Ответы к экзамену - Финансовый менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

руках» и т.п. В неоклассической теории финансов дивидендная политика влияет на многие

аспекты деятельности компании и обусловлена следующими основными положениями:

1. повышает уровень благосостояния собственников;

2. воздействует на рост стоимости фирмы;

3. определяет темпы реализации стратегии развития;

4. является важнейшим индикатором инвестиционной привлекательности;

5. повышает трудовую активность персонала фирмы;

6. обеспечивает дополнительную социальную защищенность работников;

7. оказывает влияние на уровень текущей платежеспособности;

В этой связи целесообразно подчеркнуть, что оптимальное распределение чистой

прибыли, учитывающей интересы собственников и интересы развития производства, является

ключевым вопросом дивидендной политики. Вместе с тем признается тот факт, что какого-то

единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует, т.к.

она определяется многими факторами.

Однако в экономической практике имеется общий алгоритм разработки (модели)

дивидендной политики, учитывающий особенности деятельности российских организаций,

который сводится к следующим этапам:

1 этап: Оценка финансового состояния с позиции доходности ценных бумаг,

ликвидности, финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и т.д.

2 этап: Выбор методики дивидендных выплат. В мировой и отечественной практике

разработаны и используются следующие варианты дивидендных выплат:

 методика постоянного процентного распределения прибыли;

 методика фиксированных дивидендных выплат;

 методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов;

 методика выплаты дивидендов акциями

3 этап: Финансовое прогнозирование для определения нормы распределения прибыли

(НР). Необходимо учитывать, что возрастание нормы распределения прибыли вызывает

снижение темпов прироста собственных средств и, как следствие, уменьшает темпы роста

выручки и возможности привлечения дополнительных заемных средств. Аналитические

процедуры этого этапа будут рассмотрены более подробно в следующем вопросе данной главы.

4 этап: Сравнение альтернативных вариантов распределения прибыли с учетом

учредительных документов и действующего законодательства РФ.

5 этап: Утверждение дивидендной политики на общем собрании акционеров.

Разработанная модель дивидендной политики должна также учитывать возможные

отклонения в ходе ее апробации, которые не были приняты во внимание и могут в дальнейшем

существенно повлиять на процесс распределения прибыли.

Для определения части балансовой прибыли (прибыли до уплаты налога), которая

выплачивается в форме дивиденда, используется показатель «норма распределения», который

определяется по формуле:

НР = ∑ Д / БП, (4.6)

где

НР – норма распределения;

∑ Д - сумма дивидендов;

БП – балансовая прибыль (прибыль до уплаты налога - EBT)

Чистая рентабельность собственного капитала ограничивает не только верхний уровень

потенциального развития организации, но и верхний уровень дивиденда. Организация,

имеющая рентабельность собственного капитала (Р ск) равную 15 % может использовать ее по

следующим направлениям:

 увеличить собственные средства на 15 %;

 выплатить 15 % в виде дивидендов;

 часть рентабельности направить на развитие производства, а часть – на выплату

дивидендов.

В случае, когда руководство решается «разъединить» Р ск, необходимо определить

оптимальное соотношение между нормой распределения и процентом увеличения собственного

капитала. Процент увеличения собственного капитала в финансовом менеджменте определяется

с помощью показателя «внутренние темпы роста»:

ВТР = Р ск × (1-НР), (4.7)

где

ВТР – внутренние темпы роста.

8. Управление финансированием оборотных активов: стратегии финансирования и их

сочетаемость со стратегиями формирования текущих активов

Чистый оборотный капитал определяется как разность между текущими активами

(оборотными средствами) и текущими обязательствами (кредиторской задолженностью) и

показывает, в каком размере текущие активы покрываются долгосрочными источниками

средств.

Оборотные средства могут быть охарактеризованы с разных позиций, однако основными

характеристиками являются их ликвидность, объём и структура.

В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация

отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырьё и материалы,

производит продукцию, затем продаёт её, как правило, в кредит, в результате образуется

дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в

денежные средства.

Циркуляционная природа текущих активов имеет ключевое значение в управлении

оборотным капиталом.

Что касается объёма и структуры оборотных средств, то они в значительной степени

определяются не только потребностями производственного процесса, но и случайными

факторами. Поэтому принято подразделять оборотный капитал на постоянный и переменный.

В теории финансового анализа существуют две основные трактовки понятия

«постоянный оборотный капитал»:

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ часть денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов,

потребность в которых относительно постоянна в течении всего операционного цикла;

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ минимум текущих активов, необходимый для осуществления производственной

деятельности.

Категория переменного оборотного капитала отражает дополнительные текущие активы,

необходимые в пиковые периоды или в качестве страхового запаса.

Целевой установкой политики управления оборотным капиталом является определение

объёма и структуры текущих активов, источников их покрытия и соотношения между ними,

достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой

деятельности предприятия.

С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной

характеристикой предприятия является его ликвидность, т.е. способность вовремя гасить

краткосрочную кредиторскую задолженность. Потеря ликвидности чревата не только

дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного

процесса.

При низком уровне оборотного капитала производственная деятельность не

поддерживается должным образом, отсюда – возможная потеря ликвидности, периодические

сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне оборотного капитала

прибыль становится максимальной. Дальнейшее повышение величины оборотных средств

приведёт к тому, что предприятие будет иметь в распоряжении временно свободные,

бездействующие текущие активы, а также излишние издержки финансирования, что повлечёт

снижение прибыли.

Политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса

между риском потери ликвидности и эффективности работы. Для этого необходимо решить две

важные задачи:

1.ƒƒƒƒ Обеспечение платёжеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня

оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2.ƒƒƒƒ Обеспечение приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Различные

уровни активов по-разному воздействуют на прибыль.

Риск потери ликвидности или снижение эффективности, обусловленный изменениями в

текущих активах, принято называть левосторонним, поскольку эти активы размещены в левой

части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии

называют правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск:

1.ƒƒƒƒ Недостаточность денежных средств.

2.ƒƒƒƒ Недостаточность собственных кредитных возможностей (большая дебиторская

задолженность).

3.ƒƒƒƒ Недостаточность производственных запасов.

4.ƒƒƒƒ Излишний объём текущих активов.

Наиболее существенные явления, потенциально несущие в себе правосторонний риск:

1.ƒƒƒƒ Высокий уровень кредиторской задолженности.

2.ƒƒƒƒ Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками

заёмных средств.

3.ƒƒƒƒ Высокая доля долгосрочного заёмного капитала.

Разработаны различные варианты воздействия на уровни риска. Основные из них:

1.ƒƒƒƒ Минимизация текущей кредиторской задолженности.

2.ƒƒƒƒ Минимизация совокупных издержек финансирования.

3.ƒƒƒƒ Максимизация полной стоимости фирмы.

6.2 Виды стратегии финансирования текущих активов

В теории финансового анализа принято выделять различные стратегии финансирования

текущих активов в зависимости от отношения выбора относительной величины чистого

оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная, агрессивная,ƒ

консервативная, компромиссная.

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению

величины долгосрочных пассивов и расчёту на её основе величины чистого оборотного

капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами (ОК=DП-

ВА). Следовательно, каждой стратегии поведения соответствует своё базовое балансовое

уравнение.

Идеальная модель означает, что текущие активы по величине совпадают с

краткосрочными обязательствами, т.е. чистый оборотный капитал равен нулю. В реальной

жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее

рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со

всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед необходимостью

продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности. Суть

этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы устанавливаются на уровне

внеоборотных активов, т.е. базовое балансовое уравнение (модель) имеет вид:

DП=ВА.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия

внеоборотных активов и системной части текущих активов, т.е. того их минимума, который

необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный

капитал в точности равен этому минимуму (ОК=СЧ). Варьирующая часть текущих активов в

полном объёме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С позиции

ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться

лишь минимумом текущих активов невозможно. Базовое балансовое уравнение (модель) будет

иметь вид: DП=ВА+СЧ.

Обозначения:

ВА - внеоборотные активы;

ТА - текущие активы (ТА=CR+BR);

СЧ - системная часть текущих активов;

ВЧ - варьирующая часть текущих активов;

КЗ - краткосрочная кредиторская задолженность;

DЗ - долгосрочный заёмный капитал;

СК - собственный капитал;

DП - долгосрочные пассивы (DП=СК+DЗ);

ОК - чистый оборотный капитал (ОК=ТА-КЗ).

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также

покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае краткосрочной кредиторской

задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен

по величине текущим активам (ОК=ТА). Безусловно, модель носит искусственный характер.

Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, задаваемом

следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае необоротные активы, системная

часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов

покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме

системной части текущих активов и половины их варьирующей части (

). В

отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно

влияет на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери

ликвидности на должном уровне. Стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов

на уровне, задаваемом следующим базовым балансовым уравнением (моделью):

6.3 Компоненты оборотного капитала

Основные составляющие оборотного капитала:

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ производственные запасы предприятия;

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ дебиторская задолженность;

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ денежные средства и ценные бумаги;

-ƒƒƒƒƒƒƒƒ краткосрочная кредиторская задолженность.

Производственные запасы предприятия включают в себя: сырьё и материалы,

незавершённое производство, готовую продукцию и прочие запасы. Достаточно большой запас

сырья и материалов спасает предприятие от прекращения процесса производства или покупки

более дорогостоящих материалов-заменителей. Предприятие предпочитает иметь достаточный

запас готовой продукции, который позволяет дольше и более экономно управлять

производством.

Дебиторская задолженность - важный компонент оборотного капитала. Неоплаченные

счета за поставленную продукцию (или счета к получению) и составляют большую часть

дебиторской задолженности. Специфический компонент дебиторской задолженности - векселя

к получению, являющиеся по существу ценными бумагами (коммерческие ценные бумаги).

Денежные средства и ценные бумаги - наиболее ликвидная часть текущих активов. К

денежным средствам относятся деньги в кассе, на расчётных и депозитных счетах. Ценные

бумаги составляющие краткосрочные финансовые вложения, включают: ценные бумаги других

предприятий, государственные казначейские билеты, государственные облигации и ценные

бумаги, выпущенные местными органами власти.

Краткосрочная кредиторская задолженность - это банковские ссуды и неоплаченные

счета других предприятий. В условиях рыночной экономики основным источником ссуд

являются коммерческие банки. Банки требуют документального подтверждения

обеспеченности запрашиваемых кредитов товарно-материальными ценностями заёмщика.

Альтернативный вариант заключается в продаже предприятием части своей дебиторской

задолженности финансовому учреждению с предоставлением ему возможности получить

деньги по долговому обязательству.