Власова Н.О., Круглова О.А., Безгінова Л. І. Фінанси підприємств: Навчальний посібник

Подождите немного. Документ загружается.

121

Однією з найважливіших передумов оптимізації фінансової

структури капіталу підприємства є оцінка його вартості.

Вартість капітал

— середньозважена ціна, яку підприємство сплатило за

використання певного обсягу фінансових ресурсів, що були задіяні при фо-

муванні капіталу.

Вартість капіталу виражається через показник, що характеризує відносний

івень загальної суми витрат на підтримку оптимальної структури між вла-

сним і позиковим капіталом, і являє собою вартість капіталу, авансованого

в господарську діяльність підприємства, який має назву

середньозважено

вартості капіталу.

2. Розрахунок вартості

капіталу дозволяє об-

ати найоптимальні-

ший варіант його за-

лучення, тобто викори-

стовується при фор-

муванні оптимальної

структури капіталу

1. Максимізація вартості підприємства вимагає мінімі-

зацію вартості капіталу (як одного з факторів виробниц-

тва, що використовується), а це можливо за умови знан-

ня принципів якісної оцінки вартості капіталу

4. Оцінка вартості

капіталу необхідна

при прийнятті рі-

шень щодо капітало-

вкладень

3. Прийняття рішень з питань довгострокової оренди,

обміну старих облігацій на облігації нового випуску,

управління оборотним капіталом базується на викорис-

танні категорії «вартість капіталу»

изначення

вартості

капіталу

підприємства

набуває

важливості

за наступних

причин

122

Більшість підприємств використовує змішані форми фінансу-

вання своєї діяльності, відповідно до чого диференціюється й

оцінка їхньої вартості.

І. Оцінка вартості капітал

за рах

нок окремих джерел:

за рахунок прибутку, який

залишається в розпоря-

дженні підприємства

за рахунок додаткової емі-

сії акцій

за рахунок кредитів банк

1.1. Оцінка вартості

залучення власного капіталу

за рахунок інших внутрі-

шніх джерел

1.2. Оцінка вартості залучення

позикового капіталу

за рахунок випуску облігації

за рахунок фінансового лізинг

за рахунок товарного (комерцій-

ного) кредиту

за рахунок інших джерел

ІІ. Оцінка середньозваженої вартості залучення

власного й позикового капіталу підприємства

ІІІ. Оцінка середньозваженої вартості

капіталу підприємства

ПОСЛІДОВНІСТЬ ОЦІНКИ

ВАРТОСТІ КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА

123

Оцінка вартості зал

чення власного капітал

за рахунок прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства

І. Визначення очікуваного (прогнозованого)

розміру чистого прибутку підприємства

100,

ВК

Пр

ВВКп ⋅=

де ВВКп — вартість залучення власного капіталу за рахунок

прибутку, що залишається в розпорядженні підприємства, %;

Пр — сума прибутку, що залишається в розпорядженні підпри-

ємства; ВК — с

ма вико

истов

ваного власного капітал

ІІ. Визначення частини очікуваного (прогнозованого) прибутку

підприємства, яка може бути спрямована на його виробничий розви-

ток (чистий прибуток за виключенням частини, що спрямовується на

споживання та в резервний фонд

ІІІ. Визначення вартості залучення власного капіталу за рахунок при-

бутку, що залишається в розпорядженні підприємства.

Оцінка вартості зал

чення власного капітал

за рахунок додаткової емісії акцій

І. Визначення розміру дивідендів, що передбачається до виплати акціонера

оз

ах

нк

на одн

ост

акцію після закінчення пе

шого

ок

Тд,

ЦА

100Дн

ВВКа +

⋅

або

Тд,

ЦА

100Дн

ВВКа +

⋅

де ВВКа — вартість залучення власного капіталу за рахунок до-

даткової емісії акцій, %; Дн — справжня (дисконтована) вартість

виплати дивідендів на одну акцію після закінчення першого ро-

ку; Ве — видатки з емісії у розрахунку на одну акцію; ЦА — цін

однієї простої акції при їх додатковій емісії; Tд — темп

щорічного приросту дивідендів у прогнозованому періоді, % (за

мови здійснення політики постійного збільшення дивідендів

)

ІІ. Визначення поточної вартості майбутніх

дивідендів (шляхом дисконтування)

