Лекции - Теория риска и моделирование рисковых ситуаций. 2009 г. БГУ, Улан-Удэ, Будажанаева М.Ц., 122 с
Подождите немного. Документ загружается.
21
финансовым операциям с высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных
партнеров и другими аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в
значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления финансовыми
рисками.
6. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие группы:
Риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска финансовые
последствия могут быть только отрицательными;
Риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда предприятие в силу
сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить
запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга
предприятие не может получить необходимый кредит и использовать эффект финансового
левериджа);
Риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы. В литературе
этот вид финансового риска часто называется "спекулятивным финансовым риском", так
как он связывается с осуществлением спекулятивных (агрессивных) финансовых операций.
Однако этот термин (в такой увязке) представляется не совсем точным, так как данный вид
риска присущ не только спекулятивным финансовым операциям (например, риск
реализации реального инвестиционного проекта, доходность которого в эксплуатационной
стадии может быть ниже или выше расчетного уровня).
7. По характеру проявления во времени выделяют две группы финансовых рисков:
Постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода осуществления
финансовой операции и связан с действием постоянных факторов. Примером такого
финансового риска является процентный риск, валютный риск и т.п.
Временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий перманентный характер,
возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции. Примером
такого вида финансового риска является риск неплатежеспособности эффективно
функционирующего предприятия.
8. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие группы:
Допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не
превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;
Критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не
превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции;
Катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по
которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид
риска может сопровождаться утратой и заемного капитала).
9. По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на следующие две группы:
22
Прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков, которые связаны с
циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка,
предсказуемым развитием конкуренции и т.п. предсказуемость финансовых рисков носит
относительный характер, т.к. прогнозирование со 100%-ным результатом исключает
рассматриваемое явление из категории рисков. Примером прогнозируемых финансовых
рисков являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (в
краткосрочном периоде);
Непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды финансовых рисков,
отличающихся полной непредсказуемостью проявления. Примером таких рисков
выступают риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие.
10. По возможности страхования финансовые риски подразделяются также на две группы:
Страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут быть переданы в
порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям (в соответствии
с номенклатурой финансовых рисков, принимаемых ими к страхованию);
Нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по которым отсутствует
предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.
23
Лекция 5. Инвестиционные риски
Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском.
Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в
ситуации неопределенности условий инвестирования.
Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам:
По сферам проявления инвестиционные риски:
1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности,
оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при
реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных
процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации
оборудования и технологий и т.д.
2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на
экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность
субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки
достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового
национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке,
выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления государственных мер
по антициклическому регулированию экономики и т.д.
Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности: состояние
экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и
налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития экономики
и фазы экономического цикла; государственное регулирование экономики; зависимость
национальной экономики; возможное невыполнение государством своих обязательств (частичная
или полная экспроприация частного капитала, различного рода дефолты, прекращения договоров
и другие финансовые потрясения) и т.д.
3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной
деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации; изменения в
осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административное
ограничение инвестиционной деятельности; внешнеполитическое давление на государство;
свобода слова; сепаратизм; ухудшение отношений между государствами, что может плохо
отразится на деятельности совместных предприятий и т.д.
4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на
социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность;
забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая, обусловлена
стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь,
24
придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют в обществе;
служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и
возможными конфликтами и традициями и т.д. Предельным случаем социального риска является
личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных
личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.
5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на
деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная
обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как
"Green peace" и т.д. Экологические риски подразделяются на следующие виды:
техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со
следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение
окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;
природно-климатические риски связанны со следующими факторами
неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта:
географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения,
штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый,
континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и
водных ресурсов и т.д.;
социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности,
оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения и
животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей растений;
анонимные звонки о минировании различных объектов и т.д.
6. Законодательно-правововые риски связаны со следующими факторами
неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения
действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность
законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие независимости
судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп
лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы
налогообложения и т.д.
По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:
1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими
факторами:
перебои в поставке материалов и оборудования;
рост цен на инвестиционные товары;
25
выбор не квалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие
факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в
процессе эксплуатации.
2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:
непродуманный выбор финансовых инструментов;
непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.
По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:
1. Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех
участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой
стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового
законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта
инвестирования не может.
2. Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который
характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного
инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением
конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др.
Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов, выбора
оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом
Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков,
классификация которых по видам может быть следующей:
Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект
экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами
(в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте
номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли
субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого
опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.
Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в
результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных
денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки,
сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.
Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате
колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров,
являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в
частности валютный и процентный риск
Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных
потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие
26
умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе
информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и
т.д.
Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных
потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным
портфелем финансовых инструментов.
Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора
объекта инвестирования в сравнении с др. вариантами.
Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью
высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно
короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском
ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения
обязательств перед контрагентами.
Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции
осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения
стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате
неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства, как в целом,
так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.
Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций
в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и
экономическим положением.
Риск упущенной выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного)
финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате
неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.
Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как
провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно.
Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в
одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной
деятельности.
27
Раздел 2. Теория моделирования стратегических игр и игр с природой
Лекция 6. Критерии принятия решений
В зависимости от условий внешней среды и степени информативности лица принимающего
решение (ЛПР) производится следующая классификация задач принятия решений:
а) в условиях риска;
б) в условиях неопределѐнности;
в) в условиях конфликта или противодействия (активного противника).
1. Принятие решений в условиях риска.
Рассмотрим некоторые критерии, которые используются при принятии решений в условиях
риска.
Критерий ожидаемого значения.
Использование критерия ожидаемого значения обусловлено стремлением максимизировать
ожидаемую прибыль (или минимизировать ожидаемые затраты). Использование ожидаемых
величин предполагает возможность многократного решения одной и той же задачи, пока не будут
получены достаточно точные расчѐтные формулы. Математически это выглядит так: пусть Х–
случайная величина с математическим ожиданием MX и дисперсией DX. Если x
1
,x
2
,...,x
n
–
значения случайной величины (с.в.) X, то среднее арифметическое их (выборочное среднее)
значений
n
xxx
x
n
...
_
21
имеет дисперсию
DX
n
. Таким образом, когда n
DX
n
0 и
x
_
MX.
Другими словами при достаточно большом объѐме выборки разница между средним
арифметическим и математическим ожиданием стремится к нулю (так называемая предельная
теорема теории вероятности). Следовательно, использование критерия ожидаемое значение
справедливо только в случае, когда одно и тоже решение приходится применять достаточно
большое число раз. Верно и обратное: ориентация на ожидания будет приводить к неверным
результатам, для решений, которые приходится принимать небольшое число раз.
Пример 1. Требуется принять решение о том, когда необходимо проводить
профилактический ремонт ПЭВМ, чтобы минимизировать потери из-за неисправности. В случае
если ремонт будет производится слишком часто, затраты на обслуживание будут большими при
малых потерях из-за случайных поломок.
Так как невозможно предсказать заранее, когда возникнет неисправность, необходимо
найти вероятность того, что ПЭВМ выйдет из строя в период времени t. В этом и состоит элемент
‖риска‖.
Математически это выглядит так: ПЭВМ ремонтируется индивидуально, если она
остановилась из-за поломки. Через T интервалов времени выполняется профилактический ремонт
28
всех n ПЭВМ. Необходимо определить оптимальное значение Т, при котором минимизируются
общие затраты на ремонт неисправных ПЭВМ и проведение профилактического ремонта в
расчѐте на один интервал времени.
Пусть р
t
– вероятность выхода из строя одной ПЭВМ в момент t, а n
t
– случайная величина,
равная числу всех вышедших из строя ПЭВМ в тот же момент. Пусть далее С
1
– затраты на
ремонт неисправной ПЭВМ и С
2
– затраты на профилактический ремонт одной машины.
Применение критерия ожидаемого значения в данном случае оправдано, если ПЭВМ
работают в течение большого периода времени. При этом ожидаемые затраты на один интервал
составя
ОЗ =
T
nCnMC
T
t
t
1
1
1
)(
2
,
где M(n
t
) – математическое ожидание числа вышедших из строя ПЭВМ в момент t. Так как
n
t
имеет биномиальное распределение с параметрами (n, p
t
), то M(n
t
) = np
t
. Таким образом
ОЗ =
n C p C
T
t
t
T
( )
1
1
1
2
Необходимые условия оптимальности T
*
имеют вид:
ОЗ (T
*
-1) ОЗ (T
*
),
ОЗ (T
*
+1) ОЗ (T
*
).
Следовательно, начиная с малого значения T, вычисляют ОЗ(T), пока не будут
удовлетворены необходимые условия оптимальности.
Пусть С
1
= 100; С
2
= 10; n = 50. Значения p
t
имеют вид:
T
р
t
p
t
t
T
1
1
ОЗ(Т)
1
0.05
0
50 100 0 10
1
500
( )
2
0.07
0.05
375
3
0.10
0.12
366.7
4
0.13
0.22
400
5
0.18
0.35
450
T
*
3 , ОЗ(Т
*
) 366.7
Следовательно профилактический ремонт необходимо делать через T
*
=3 интервала времени.
