быть также использован не только для торговых портфелей, но и для определения рациональной стратегии перестройки крупного инвестиционного портфеля (если определены начальная структура, конечная структура и срок перестройки). Содержание.
Введение.
Методологические основы моделирования риска ликвидности.
Трансакционные издержки и ликвидность рынка.
Анализ ликвидности рынка. Теория рыночной микроструктуры.
Измерение ликвидности. Аспекты ликвидности.
«Сжатость» рынка.
бина рынка.
Релаксация рынка.
Немедленность рынка.
Общая картина. Ограничения подхода.
Требования к управлению портфелем при реструктуризации: мировой опыт и современные тенденции. Измерение риска рыночной ликвидности в целях управления портфелем.
Теоретические подходы к оценке риска рыночной ликвидности.
Оценка риска рыночной ликвидности в портфельном контексте.
AR и риск рыночной ликвидности.
Учет экзогенной ликвидности (бид-аск спрэд).
Текущее или ожидаемое значение бид-аск спрэда.
Квантили распределения бид-аск спрэда.
Учет эндогенной ликвидности (влияние на цену).
Влияние на цену.
Стратегии ликвидации портфеля.
Модель Р. Альмгрена и Н. Крисса.
Модель Р. Джерроу и А. Субраманиана.
Сравнение моделей риска рыночной ликвидности. Инженерный подход к определению рациональной стратегии ликвидации портфеля с учетом информации о глубине и релаксации рынка.
Общие вопросы построения подхода к определению рациональной стратегии ликвидации портфеля.
Выбор модели риска рыночной ликвидности.
Выбор ценового бенчмарка для оценки трансакционных.
из держек.
Построение функции трансакционных издержек.
Выбор рациональной стратегии ликвидации портфеля.
Оценка времени релаксации рынка.
Коэффициент «гамма».
Инженерный подход к оценке времени релаксации рынка.
Определение тренда.
Построение характеристической функции.
Построение критерия шокового состояния.
Рекомендации по управлению портфелем при его реструктуризации в условиях низкой ликвидности.
Учет «импульса волатильности».
Заключение.
Список использованной литературы. Приложения:
Подготовка систематизированных данны1х для проведения эмпирических исследований.
Создание базы данных о ходе торгов акциями на ММВБ.
Репликация книги лимитированных заявок.
Построение классификатора рыночных событий на основе информации о выставленных котировках и совершенных сделках.
Анализ эмпирических свойств динамики функции трансакционных издержек.