Лекции - Международный менеджмент

Подождите немного. Документ загружается.

ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ США

В США финансово-промышленные группы формировались в условиях развитой рыночной системы, сформировавшегося рынка

капитала, широкого доступа как крупных инвесторов, так и мелких вкладчиков к фондовым инструментам. Высокий уровень и

темпы развития промышленности и сложившаяся конкурентная рыночная среда позволили корпорациям эффективно наращивать

капитал за счет эмиссии акций. Банки же при этом играли вспомогательную роль, выступая в роли финансово-расчетных агентов и

не принимая участия в управлении корпорациями. Этому немало способствовало антимонопольное законодательство США,

которое первоначально препятствовало сращиванию банковского капитала с промышленным. Начиная с 1960-х-1970-х гг. в США

происходит постепенное смягчение ограничений, накладываемых на роль банков при формировании ФПГ. В результате,

сформировавшиеся к настоящему времени несколько сотен крупнейших МНК являются основой американской экономики, причем

на долю 100 ведущих приходится от 50 до 60% ВНП.

В США сложилось два основных типа МНК в форме финансово-промышленных групп: МНК, сформированные вокруг

промышленной корпорации, и МНК, сформированные вокруг банка. Рассмотрим эти виды интегрированных групповых структур

на примерах (механизм их формирования изложен в разделах 3.4-3.5 настоящей главы).

Корпорация Exxon в течение всего XX века являлась бесспорным лидером мировой нефтяной индустрии. Exxon представляет из

себя МНК в форме обширной финансово-промышленной группы, предприятия которой расположены в США и еще более чем в 80

странах. Предприятия группы выстроены в иерархическую пирамиду с головной холдинговой компанией МНК в Нью-Йорке.

Корпорация Exxon является вертикально интегрированной структурой, основные предприятия группы специализировано на

различных стадиях цикла нефте- и газопереработки: разведка и добыча сырой нефти и натурального газа, международные

перевозки нефти и нефтепродуктов посредством трубопроводов и танкерного флота, переработка сырой нефти и природного газа,

оптово-розничная продажа продуктов нефтепереработки (различные виды топлива и масел). В то же время, одновременно с

основным направлением корпорация владеет нефтехимическими предприятиями в США, Канаде и Европе, производящими

полимеры и пластмассы, растворители, резины, смазки, сельскохозяйственные удобрения. Также в структуру МНК входит

несколько энергетических предприятий других подотраслей, занимающихся добычей и переработкой угля, урана, горючих сланцев.

Exxon Corporation является преемником компании Standard Oil Company of New Jersey, входящей в трест Джона Д. Рокфеллера и

расформированной в 1911 г. по решению суда на основании антитрестовского законодательства (см. раздел 3.4 настоящей главы).

Название «Exxon» было введено в оборот в 1972 г. Под давлением нарастающей конкуренции со стороны международных гигантов

— англо-голландской компании Royal Dutch Shell и англо-американской British Petroleum Amoco — произошло слияние Exxon с

другой крупнейшей американской нефтяной МНК — Mobil, которая также является одним из «наследников» бывшей империи

Рокфеллера.

Группа Chase Manhattan Corporation включает в себя ведущий американский банк с одноименным названием (результат слияния

Chase Manhattan Bank и Chemical Bank), две крупные страховые компании, а также 21 нефинансовую корпорацию, каждая из

которых входит в число 100 крупнейших компаний США. Во главе иерархической структуры группы стоит банковская

холдинговая компания. Группа Chase является горизонтально интегрированной, ее нефинансовая составляющая включает в себя

авиакомпании, железные дороги, авиастроительные предприятия, химические компании, компании розничной торговли.

ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ ГЕРМАНИИ

Особенность структуры немецкой экономики заключается в значительной роли банков и их тесных связях с нефинансовым

сектором (промышленность, торговля и услуги, транспорт). Исключительная роль банков определяется особенностями германского

законодательства, согласно которому частные инвесторы не имеют доступа на фондовые биржи, а покупают и продают акции с

помощью посредников, в основном — банков. Независимые мелкие акционеры из-за высоких трансакционных издержек

предпочитают не держать у себя купленные акции, а депонировать их в банке. При этом банк предоставляет клиенту

корпоративную информацию о собраниях акционеров (повестка дня, рекомендации правления, предложения других акционеров

относительно резолюции собрания). Более того, большинство частных акционеров предпочитает на основе доверенности

передавать банку право голосования по депонированным акциям (это одна из немногих бесплатных услуг немецких банков).

