Ответы к экзамену - Финансовый менеджмент
Подождите немного. Документ загружается.
процентное изменение денежного потока, получаемого владельцем собственного капитала при
однопроцентном изменении общей отдачи от актива. Эффект выражается в том, что
незначительное изменение общей отдачи приводит к значительному изменению денежного
потока, получаемого владельцем собственного капитала.
4. Операционный леверидж как инструмент финансового менеджмента. Сила
воздействия ОЛ и его роль в управлении предпринимательским риском
Разделение всей совокупности операционных затрат предприятия на постоянные и
переменные их виды позволяет использовать механизм управления операционной прибылью,
известный как «операционный леверидж». В наиболее общем виде леверидж можно
представить как процесс управления активами и пассивами предприятия, направленный на
возрастание прибыли. Буквально — это рычаг для подъема тяжестей, т. е. некий фактор,
небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных
показателей, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага. Оценка уровня
левериджа позволяет выявить возможности изменения показателей рентабельности, степень
риска, чувствительность прибыли к изменениям внутрипроизводственных факторов и ситуации
на рынке. А так как факторы, влияющие на прибыль, подразделяются на производственные и
финансовые, соответственно различают области действия финансового и производственного
рычага.
Производственный леверидж — это потенциальная возможность влиять на балансовую
прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные
и переменные расходы, оптимизация). Действие операционного левериджа основано на том, что
наличие в составе операционных затрат любой суммы постоянных их видов приводит к тому,
что при изменении объема реализации продукции, сумма операционной прибыли всегда
изменяется более высокими темпами. Иными словами, постоянные операционные затраты
самим фактом своего существования вызывают непропорционально более высокое изменение
суммы операционной прибыли предприятия при любом изменении объема реализации
продукции.
Действие операционного рычага связано с различной природой и влиянием текущих
затрат на производство и реализацию продукции. В зависимости от изменения объема
производства X различают переменные затраты и условно-постоянные, исследование которых
составляет предмет анализа безубыточности.
Анализ безубыточности производства построен на аналитическом представлении модели
безубыточности (формулы безубыточности): Выручка = Затраты
Из этой формулы выводятся все базовые параметры, необходимые для проведения
указанного вида анализа:
* критический (безубыточный) объем производства = порог рентабельности
* критическое значение цены реализации;
* критическое значение постоянных затрат;
* критическое значение переменных затрат.
По каждому из этих параметров рассчитывается маржа безопасности — процентное
соотношение плановой, или фактической и критической величины параметра. Для объема
производства эта маржа называется запасом финансовой прочности предприятия. Он
показывает, на сколько процентов при изменении ситуации на рынке может упасть объем
производства вплоть до критического показателя. Важными понятиями в управлении объемом
производства через изменение структуры затрат являются:
* контрибуционная маржа — это разница между ценой и удельными переменными
затратами;
* критический объем производства — это количество продукции, суммарный
маржинальный доход от реализации которой покрывает условно-постоянные расходы.
Соотношение постоянных и переменных операционных затрат предприятия,
позволяющее «включать» механизм операционного левериджа с различной интенсивностью
воздействия на операционную прибыль предприятия, характеризуется «коэффициентом
операционного левериджа», который рассчитывается по следующей формуле:
К_ОЛ = И(пост.)/И_О
где /К_ОЛ / — коэффициент операционного левериджа; /И_пост / — сумма постоянных
операционных издержек; /И_0 / — общая сумма операционных издержек.
Чем выше значение коэффициента операционного левериджа на предприятии, тем в
большей степени оно способно ускорять темпы прироста операционной прибыли по отношению
к темпам прироста объема реализации продукции. Конкретное соотношение прироста суммы
операционной прибыли и суммы объема реализации, достигаемое при определенном
коэффициенте операционного левериджа, характеризуется показателем «эффект операционного
левериджа».
Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение объема
производства (продаж) всегда порождает более сильное изменение финансового результата.