ІІІ. Визначення вартості залучення власного капіталу

за рахунок додаткової емісії акцій

124

Оцінка вартості зал

чення позикового капітал

за рахунок кредитів банку

І. Прогнозування ставки відсотка (виходячи з кон’юнктури

грошового ринку, або в процесі попередніх переговорів з конкретним

банком), за якою можливе залучення банківського кредиту

100,

Кб

Пп)(ВВ

ВПКб ⋅

⋅

−

де ВПКб — вартість залучення позикового капіталу за рахунок

кредитів банку, %; В — сума відсотка, що сплачується банку за

кредит (відповідно до ставки відсотка за кредит); Пп — ставка

податку на прибуток; Кб — сума банківського кредиту, що

зал

чається підп

иємством

ІІ. Визначення суми економії податкових платежів,

яка буде отримана за рахунок використання кредитних ресурсів

через зменшення розміру оподатковуваного прибутку

ІІІ. Визначення вартості залучення позикового капіталу

за рахунок кредитів банку

Оцінка вартості зал

чення позикового капітал

за рахунок випуску облігації

І. Визначення купонної ставки (ставки відсотка,

за якою виплачується купонний дохід власникам облігацій)

ІІ. Визначення суми витрат, пов’язаних з емісією облігацій

(друкуванням, проведенням рекламної кампанії)

ІІІ. Визначення суми економії податкових платежів,

яка буде отримана при виплаті купонного відсотка

. Визначення вартості залучення капіталу за рахунок випуску облігаці

100

Ео

Пп)(ККВеКВ

ВПКо ⋅

⋅

−

де ВПКо — вартість залучення позикового капіталу за рахунок

випуску облігацій, %; КВ — сума виплачуваної купонної

винагороди власникам облігацій (за купонною ставкою); Ве —

сума витрат підприємства, пов’язаних з емісією облігацій; Пп —

ставка податку на прибуток; Ео — сума емісії облігацій.

125

Оцінка вартості зал

чення позикового капітал

за рахунок товарного (комерційного) кредиту

100%,

КЗ

КЗКЗ

НР

тт

КЗт

⋅

⋅−

де НР

КЗт

— непряма рентабельність від використання креди-

торської заборгованості товарного характеру, %;

КЗ

— се-

едній розмір кредиторської заборгованості товарного характеру;

— індекс споживчих цін (індекс інфляції).

ІІ. Визначення витрат, пов’язаних із залученням

кредиторської заборгованості товарного характеру

ІV. Розрахунок «непрямої» рентабельності від використання

кредиторської заборгованості товарного характеру»

V. Визначення вартості залучення капіталу за рахунок кредиторсь-

кої заборгованості товарного характеру

,НРВВПК

КЗтЗкзКЗ

−=

де ВПК

КЗ

— вартість кредиторської заборгованості товарного ха-

актеру з урахуванням непрямої рентабельності, %.

І. Визначення цінової знижки постачальника за умови здійснення

платежу готівкою за придбані товари та тривалості періоду

ідстрочки платежу за розрахунками

ІІІ. Визначення коефіцієнта падіння купівельної спроможності

грошової одиниці з урахуванням індексу споживчих цін за період

100%,

ПВП

360ЦЗ

Зкз

⋅

де В

Зкз

— витрати на залучення кредиторської заборгованості

товарного характеру, %; ЦЗ — цінова знижка за умови здійс-

нення платежу готівкою за придбані товари, у частках одини-

ці; ПВП — тривалість періоду відстрочки платежу за розраху-

нками, дні.

126

Оцінка вартості зал

чення позикового капітал

за рахунок фінансового лізингу

флВ1

п)П(1а)НС(Л

ВПКфл

−

⋅

−

де ВПКфл — вартість залучення позикового капіталу за рахунок

фінансового лізингу, %; ЛС — лізингова ставка (річна), %; На —

ічна норма амортизації активу, що залучено на умовах фінансо-

вого лізингу, %; Пп — ставка податку на прибуток; Вфл — рі-

вень витрат із залучення активу на умовах фінансового лізингу

до вартості цього активу, десятковий дріб.