В результате, ведущие банки Германии (прежде всего Deutsche Bank, Dresdner Bank и Commerzbank) на основе собственного

владения акциями, доверенностей на право голосования и акций, принадлежащих своим дочерним инвестиционным компаниям,

сконцентрировали в своих руках огромную степень контроля над ведущими открытыми акционерными обществами Германии —

более 80% голосов на собраниях представлено банками. Это позволяет банкам ФРГ избирать членов наблюдательного совета и

назначать других руководителей предприятий, а также жестко контролировать процесс изменения уставов корпораций.

Вокруг этих банков были образованы крупные горизонтально интегрированные финансово-промышленные объединения. При этом

во главе иерархии стоит банк, с ним связана группа крупных промышленно-торговых компаний, вокруг которых группируется

множество крупных и средних фирм. Особенностью немецких ФПГ также является некоторая степень взаимоучастия компаний в

капитале друг друга (перекрестное владение акциями).

Группа Deutsche Bank является ярким примером горизонтально интегрированной

международной финансово-промышленной структуры. Финансовые предприятия

Deutsche Bank могут быть сгруппированы цо шести основным направлениям

♦ коммерческие банки;

♦ ипотечные банки;

♦ инвестиционные компании;

♦ лизинговые и факторинговые компании;

♦ специализированные и консультационные фирмы;

♦ международные финансовые компании.

С финансовым блоком группы тесно связана крупнейшая страховая компания Allianz. Наряду с перечисленными финансовыми

институтами Deutsche Bank AG контролирует деятельность целого ряда нефинансовых предприятий, в числе которых

автомобильный гигант Daimler Benz, торговый дом Karstadt, металлургический концерн Metallgesellshaft, строительная фирма

Holzmann.

Деятельность группы Deutsche Bank выходит далеко за пределы Германии, она становится одним из крупнейших

многонациональных объединений. При глобализации операций основным направлением выбран американский рынок, выход на

который достигается путем установления контроля над крупными американскими компаниями. Так, после приобретения Daimler

Benz корпорации Chrysler создана МНК Daimler Chrysler, да и сам Deutsche Bank приобрел американский банк Bankers Trust

Corporation, в результате чего возник крупнейший финансовый институт с международным участием.18

Кроме трех крупнейших ФПГ Германии во главе с банками, существуют и вертикально интегрированные объединения, ядром

которых является промышленный концерн. Примером такой группы является ФПГ Tyssen Oppenheim, в центре которой стоит

концерн Tyssen, работающий в стальной и угольной отраслях промышленности. Группа сформирована в виде двух иерархически

выстроенных холдинговых структур. Головным банком группы является частный банкирский дом Oppenheim, наряду с

уполномоченными представителями семьи Тиссенов этот банк представлен в наблюдательных советах обеих холдинговых

компаний.

ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ ЯПОНИИ

Основу экономики Японии на сегодняшний день составляют шесть крупнейших ФПГ: Mitsubishi, Sumitomo, Mitsui, Fuji, Daiichi

Katigyo и Sanwa. Совокупный объем продаж шести групп-гигантов составляет около 15% ВНП страны.

Японские ФПГ представляют собой неиерархические структуры с широким распространением перекрестного владения акциями

(взаимное участие). Основным звеном японской группы компаний, ядром, вокруг которого сформирована вся структура, является

один из основных банков. Группа также включает в себя крупную торговую компанию («торговый дом»), страховое общество,

инвестиционную компанию и одно или несколько вертикально интегрированных промышленных объединений. Производственные

предприятия также связаны взаимным участием в капитале друг друга, а также специфическим финансированием с участием

головного банка группы («кэйрецу-финансирование») (см. 3.2).

Такая корпоративная структура японских ФПГ сложилась в процессе реконструкции экономики по окончании Второй мировой

войны, при этом приоритетное развитие получила банковская система. Также исключительно велика была роль государства,

направившего через основные банки долгосрочные финансовые ресурсы для восстановления и развития промышленного

потенциала. Особенности механизма создания японских ФПГ проиллюстрированы исторической справкой в разделе 3.4.7

настоящей главы.

ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ ЮЖНОЙ КОРЕИ

Для Южной Кореи характерна высокая степень монополизации экономики, при этом ее основу составляют крупнейшие ФПГ, такие

как Samsung, Daewoo, LG, Hyundai. Корейские группы напоминают по своему строению японские холдинговые компании

«дзайбацу», существовавшие до Второй мировой войны: они представляют собой иерархические пирамиды, в основе которых

лежит семейный капитал.

Корейские ФПГ отличаются высоким уровнем диверсификации, в каждой из них представлены все ведущие отрасли

промышленности. Широкая диверсификация корейских групп проходила при сильном влиянии государства, стимулировавшего

реализацию импортозамещающих проектов. Проследим на примере группы LG развитие процесса горизонтальной интеграции:

начав с производства пластмасс, компания внедрилась в производство электротехнической, электронной и телекоммуникационной

продукции и оборудования (где пластмассы находят довольно широкое применение), а также в переработку нефти. Следующим

этапом был переход к строительству танкеров, а затем — к страховому бизнесу.

Деятельность корейских групп отличается высокой степенью интернациона

лизации, при этом основной акцент делается на государства Азиатско-Тихоокеан

ского региона и США. Головная холдинговая компания такой МНК выполняет,

как правило, функции главного торгового дома.

ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫЕ ГРУППЫ РОССИИ

Российские финансово-промышленные группы находятся в начальной стадии формирования и только некоторые из них могут быть

отнесены к категории МНК (причем, как правило, заграничные дочерние предприятия расположены в странах СНГ). Создание

ФПГ шло путем приватизации и акционирования государственных предприятий, ранее составлявших основу экономики бывшего

Советского Союза. Возникшие групповые структуры отличаются иерархическим типом построения. Большая часть групп

сформировалась вокруг промышленных или торговых предприятий, такие ФПГ отличает вертикальная интеграция в рамках одной

отрасли (нефтяная промышленность, лесной сектор, черная металлургия). Другие ФПГ были образованы банками в результате

приобретения крупных пакетов акций на залоговых и денежных аукционах, такие группы оказываются горизонтально

интегрированными объединениями, либо конгломератами, включающими в себя предприятия несвязанных между собой отраслей.

ХОЛДИНГОВАЯ ФОРМА ОРГАНИЗАЦИИ МНК

Большинство многонациональных компаний развитых стран Европы и Северной Америки организованы по иерархическому

принципу и имеют холдинговую форму организации. Холдинговая компания является особым типом финансовой либо финансово-

промышленной компании, создаваемой для владения контрольными пакетами акций (контрольными паями) других фирм с целью

делового контроля над ними и управления их деятельностью. При обсуждении различных аспектов структуры и управления МНК

наряду с термином «холдинговая компания» часто используют сходные понятия «материнская» либо «головная» компания; с точки

зрения распределения управленческих функций к холдинговой компании также применим термин «головная организация».

ДОЧЕРНИЕ И ЗАВИСИМЫЕ КОМПАНИИ

Если степень участия инвестора в лице холдинговой компании в акционерном (паевом) капитале другой фирмы достаточна, чтобы

осуществлять управление ее текущими операциями, то такая фирма может быть определена как дочерняя компания.

Общепринятым считается, что для контроля над предприятием необходимо владеть более чем 50% его голосующих

(обыкновенных) акций.

На практике, однако, бывает возможно, что непосредственное владение меньшей долей голосующих акций оказывается

достаточным для полного контроля над фирмой со стороны инвестора. Это случается, например, если значительная часть акций

широко распылена между большим числом независимых мелких акционеров, и вероятность консолидации решающего пакета в

других руках мала. Возможно также, что холдинговая компания осуществляет контроль над фирмой, распоряжаясь ее

голосующими акциями на основании договора траста или доверительного управления.