Для практических расчетов сила воздействия операционного рычага (эффект
операционного рычага) определяется по формуле:
СВОР = ВП / П,
где
СВОР - сила воздействия операционного рычага (левериджа);
ВП - валовая прибыль (валовая маржа);
П - операционная прибыль (прибыль от продаж)
Имеются и другие более сложные модификации формулы расчета эффекта
операционного левериджа, Однако, несмотря на различия алгоритмов определения эффекта
операционного левериджа, содержание механизма управления операционной прибылью путем
воздействия на соотношение постоянных и переменных издержек предприятия остается
неизменным. В конкретных ситуациях операционной деятельности предприятия проявление
механизма операционного левериджа имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать
в процессе его использования для управления прибылью. Основные из этих особенностей
перечислены ниже.
* Положительное воздействие операционного левериджа начинает проявляться лишь
после того, как предприятие преодолело точку безубыточностисвоей операционной
деятельности. Для того, чтобы положительный эффект операционного левериджа начал
проявляться, предприятие вначале должно получить достаточный размер маржинальной
прибыли, чтобы покрыть свои постоянные операционные расходы (т.е. обеспечить равенство: /
МП = И_пост /). Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные
операционные затраты независимо от конкретного объема реализации продукции, поэтому чем
выше сумма постоянных издержек и коэффициент операционного левериджа, тем позже при
прочих равных условиях оно достигнет точки безубыточности своей деятельности.
* После преодоления точки безубыточности, чем выше коэффициент операционного
левериджа, тем большей силой воздействия на прирост прибыли будет обладать предприятие,
наращивая объем реализации продукции. Т.е. при одинаковых темпах прироста объема
реализации продукции на предприятии с более высоким коэффициентом операционного
левериджа сумма операционной прибыли возрастает более высокими темпами после
преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим значением коэффициента
операционного левериджа.
* Наибольшее положительное воздействие операционного левериджа достигается в поле,
максимально приближенном к точке безубыточности (после ее преодоления). По мере
дальнейшего наращения объема реализации продукции и удаления от точки безубыточности
эффект операционного левериджа начинает снижаться. Иными словами, каждый последующий
процент прироста объема реализации продукции будет приводить ко все меньшему темпу
прироста суммы операционной прибыли.
* Механизм операционного левериджа имеет и обратную направленность — при любом
снижении объема реализации продукции в еще большей степени будет уменьшаться размер
валовой операционной прибыли. При этом пропорции такого снижения зависят от значения
коэффициента операционного левериджа: чем выше это значение, тем более высокими темпами
будет уменьшаться сумма валовой операционной прибыли по отношению к темпам снижения
объема реализации продукции.
* Эффект операционного левериджа стабилен только в коротком периоде. Это
определяется тем, что операционные затраты, относимые к составу постоянных, остаются
неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе
наращения объема реализации продукции происходит очередной скачок суммы постоянных
операционных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности
или приспосабливать к ней свою операционную деятельность.
Понимание механизма проявления операционного левериджа позволяет целенаправленно
управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения
эффективности операционной деятельности. Это управление сводится к изменению значения
коэффициента операционного левериджа при различных тенденциях конъюнктуры товарного
рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.
Управление операционным левериджем может осуществляться путем воздействия как на
постоянные, так и на переменные операционные затраты. При управлении постоянными
затратами следует иметь в виду, что высокий их уровень в значительной мере определяется
отраслевыми особенностями осуществления операционной деятельности, определяющими
различный уровень фондоемкости производимой продукции, дифференциацию уровня
механизации и автоматизации труда. Кроме того следует отметить, что постоянные затраты в
меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие высокий
коэффициент операционного левериджа, теряют гибкость в управлении своими издержками. На
каждом предприятии имеется достаточно возможностей снижения при необходимости суммы и
удельного веса постоянных операционных затрат. К числу таких резервов можно отнести
существенное сокращение накладных расходов (расходов по управлению) при неблагоприятной
конъюнктуре товарного рынка; продажу части неиспользуемого оборудования и
нематериальных активов с целью снижения потока амортизационных отчислений; широкое
использование краткосрочных форм лизинга машин и оборудования вместо их приобретения в
собственность; сокращение объема ряда потребляемых коммунальных услуг и некоторые
другие. При управлении переменными затратами основным ориентиром должно быть
обеспечение постоянной их экономии, т.к. между суммой этих затрат и объемом производства и
реализации продукции существует прямая зависимость. К числу основных резервов экономии
переменных затрат можно отнести снижение численности работников основного и
вспомогательных производств за счет обеспечения роста производительности их труда;
сокращение размера запасов сырья, материалов, готовой продукции в периоды неблагоприятной
конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для предприятия условий поставки
сырья и материалов и другие. Целенаправленное управление постоянными и переменными
затратами, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования
позволяют увеличить потенциал формирования операционной прибыли предприятия.