Критерий “ожидаемое значение – дисперсия”.
Критерий ожидаемого значения можно модифицировать так, что его можно будет
применить и для редко повторяющихся ситуаций .
29
Если х – с. в. с дисперсией DX, то среднее арифметическое
x
имеет дисперсию
DX
n
, где
n – число слогаемых в
x
. Следовательно, если DX уменьшается, и вероятность того, что
x
близко
к MX, увеличивается. Следовательно, целесообразно ввести критерий, в котором максимизация
ожидаемого значения прибыли сочетается с минимизацией еѐ дисперсии.
Пример 2. Применим критерий ―ожидаемое значение – дисперсия‖ для примера 1. Для
этого необходимо найти дисперсию затрат за один интервал времени, т.е. дисперсию
з
Т
=
C n C
T
t
t
T
n
1 2
1
1
Т.к. n
t
, t =
1 1,T
– с.в., то з
Т
также с.в. С.в. n
t
имеет биномиальное распределение с M(n
t
)
= np
t
и D(n
t
) = np
t
(1–p
t
). Следовательно,
D(з
Т
) = D(
C n C
T
t
t
T
n
1 2
1
1
) =
С
Т
1
2
D(
n
t
t
T
1
1
) =
=
С
Т
1
2
Dn
t
t
T
1
1
=
С
Т
1
2
np p
t t
t
T
( )1
1
1
= n
С
Т
1
2
{
p
t
t
T
1
1
–
p
t
t
T
2
1
1
},
где С
2
n = const.
Из примера 1 следует, что
М(з
Т
) = М(з(Т)).
Следовательно искомым критерием будет минимум выражения
М(з(Т)) + к D(з
Т
).
Замечание. Константу ―к‖ можно рассматривать как уровень не склонности к риску, т.к. ―к‖
определяет ―степень возможности‖ дисперсии Д(з
Т
) по отношению к математическому
ожиданию. Например, если предприниматель, особенно остро реагирует на большие
отрицательные отклонения прибыли вниз от М(з(Т)), то он может выбрать ―к‖ много больше 1.
Это придаѐт больший вес дисперсии и приводит к решению, уменьшающему вероятность больших
потерь прибыли.
При к =1 получаем задачу
M З Т D З Т n
C
T
C
T
p
C
T
p
C
T
t t
t
T
t
T
( ( )) ( ( ))
1 1
2
2
1
2
2
2
1
1
1
1
По данным из примера 1 можно составить следующую таблицу
Т
p
t
p
t
2
p
t
t
T
1
1
p
t
t
T
2
1
1
М(з(Т))+D(з(Т)
)
1
0.05
0.0025
0
0
500.00
30
2
0.07
0.0049
0.05
0.0025
6312.50
3
0.10
0.0100
0.12
0.0074
6622.22
4
0.13
0.0169
0.22
0.0174
6731.25
5
0.18
0.0324
0.35
0.0343
6764.00
Из таблицы видно, что профилактический ремонт необходимо делать в течение каждого
интервала Т
*
=1.
Критерий предельного уровня.
Критерий предельного уровня не дает оптимального решения, максимизирующего,
например, прибыль или минимизирующего затраты. Скорее он соответствует определению
приемлемого способа действий.
Пример 3. Предположим, что величина спроса x в единицу времени (интенсивность спроса)
на некоторый товар задаѐтся непрерывной функцией распределения f(x). Если запасы в начальный
момент невелики, в дальнейшем возможен дефицит товара. В противном случае к концу
рассматриваемого периода запасы нереализованного товара могут оказаться очень большими. В
обоих случаях возможны потери.
Т.к. определить потери от дефицита очень трудно, ЛПР может установить необходимый
уровень запасов таким образом, чтобы величина ожидаемого дефицита не превышала А
1
единиц, а
величина ожидаемых излишков не превышала А
2
единиц. Иными словами, пусть I – искомый
уровень запасов. Тогда
ожидаемый дефицит =
( ) ( )x I f x dx A
I
1
,
ожидаемые излишки =
( ) ( )I x f x dx A
I
2
0
.
При произвольном выборе А
1
и А
2
указанные условия могут оказаться противоречивыми. В
этом случае необходимо ослабить одно из ограничений, чтобы обеспечить допустимость.
Пусть, например,
f x
если x или x
x
если x
( )
,
, ,
0 10 20
20
10 20
2
.
Тогда
( ) ( )x I f x dx
I
20
=
( )x I
x
dx
I
20
2
20
= 20(ln
20
I
+
I
20
– 1)
( ) ( )I x f x dx
I
10
=
( )I x
x
dx
I
20
2
10
= 20(ln
10
I
+
I
10
– 1)
Применение критерия предельного уровня приводит к неравенствам