К другим способам удержания контроля над предприятием можно отнести превалирующее участие представителей головной

компании в составе совета директоров (наблюдательного совета) или другого аналогичного органа, ответственного за управление

дочерней компанией в промежутках между ежегодными общими собраниями акционеров. Также определенный контроль

материнская компания может осуществлять, владея активами или ресурсами, имеющими жизненно важное значение для дочернего

предприятия за границей; к таким активам могут быть отнесены торговая марка, патент, специфическое сырье. Перечисленные

схемы менее надежны, чем установление контроля над акционерным капиталом, однако в некоторых случаях их применение

оправдано.

В то же время, именно владение более чем 50% пакетом акций является критерием, который с точки зрения Международных

стандартов бухгалтерского учета (и аналогичных нормативных документов, принятых в отдельных странах) позволяет

формировать консолидированную финансовую отчетность МНК, включающую данные о бухгалтерском балансе и финансовых

результатах как холдинговой компании, так и дочерних предприятий.

Если дочерняя компания в свою очередь является холдинговой по отношению к одной или нескольким фирмам, то о ней говорят

как о промежуточной холдинговой компании или субхолдинге.

Компания, которая находится под определенным акционерным, управленческим, либо финансовым контролем со стороны

холдинговой компании МНК, однако не может быть отнесена к категории дочерних, называется зависимой (также используются

термины «присоединенная», «ассоциированная», либо «аффилированная»). В совокупности, образующие МНК холдинговую

компанию, дочерние и зависимые фирмы называют группой компаний.

ФИНАНСОВЫЕ И СМЕШАННЫЕ ХОЛДИНГИ

Наиболее распространены два основных вида холдинговых компаний: финансовые («чистые») и смешанные. Финансовая

холдинговая компания создается с целью реализации функций финансового контроля и управления. Напротив, смешанная

холдинговая компания занимается определенной предпринимательской деятельностью: промышленной, торговой, транспортно-

логистической, кредитно-финансовой и т. д.

Смешанные холдинги типичны в качестве головных компаний («штаб-квартир») большинства МНК, представляющих собой

промышленные концерны, либо конгломераты, характеризующиеся большей степенью диверсификации и ослаблением

функциональных связей между компаниями группы. Однако в последние десятилетия наблюдается рост числа финансовых

холдинговых компаний, объединяющих финансовые и нефинансовые фирмы в многонациональные групповые структуры.

Будучи финансовыми организациями, такие холдинговые компании имеют ряд функциональных отличий от других финансовых

институтов — банков, инвестиционных фондов. В отличие от банков, холдинговые компании не ограничены законодательством в

осуществлении прямых инвестиций в нефинансовые предприятия, т. е. промышленные, торговые, строительные и прочие фирмы.

При этом, при-наличии соответствующих лицензий, холдинговая компания может заниматься и определенной финансовой

деятельностью, за исключением собственно банковской. Данное различие существенно в тех государствах, где действуют

значительные законодательные ограничения на участие банков в капиталах компаний нефинансового сектора (как, например, в

США). В некоторых других странах (как в Германии) подобных ограничений нет, поэтому грань между банками и холдинговыми

компаниями не столь очевидна.

В отличие же от инвестиционных фондов, холдинговые компании не ограничиваются международными портфельными

инвестициями, то есть диверсифицированными вложениями в акции компаний различных стран. Целью холдинговой компании

является получение контроля над акционерным капиталом, что позволяет эффективно осуществлять управленческие функции.

Таким образом, основным отличием финансовой холдинговой компании от других финансовых институтов является выработка и

реализация инвестиционном стратегии, ставящей целью установление делового контроля над уже существующими или вновь

созданными фирмами, находящимися в поле ее интересов.

МЕХАНИЗМ СОЗДАНИЯ ГРУППЫ КОМПАНИЙ

Процесс организации группы компаний (финансово-промышленной группы) может идти «снизу», «сверху», или совмещать оба эти

способа. На первой стадии, при организации «снизу», происходит объединение юридически независимых компаний-учредителей с

образованием «ядра» будущей группы. В качестве учредительского вклада при создании холдинговой компании могут быть

внесены любые активы, как материальные (денежные средства, ценные бумаги, здания, сооружения, оборудование и др.), так и

нематериальные (права пользования природными ресурсами, права на интеллектуальную собственность, патенты, лицензии). В

случае, когда учредителем холдинговой компании является акционерное общество, то в качестве учредительского взноса могут

выступать акции (паи) этого общества.