5. Элементы операционного анализа: порог рентабельности и запас
финансовой прочности
Деление затрат на переменные и условно-постоянные имеет исключительную значимость
для определения уровня производственного и финансового рисков. В практике аналитической
работы это определение используется для расчета критического объема продаж. В специальной
литературе имеется несколько синонимов критического объема продаж: точка безубыточности,
порог рентабельности, точка равновесия, «мертвая» точка. Критический объем продаж - это
точка самоокупаемости затрат или объем продаж, доходы от которого в точности покрывают
суммарные затраты. В точке безубыточности нет прибыли, но и нет убытков, т.е. валовой
прибыли (маржи) хватает только на покрытие условно-постоянных издержек.
Рассмотрим три основных метода расчета точки безубыточности:
1. аналитический;
2. расчет удельной маргинальной прибыли;
3. графический.
В основе аналитического метода лежит прямая зависимость, которую можно выразить:
V = VC + FC + P, (2.10)
где
V – (Value) выручка от продажи;
VC – (Variable Cost) переменные затраты;
FC - (Fixed Cost) условно-постоянные затраты;
P – (Profit) прибыль
Преобразуем формулу 2.10 и выразим показатели через натуральные единицы. В точке
безубыточности, как уже было отмечено, прибыль равна нулю, следовательно, формула примет
вид:
p × Q = v × Q + FC, ( 2.11)
где
p – цена единицы продукта;
Q – объем в натуральном выражении;
v – переменные затраты на единицу продукта
Отсюда, критический объем продаж (в натуральных единицах) определяется, как
отношение постоянных расходов к разности между ценой продукта и переменными затратами
на единицу продукта.
Qc = FC / p – v, (2.12)
где
Qc – критический объем продаж
Расчет удельной маргинальной прибыли является производным от аналитического
метода. В этом случае мы определяем критический объем продаж в стоимостной оценке по
формуле:
Qc = FC / Nc, (2.13)
где
Nc – доля маргинальной прибыли в цене единицы продукта.
В приведенных формулах используется прибыль до вычета процентов и налогов.
Используя рассмотренные формулы, можно определить объем продаж, необходимый для
достижения планируемой суммы прибыли. В этом случае формула 2.13 примет вид:
Q i = FC + P / p – v, (2.14)
где
Q i – объем продаж, обеспечивающий планируемое значение прибыли
Например:
Определить точку безубыточности, имея следующие исходные данные. За отчетный
период переменные затраты на единицу продукта составили 12 рублей, цена продукта – 15
рублей, условно-постоянные затраты - 30 тысяч рублей. Рассчитать объем продаж,
обеспечивающий получение прибыли в размере 20 тысяч рублей.
1. точка безубыточности в натуральных единицах:
Qc = 30 000 / (15 –12) = 10 000 (единиц)
2. точка безубыточности в стоимостной оценке:
Qc = 30 000 / 1 – (12 / 15) = 150 000 (рублей)
3. объем продаж для достижения планируемой прибыли:
Qi = (30 000 + 20 000) / (15-12) ≈ 16 667 (единиц)
Графический метод удобен для иллюстрации зависимости между издержками, объемом
и прибылью.
Y-Затраты, тыс.руб.
X-Объем продаж, тыс. шт.
Порог
рентабельности
Постоянные
затраты
Выручка от
продажи
Прибыль
Убытки
Рисунок 4. График расчета точки безубыточности (порога рентабельности)
На основании точки безубыточности можно определить запас финансовой прочности
(ЗФП), который характеризует предел, до которого может быть снижен объем производства
(продаж) без существенной угрозы для финансового состояния организации.