ІV. Визначення вартості залучення капіталу

за рахунок фінансового лізингу

І. Визначення лізингової ставки (ставки відсотка,

за якою виплачується лізинговий дохід лізингодавця)

ІІ. Визначення річної норми амортизації активу,

що залучено на умовах фінансового лізингу

ІІІ. Визначення суми витрат із залучення активу

на умовах фінансового лізингу та їх рівня до вартості цього активу

У структурі позикового капіталу підприємства, крім загальновідомих

складових, також можна враховувати вартість операційної оренди ос-

новних засобів у вигляді ставки відсотка за операційною орендою.

Оцінка вартості зал

чення власного капітал

за рах

нок інши

внутрішніх джерел залежить від виду цих джерел, але принципово

являє собою витрати із залучення власного капіталу, виражені у від-

сотках до капіталу, що залучається.

Оцінка вартості зал

чення позикового капітал

за рах

нок інши

джерел розраховується аналогічно і являє собою виражені у відсотках

до позикового капіталу, який залучається, витрати на його залучення

та обслуговування боргу.

127

Середньозважена вартість капітал

підприємства

100

ПВпкВПКПВвкВВК

СВК

⋅+⋅

де СВК — середньозважена вартість капіталу підприємства, %; ПВ

—

питома вага суми капіталу, що залучається з конкретних джерел у зага-

льній сумі використовуваного (або наміченого до використання) капі-

талу

підприємства.

Середньозважена вартість зал

чення власного капітал

100

ПВВВКіПВВВКаПВВВКп

ВВК

ВКіВКаВКп

⋅+⋅+⋅

де ВВК — середньозважена вартість залучення власного капіталу; ВВКі

—

вартість залучення власного капіталу за рахунок інших внутрішніх джерел;

ПВ

ВК

— питома вага суми капіталу, що залучається за рахунок конкретного

джерела в загальній сумі залучення власного капіталу.

Середньозважена вартість залучення позикового капіталу

100

ПВіВПКіПВВПКкзПВВПКфл

ПВВПКоПВВПКб

ВПК

ПКкзПКфл

ПКоПКб

⋅+⋅+⋅+

+⋅+⋅

де ВПК — середньозважена вартість залучення позикового капіталу;

ВПКі — вартість залучення позикового капіталу за рахунок інших джерел;

ПВ

ПК

— питома вага суми капіталу, що залучається за рахунок конкретного

джерела в загальній сумі залучення позикового капіталу.

Вартість капіталу залежить, у першу чергу, від методу використання

його складових, а не від їх джерела. Рівень вартості кожного елемента

капіталу суттєво коливається в часі під впливом різних економічних і

фінансових факторів.

Залучення додаткового капіталу підприємства за рахунок вла-

сних і позикових джерел має свої межі і пов’язане зі зростанням

його середньозваженої вартості.

ранична вартість капітал

— показник, який використовується з метою

визначення межі ефективності додаткового залучення капіталу; показує

приріст середньозваженої вартості капіталу при збільшенні розміру його

зал

чення на певн

128

Гранична вартість капіталу розраховується за такою форм

лою:

СВК

ГВК

де ГВК — гранична вартість капіталу; ΔСВК — приріст середньозва-

женої вартості капіталу; ΔК — приріст суми капіталу.

Гранична

вартість капіталу

Очікувана норма

рентабельності капітал

→

Фінансові операції

неефективні

Гранична

вартість капіталу

Очікувана норма

рентабельності капітал

→

Фінансові операції

ефективні

6.4. ОПТИМІЗАЦІЯ ФІНАНСОВОЇ СТРУКТУРИ КАПІТАЛУ

Оптимальна стр

кт

ра капітал

— таке співвідношення його власних і

позикових джерел, при якому забезпечується оптимальне співвідношення

між трьома складовими: рівнем рентабельності власного капіталу, рівнем

фінансової стійкості та рівнем середньозваженої вартості капіталу, — тобто

максимізується ринкова вартість підприємства (або його акцій)

Оптимізація фінансової структури капіталу відбувається з

урахуванням основних особливостей кожної з його складових ча-

стин (табл. 6.1).

Для визначення ефективності використання капіталу при різ-

ній його структурі використовується показник «фінансовий леве-

ридж».

Фінансовий леверид

— показник, що застосовується для вимірювання

ефекту, який полягає:

• у підвищенні рентабельності власного капіталу при збільшенні частки

позикового капіталу в загальній його сумі;

• зниженні середньозваженої вартості капіталу, що досягається.