В дальнейшем, после учреждения головной холдинговой компании процесс

организации МНК идет «сверху». При этом возможно несколько вариантов собы

тий. Самым распространенным вариантом является учреждение дочерней фирмы

в выбранной стране с. целью развития через нее торгово-сбытовых операций по

продвижению на местный рынок товаров МНК, произведенных в других регио

нах, либо оказания услуг, либо организации местного производства. Иногда со

зданию дочернего предприятия предшествует стадия открытия отделения (фили

ала — по российскому законодательству) зарубежной компании, не имеющего

статус самостоятельного юридического лица.

Как правило, над подобными дочерними предприятиями устанавливается 100% контроль со стороны материнской компании, либо

субхолдинга (при более сложной иерархической структуре группы), — если это не противоречит местным законам. В дальнейшем

возможно частичное снижение участия группы в акционерном капитале дочерней фирмы. Это происходит, например, когда на

уровне руководства МНК принимается решение о привлечении дополнительного капитала из местных источников путем

распродажи некоторой части акций дочернего предприятия. В любом случае, до тех пор, пока МНК не принимается решение о

выведении инвестиций из данного региона или страны, акционерный контроль над заграничным дочерним предприятием

сохраняется.

Другие схемы возникают при установлении контроля над уже существующим зарубежным предприятием. Если достигнуто

согласие между руководством холдинговой компании и советом директоров поглощаемой компании-цели на куплю-продажу акций

{«дружественное» поглощение), то чаще всего происходит обмен акций этой фирмы на акции холдинговой компании. Возможен

также сценарий «дружественного» поглощения в форме передачи контрольного пакета акций холдинговой компании в траст или

доверительное управление. В случае же невозможности достижения согласия с советом директоров компании-цели, МНК

вынуждена выходить с предложениями о покупке акций на ее крупных акционеров, а также прибегать к скупке акций на фондовом

или неорганизованном рынке с целью концентрации в своих руках пакета, достаточного для установления контроля через общее

собрание акционеров («агрессивное» или «жесткое» поглощение). Результатом такого варианта событий становится полная смена

руководства поглощаемой компании.

Если акции зарубежного предприятия ранее находились в государственной собственности или управлении, то получение акций

возможно при его приватизации, например, путем выигрыша МНК инвестиционного конкурса. Возможен также вариант

инвестиционного кредитования под обеспечение в виде залога акций. Наконец, еще одним способом установления делового

контроля над зарубежным предприятием, причем зачастую наиболее дешевым, но и наиболее конфликтным, является скупка его

долгов с последующей угрозой банкротства.

АНТИМОНОПОЛЬНОЕ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВО

Деятельность холдинговых компаний регулируется местным корпоративным и антимонопольным законодательством. Именно

американские антитрестовские законы (первым из них был Закон Шермана от 1890 г.) положили начало бурному преобразованию в

холдинговые компании бывших корпораций — «трестов», монополизировавших рынки.

Первой «жертвой» антимонопольного законодательства стал концерн Standard Oil Company Trust, основанный Джоном Д.

Рокфеллером. Было установлено, что компания монополизировала до 90% рынка очищенных нефтепродуктов того времени и

использовала незаконные виды деятельности (шпионаж, демпинг) с целью вытеснения конкурентов из бизнеса и их ослабления с

дальнейшим поглощением. В результате в 1911 г. по решению Верховного суда США Standard Oil была распущена на 34

самостоятельные компании. Чтобы спасти бизнес, центральные органы крупнейшего подразделения треста — Standard Oil

Company of New Jersey — были зарегистрированы в виде холдинговой компании Standard Oil, впоследствии выросшей в концерн

Exxon (см. пример в разделе 3.3.1 настоящей главы). В новых условиях дочерние предприятия, входящие в группу, получили

юридическую самостоятельность и определенную операционную независимость. В то же время, руководство холдинговой

компании осталось в состоянии оказывать стратегическое влияние на деятельность концерна. В целом же была создана более

конкурентная деловая среда при сохранении крупного товарного производства.

В дальнейшем Закон Шермана успешно применялся при роспуске и преобразовании табачного и других трестов в Соединенных

Штатах в период с 1911 по 1920 гг.