Запас финансовой прочности определяется как разность между объемом продаж и
порогом рентабельности или по формуле:
ЗФП = V – Qc, (2.15)
Запас финансовой прочности определяется в стоимостном выражении и в процентах к
объему производства (продаж).
Однако на практике часто возникает необходимость определить вклад каждого вида
продукта (товара, услуги) в достижении финансового результата (прибыли). Следовательно,
необходимо рассмотреть методику определения порога рентабельности и запаса финансовой
прочности для нескольких видов продукта.
Используя данную методику можно определять выгодность (рентабельность) тех или
иных продуктов, товаров для любых видов деятельности. Возможен вариант, когда один из
видов продукта является нерентабельным, но вместе с рентабельным продуктом он дает
выручку, перекрывающую общую сумму затрат и обеспечивающую определенный запас
финансовой прочности.
Таким образом, на величину порога рентабельности влияют три основных фактора: цена
продажи продукта; переменные затраты на единицу продукта и совокупная величина условно-
постоянных затрат. Уровень постоянных затрат свидетельствует о степени
предпринимательского и финансового рисков. Совокупные затраты состоят из прямых
постоянных затрат и косвенных постоянных затрат. Косвенные затраты – это заработная плата
административно-управленческого персонала, аренда и содержание офиса, расходы на НИР и
ОКР и т.д.
Для проведения углубленного операционного анализа необходимо объединить прямые
переменные затраты с прямыми постоянными затратами. Это позволяет определить
промежуточную маржу, т.е. результат от продажи после возмещения прямых переменных и
прямых постоянных расходов. Промежуточная маржа позволяет решить основные вопросы
ценовой и ассортиментной политики:
4. Какие продукты выгодно включать в ассортимент;
5. Какая должна быть цена продукта.
Основные правила: При отказе от нерентабельных видов продуктов, финансовый
менеджер должен всегда помнить, что покрытие постоянных затрат рентабельными товарами,
как правило, отдаляет достижение точки безубыточности производства (продаж). Продукты,
которые берут на себя большую часть постоянных затрат являются более эффективными и
предпочтительными для данного вида деятельности. Продукт является нерентабельным, если
промежуточная маржа становится отрицательной.
Однако при использовании этих правил необходимо помнить:
6. порог безубыточности – это такая выручка от продажи, которая покрывает
переменные и прямые постоянные затраты;
7. порог рентабельности – это такая выручка от продажи, которая покрывает не
только переменные и прямые постоянные затраты, но и отнесенную на продукт величину
косвенных постоянных затрат.
Расчет порога безубыточности и порога рентабельности является необходимым
инструментом в оценке жизненного цикла продукта.
При оценке безубыточности производства финансовый менеджер должен всегда помнить
о положительном и отрицательном действии эффекта масштаба производства.
Положительный эффект масштаба – это сокращение средних издержек, обусловленных
ростом масштабов производства.
Основной причиной проявления закона в сокращении средних издержек производства на
единицу выпускаемого продукта является повышение производительности и эффективности
труда, обусловленной высокой специализацией и разделением труда. Повышение
производительности и эффективности труда способствует сокращению затрат основного
капитала на единицу продукции. Это правило можно сформулировать иными словами:
увеличение количества вовлеченных в массовое производство ресурсов, например на 15 %,
приводит к росту объема производства более чем на 15 %, а также к снижению издержек на
единицу изготовленной продукции.
Увеличение объема производства и расширении деятельности компании имеет свои
границы с точки зрения действия положительного эффекта ее функционирования. На
определенном этапе увеличение объема производства может привести к росту издержек
производства на единицу продукта и как следствие, к отрицательным результатам. В этом и
состоит отрицательный эффект масштаба.
Отрицательный эффект масштаба - это увеличение средних издержек, обусловленных
ростом масштаба производства.
Главная причина возникновения отрицательного эффекта масштаба связана с ростом
управленческих расходов. Увеличение расходов связано с образованием новых структур по
контролю, управлению производством, реализации продукта и т.д. На мелком предприятии
один старший администратор может лично принимать все важнейшие решения. На крупном
предприятии наблюдается разрастание иерархического аппарата управления, что создает
трудности обмена информацией, координации решений и бюрократической волокиты. В
результате решения принимаются с опозданием, снижается эффективность работы, растут
средние издержки производства.