Існує декілька моделей визначення ефекту фінансового леве-

риджу, найбільше визнання з яких отримали тільки дві — «аме-

риканська» та «європейська».

129

Таблиця 6.1

ОСОБЛИВОСТІ ФУНКЦІОНУВАННЯ ОКРЕМИХ ВИДІВ КАПІТАЛУ

Позитивні особливості Негативні особливості

власного капіталу позикового капіталу власного капіталу позикового капіталу

простота залучення (при-

йняття рішень без необ-

хідності одержання згоди

інших господа

юючих

суб’єктів)

широкі можливості залу-

чення (особливо за наяв-

ності гарантії або застави)

обмежений обсяг залучен-

ня,

(

обмежені можливості

озши

ення господа

ської

діяльності при сприятливій

кон’юнктурі)

складність залучення (за-

лежність від рішення кре-

диторів)

висока віддача за критері-

єм но

ми п

иб

тк

на

вкладений капітал (не по-

ібна сплата відсотка за

кредит)

збільшення

інансового

потенціал

підп

иємства

за необхідності істотного

зростання темпів зростан-

ня обсяг

господа

ської

діяльності

необхідність надання від-

повідних сторонніх гаран-

тій

(

ст

ахових компаній,

інших господа

юючих

суб’єктів) або застави

зниження норми рентабе-

льності активів (зменшення

иб

тк

підп

иємства на

суму виплачуваних відсот-

ків за кредит)

зниження ризику фінансо-

вої стійкості та банкрутст-

ва підприємства

можливість збільшення

ост

ентабельності

власного капіталу (за ра-

хунок забезпечення роз-

ширення господарської ді-

яльності)

невикористання можливос-

ті п

ост

ентабельності

власного капіталу за раху-

нок зал

чення позикового

капіталу

зниження

івня

інансової

стійкості підп

иємства та

відповідно зростання ризи-

ку банкрутства

129

130

1. Розрахунок ефекту фінансового левериджу за «європейською» моделлю:

1 спосіб:

()( )

ВК

ПК

СРСВЕРПп1ЕФЛ ⋅−−=

2 спосіб:

()( )

ВК

ПК

СВЕРПп1ЕФЛ

ПК

⋅−−=

3 спосіб:

ВК

ПК

ВПК)(ВВВЕФЛ ⋅−=

де ЕФЛ — ефект фінансового левериджу, %; Пп — ставка податку на при-

буток, у частках одиниці; ЕР — рівень економічної рентабельності активів

торговельного підприємства, %;

СРСВ — середня розрахункова ставка відсотка за всіма видами кредиту,

що використовується підприємством, %; СВ

ПК

— середньозважена вар-

тість позикового капіталу, що використовується підприємством, %;

ВВК — вартість власного капіталу, %; ВПК — вартість позикового ка-

піталу, %; ПК — питома вага позикового капіталу; ВК — питома вага

власного капітал

Формула ефекту фінансового левериджу за «європейською» моделлю

має два складових елементи:

диференціал — характеризує різницю між рівнем рентабельності ак-

тивів підприємства й середньою розрахунковою ставкою відсотка за

кредитами (середньозваженою вартістю позикового капіталу) або різ-

ницю між вартістю власного і позикового капіталу;

коефіцієнт — характеризує обсяг позикового капіталу, який припа-

дає на одиницю власного капіталу підприємства, тобто характеризує

силу дії фінансового леверіджу.

Фінансовий леверидж у «європейській» моделі за способами 1

—

2 визначає додаткову рентабельність власного капіталу, яка отримана

за рахунок використання кредитів, порівняно з рентабельністю

капіталу, що профінансований тільки за рахунок власних коштів; і

дозволяє визначити безпечний розмір і умови залучення позикового

капіталу.

Головна умова управління ефектом фінансового левериджу —

збіль-

шення коефіцієнта фінансового левериджу доцільно за умови, що його

ди

ен

іал бі

ьше н

ля.

Фінансовий леверидж у «європейській» моделі за способом 3 вимірю-

ється зниженням середньозваженої вартості капіталу. Цей метод роз-

ахунків набув найбільшого поширення при формуванні фінансової

структури капіталу нових підприємств, коли рівень рентабельності ак-

тивів ще не сформувався.

Головна умова управління ефектом фінансового левериджу —

збіль-

шення коефіцієнта фінансового левериджу доцільне за умови, що його

диференціал менше нуля