В настоящее время антимонопольное законодательство играет важную роль при проведении сделок по слиянию и поглощению как

на национальном, так и на международном уровне. Следует, однако, учитывать, что в условиях глобализации мировой экономики и

формирования международных, рынков товаров тд. ^с-луг ограничения, накладываемые антимонопольным регулированием на

объединения МНК, несколько изменились. Так, если в начале 1900-х гг. деятельность Standard Oil Company Trust на рынке

Соединенных Штатов с точки зрения конкуренции была признана неприемлемой, то на новом историческом витке в конце 1990-х

гг. объединение (или воссоединение?) правопреемников империи Рокфеллера — гигантских американских компаний Exxon и Mobil

уже не рассматривается как нечто противозаконное, поскольку конкурировать им теперь приходится уже на мировом рынке с

другими, не менее мощными МНК.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ РОЛЬ ХОЛДИНГОВЫХ КОМПАНИЙ

Холдинговые компании стоят во главе современных МНК, большинство из которых представляют собой диверсифицированные

концерны, то есть объединения предприятий различных отраслей и секторов экономики. Разветвленность деловых связей,

многоотраслевой характер деятельности таких структур, повышение самостоятельности хозяйственной деятельности отдельных

подразделений (особенно — на удаленных географических рынках), все это значительно усложняет механизм взаимодействия и

управления МНК. Становится очевидной необходимость финансово-управленческого центра, объединяющего и координирующего

усилия всех партнеров. Эту роль и выполняет головная холдинговая компания МНК.

При расширении бизнеса МНК становится эффективным использовать цепочки холдинговых компаний, включая промежуточные

субхолдинги. В этом случае головная компания (как правило — финансовая холдинговая компания) получает' возможность

контролировать капиталы, многократно превосходящие ее собственный. Этот мультипликативный эффект расширения влияния

является одним из факторов, позволяющих МНК добиться успехов в глобальной конкуренции.

Разветвленные групповые структуры имеют ряд преимуществ перед единичными предприятиями:

♦ единый центр реализует стратегический менеджмент в рамках всей группы;

♦ единая финансовая и налоговая политика позволяет маневрировать денежными ресурсами и инвестициями;

♦ отраслевая и географическая диверсификация активов снижает общий риск деятельности МНК;

♦ вертикальная интеграция и создание замкнутых технологических цепочек позволяют снизить производственные издержки, а

также оказывать меньшее воздействие на окружающую среду, учитывая экологические требования;

♦ использование единой инфраструктуры (банковской, телекоммуникационной, сбытовой, транспортно-логистической) при

горизонтальной интеграции позволяет сократить трансакционные издержки;

♦ существует широкая возможность для ротации кадров, их обучения, переподготовки и повышения квалификации, создания

стимулов профессионального роста

Важное значение имеет правильное разграничение функций между головной холдинговой компанией МНК и ее дочерними

фирмами. Как правило, головная компания группы осуществляет следующие функции

♦ выработку долгосрочной деловой политики и экономической стратегии всей группы;

♦ стратегическое управление дочерними компаниями, включая единую маркетинговую, производственную, финансовую,

инвестиционную и кадровую политику;

♦ координацию оперативной хозяйственной деятельности дочерних предприятий;

♦ координацию НИОКР, выполнение крупных проектов;

♦ финансовый и административный контроль деятельности дочерних компаний, внутренний аудит.

Таким образом, перечисленные стратегические направления деятельности в рамках группы относятся к компетенции головной

холдинговой компании. Оперативные же вопросы бизнеса находятся в компетенции дочерних фирм, имеющих определенную

самостоятельность в принятии решений по ним. Будучи юридическими лицами, они несут по принимаемым решениям

экономическую и юридическую ответственность в соответствии с местными законодательными нормами и своими уставными

документами.

Реализацию своих функций на дочерних предприятиях головная холдинговая компания осуществляет через институт

представителей. Представители холдинговой компании являются членами советов директоров дочерних фирм и проводят

выработанную на уровне руководства МНК политику при принятии решений по стратегическим и оперативным вопросам. С

другой стороны, являясь менеджерами холдинговой компании, эти представители могут входить в состав ее совета директоров, а

также возглавлять деятельность некоторых ее подразделений.