Положительный или отрицательный эффекты масштаба производства имеют решающее
значение в процессе преуспевания или выживания компании. Компании, сумевшие
воспользоваться расширением масштабов своей деятельности, как правило, пользуются
положительным эффектом массового производства. Такие фирмы в период экономических
кризисов и потрясений выживают и впоследствии процветают. Те же, кому не удалось достичь
необходимых масштабов, оказываются в тяжелом положении с высокими издержками,
обреченные на разорение и банкротство.
6. Сопряженный эффект финансового и операционного левериджа
Предпринимательская деятельность представляет собой вероятностный и
неопределенный процесс. Поэтому чрезвычайно важно знать ответ на вопрос: с какой
вероятностью предприниматель достигнет поставленных целей? Ответить на него можно
только с учетом рискованности проекта, т. е. определить количественную меру риска,
связанную с данным предприятием и конкретным инвестиционным проектом (об этом
подробнее далее).
Ранее мы уже говорили, что действие финансового рычага неизбежно создает известный
риск (финансовый), связанный с деятельностью фирмы, действие производственного
(операционного) рычага также создает риск (производственный), связанный с деятельностью
фирмы. Следовательно, закономерным представляется вывод, что при более точном
рассмотрении деятельности предприятия происходит суммирование финансового и
производственного рисков.
Финансовый риск, проистекающий из деятельности финансового рычага, выступает в
виде риска получения отрицательного значения дифференциала (тогда не только не произойдет
приращения рентабельности собственных средств, но она будет снижаться) и риска достижения
такого значения плеча, когда становится невозможным оплачивать проценты по кредитам и
текущую задолженность (происходит подрыв доверия к фирме со стороны кредиторов и других
экономических субъектов с катастрофическими для нее последствиями).
Количественная мера финансового риска определяется оптимальными значениями
параметров финансового рычага. Для дифференциала оптимальное значение связано с
соотношением эффекта финансового рычага и рентабельности собственных средств.
Количественное значение этого соотношения находится в пределах от 1/3 до 1/2. При этом
значение отношения экономической рентабельности и средней расчетной ставки процента
должно быть больше 1. Сверху это соотношение ограничено возможностями роста
экономической рентабельности фирмы (это объективные факторы экономического и
технологического порядка).
Для плеча оптимальное соотношение заемных и собственных средств для нормально
работающих фирм на Западе определяется на уровне 0,67. Как уже говорилось выше, для
России наших дней это соотношение должно быть иным. Причина — высокая инфляция (по
западным меркам), которую российские фирмы воспринимают как нормальный фон
осуществления своей предпринимательской деятельности. В результате — оптимальное
значение плеча где-то в пределах 1,5.
Очевидно, что при этом сила воздействия финансового рычага (см. (8)) должна быть в
пределах от 4/3 до 3/2. Эта величина получена следующим образом: оттолкнувшись от
оптимального соотношения ЭФР и РСС, мы перенесли его на долю выплат процентов по
банковскому кредиту в балансовой прибыли предприятия (не стоит забывать, что мы пытаемся
определить некое предельное значение силы воздействия финансового рычага как
количественного выражения финансового риска). Это дало нам возможность определить некое
“хорошее” положение (сила воздействия финансового рычага 4/3, т. е. до 1/3 балансовой
прибыли уходит на выплату процентов по кредитам) и некое положение, которое мы можем
назвать “красной чертой”, заходить за которую фирме нежелательно (сила воздействия
финансового рычага в пределах 3/2, что требует от фирмы выплаты в качестве процентов по
кредитам 1/2 балансовой прибыли!).
Аналогичным образом попытаемся определить предельное значение эффекта
производственного рычага. Напомним, что он показывает на сколько процентных пунктов
возрастет (снизится!) прибыль при увеличении (уменьшении) выручки на 1%. Следует
отметить, что каждая отрасль имеет свои условия хозяйствования, обуславливаемые и
экономическими, и технологическими, и другими причинами. Поэтому вряд ли будет
обоснованно определение единственного количественного значения эффекта
производственного рычага для расчета степени риска, связанной с предпринимательской (не
финансовой) активностью фирмы.
Скорее всего, речь должна идти о неких “рамках”. С одной стороны, это будет объем
производства, соответствующий порогу рентабельности, с другой — объем производства
данных товаров, который потребует единовременного увеличения постоянных издержек.
Для фирмы небезопасно находиться и у порога рентабельности, и у того положения,
когда без роста постоянных затрат уже невозможно наращивать производство продукции. Оба
эти положения связаны с риском значительной потери прибыли. Известно, что чем ближе
фирма к порогу рентабельности, тем больше сила воздействия производственного рычага (а это
— риск!). Столь же рискованно “проспать” период роста постоянных затрат, успокоившись из-
за значительной величины запаса финансовой прочности.
Таким образом, перед фирмой стоит дилемма: или высокие темпы роста производства и
приближение срока единовременного увеличения постоянных затрат, или медленное
наращивание производства, позволяющее “отодвинуть” период единовременного увеличения
постоянных затрат. Во втором случае фирма должна быть уверена, что ее товар будет
достаточно долго пользоваться спросом.
Теперь о роли постоянных издержек в определении производственного
(предпринимательского) риска. Напомним, что большая доля постоянных издержек, которая нас
интересует, — это объективное требование технологии (например, фондоемкое производство
черных металлов).
Рассмотрим простой пример. У нас две фирмы, которые отличаются только долей
постоянных издержек.
Первая: выручка — 1200, постоянные издержки — 500, переменные издержки — 500,
прибыль — 200.
Вторая: выручка — 1200, постоянные издержки — 100, переменные издержки — 900,
прибыль — 200.
Сила воздействия производственного рычага у первой фирмы — 3,5, у второй фирмы —
1,5.
Следовательно, чем выше доля постоянных издержек, тем больше сила воздействия
производственного рычага, а следовательно, и предпринимательский риск, связанный с этой
фирмой, и наоборот.
Всем известно (об этом уже сказано выше), что в реальной деятельности реальной фирмы
происходит суммирование финансового и предпринимательского рисков. В финансовом
менеджменте это нашло свое выражение в понятии сопряженного эффекта финансового и
производственного рычагов:
(14)
Фактически этот показатель и дает оценку совокупного риска, связанного с данным
предприятием. К сожалению, мы не сможем дать точную его количественную оценку,
ограничимся только “рамочными” оценками.
Итак, сила воздействия финансового рычага возрастает в период освоения новой
продукции (период наращивания производства и выход на порог рентабельности) и в период
отказа от производства данного товара и перехода к производству нового (период, когда
происходит резкое возрастание постоянных затрат). Следовательно, в этот период нарастает
финансовый риск, связанный с фирмой (резкое нарастание заимствования средств).
Производственный (предпринимательский) риск возрастает в те же самые периоды
деятельности фирмы (см. выше). Следовательно, общий риск, связанный с предприятием,
возрастает в двух случаях: выход на порог рентабельности и резкое возрастание постоянных
затрат в связи с необходимостью освоения новой продукции. Остается только точно определить
начало этих периодов! Это и будет “универсальный” рецепт снижения совокупного риска!
Для определения риска, связанного с фирмой, необходимо использовать не только
значения силы финансового и операционного рычагов, но и уметь измерять риск при помощи
определения среднего ожидаемого значения величины события и колеблемости (изменчивости)
возможного результата.
Наука выработала и способы снижения рисков (финансовых и производственных).
Специально в данном пособии мы не будем подробно рассматривать этот вопрос. Только
перечислим эти способы: диверсификация производства, получение дополнительной и
достоверной информации, страхование рисков, лимитирование расходов и проч. Мы видим, что
среди них есть и экономические, и финансовые способы снижения риска, связанного с фирмой.
В рамках настоящей работы хотелось бы подробнее остановиться на одной
специфической форме риска, порождаемого действиями акционеров. Представляется, что он
должен быть в центре внимания менеджеров предприятия. Для преодоления его можно
использовать традиционные формы снижения риска (см. выше), но здесь есть принципиально
важный аспект именно для финансового менеджера.
Понятно, что собственники и менеджеры имеют разные интересы, в том числе и
экономические. Если основным критерием деятельности акционера является максимизация
дохода (прибыли) на акцию и роста ее курса, то менеджеры стремятся повысить устойчивость
управляемого ими предприятия, т. е., скорее всего, тяготеют к постановке и реализации
долгосрочных (стратегических) целей в отличие от акционеров, исходящих, как правило, из
постановки краткосрочных целей.
Другой очень важный для менеджера момент, связанный с акционерами, состоит в том,
что риск, исходящий от акционеров, — наиболее опасный для фирмы. Трудно представить, что
может произойти с фирмой в случае паники между акционерами, которые далеко не всегда
столь же экономически грамотны, как и менеджеры. Акционеры легче реагируют на слухи,
которые могут сознательно распространяться недобросовестными конкурентами. Их
(акционеров) поведение очень сложно регулировать, так как они — собственники, а менеджеры
— только наемные управляющие. Поэтому для менеджеров принципиальным становится
вопрос о нейтрализации акционеров (!?). Решив его, они в состоянии будут снизить или даже
ликвидировать риск, связанный с поведением акционеров.
В связи с этим неизмеримо возрастает роль общего собрания акционеров и доклада на
нем менеджеров предприятия (финансовый раздел здесь является важнейшим, потому что он
пишется на языке, понятном акционерам, — доходы, расходы, прибыли, убытки и проч.).
Особенно интересует акционеров показатель чистой прибыли на акцию в будущем периоде (не
забудем, мы должны нейтрализовать акционеров, по крайней мере, до следующего собрания
акционеров!).
Итак, чистая прибыль на акцию в будущем периоде определяется следующим образом:
(15)
В формуле (15) последний множитель — процентное изменение выручки от реализации
продукции определяется по правилам, уже сформулированным нами (см. выше), поэтому у
финансовых менеджеров есть инструмент, который позволяет успокоить акционеров. Очевидно,
что если в следующем периоде планируется прирост выручки, то это позитивно отразится на
величине чистой прибыли на акцию в будущем периоде.
Необходимо помнить, что сочетание высокого уровня операционного рычага (низкий
запас финансовой прочности, высокая доля постоянных расходов) с высоким уровнем
финансового рычага (высокая доля заемных средств, значительный объем процентных
платежей) может отрицательно сказаться на операционной и финансовой деятельности
компании, т.к. предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, вызывая
негативные эффекты. Такой ситуации необходимо избегать всеми доступными средствами и,
прежде всего, разумной политикой заимствования средств и взвешенным управлением
структурой затрат.
Следовательно, для снижения совокупного риска на практике необходимо
придерживаться следующих правил:
высокий уровень эффекта финансового рычага должен сочетаться со слабой силой
воздействия операционного рычага;
низкий уровень ЭФР должен быть в сочетании с высоким уровнем ЭОР;
сочетание средних уровней ЭФР и ЭОР.
7. Управление распределением прибыли предприятия: норма распределения,
определение рационального соотношения между нормой распределения и
внутренними темпами роста. Дивидендная политика предприятия.
Дивидендная политика, также как и политика развития производства зависят от уровня
рентабельности собственных средств. В Гражданском кодексе РФ (ст.102) и федеральном
законе «Об акционерных обществах» определены условия, ограничения и порядок выплаты
дивидендов, а также обязательная очередность выплат по видам акций. Однако как показывает
практика, немногие российские компании имеют хорошо отлаженные технологии разработки
дивидендной политики.
Для большинства российских организаций выплата дивидендов остается неприятной
обязанностью по результатам года и предметом судебных разбирательств с миноритарными
акционерами. Дивидендная политика большинства компаний, имеющих неустойчивое
финансовое положение, сводится к двум вариантам:
дивиденды не выплачивать;
дивиденды выплачивать выпущенными дополнительно акциями (иным
имуществом).
И тот, и другой варианты не устраивают акционеров и не способствуют повышению
рыночной стоимости компании и укреплению ее имиджа.
Вместе с тем, в зарубежной практике дивидендной политике отводится важная роль в
корпоративной системе управления финансами. Проблемам формирования дивидендной
политики посвящены фундаментальные исследования, которые были рассмотрены в I части
учебного пособия: теория начисления дивидендов по остаточному принципу, теория «синицы в