Более подробно вопросы, связанные с разграничением в рамках МНК управленческих функций холдинговой компании и дочерних

предприятий, рассматриваются в главе

НЕИЕРАРХИЧЕСКИЕ ИНТЕГРИРОВАННЫЕ СТРУКТУРЫ

Особенностью большинства МНК в США и Европе является четкая иерархическая, древовидная структура участия в капитале. Это

связано с управлением корпорацией :через финансовую сферу: группа зарубежных компаний создается при ойном

господствующем инвесторе, но при этом развивается инфраструктура, стабилизирующая функционирование основного капитала.

Однако далеко не все современные МНК представляют собой интегрированные структуры, организованные по иерархическому

принципу. В наше время многие компании входят в многочисленные альянсы с другими фирмами, при этом бывает затруднительно

определить, какую компанию считать вышестоящей, а какую — подчиненной. Аналогичная ситуация возможна при создании

совместных предприятий. При этом возникает неиерархическая структура МНК, или этар-хия.

Развитие таких структур МНК характерно для финансово-промышленных групп в Японии. Развитие японских ФПГ, выросших

впоследствии в крупнейшие многонациональные компании, было вызвано демонополизацией промышленности после Второй

мировой войны, проходившей под контролем оккупационных сил союзников, государства и банков. В противоположность США,

где универсальные банки не могут заниматься прямыми инвестициями в производственную деятельность, в Японии — в силу

слабости и незрелости фондового рынка — процесс концентрации происходил через банки и правительственные учреждения.

Основное число крупных промышленных предприятий Японии стало частью различных групп: в настоящее время около 75%

компаний, зарегистрированных на Токийской финансовой бирже, могут рассматриваться как члены шести крупнейших групп:

Mitsui, Mitsubishi, Sumitomo, Fuji, Dai-ichi Kangyo и Sanwa.

К японским финансовым группам принадлежат, как правило, крупные фирмы капиталоемких отраслей. Благодаря ключевому

положению в финансово-промышленной группе банковских структур предприятия члены группы получают необходимые средства

в значительной степени за счет «собственных» банков (см. табл. 3.2). Из этой таблицы также видно, что контроль над финансовой

группой обеспечивается благодаря владению примерно 20% акционерного капитала, что позволяет аккумулировать значительные

ресурсы без потери управления.

Для японских ФПГ характерна высокая взаимозависимость: совокупная доля остальных пяти финансовых групп в капитале

компаний группы Mitsui составляет 20%, Fuji — 27%, a Sanaa — 35%. Данные о взаимном участии японских групп в акционерном

капитале друг друга и независимых компаний приведены в табл. 3.3.

Тенденция взаимоучастля при реализации крупных, либо высокорисковых проектов прослеживается и при создании зарубежных

дочерних предприятий японских МНК.' Так, например, петербургская фирма NEC-Нева по производству электронных АТС

является одним из редких примеров российско-японского сотрудничества в области высоких технологий. Из 65% акций,

контролируемых японскими партнерами, 55% принадлежат компаниям группы Sumitomo, а остальные 10% — группе Mitsui.

В результате складывается ситуация, когда роль головной компании МНК выполняет не одна доминирующая фирма, а ядро из

нескольких фирм, действующих каждая в своей области и осуществляющих свои функции в группе, при этом основной банк

группы играет роль системообразующего центра. В подобной интегрированной корпоративной структуре прибыль и риск

распределяются по всей группе взаимосвязанных промышленных, торговых и финансовых компаний, что предопределяет

коллективное поведение. Финансово-промышленная группа должна быть достаточно велика для взаимодействия нескольких фирм,

и в то же время ее размер ограничен необходимостью поддержания системы взаимного контроля.

Международная интегрированная структура, выстроенная по неиерархическому принципу, отличается сетевой активностью (см.

также раздел 3.6.5), что обусловлено:

♦ тесным переплетением взаимных владений акциями и обязательств;

♦ доминированием основного банка в качестве управленческого, контрольного и финансово-инвестиционного центра ФПГ;

♦ взаимным представительством высших менеджеров в органах управления компаний ФПГ;

♦ обширной внутренней торговлей;

♦ созданием групповых норм менеджмента.

ИСТОРИЧЕСКАЯ СПРАВКА: ФОРМИРОВАНИЕ В ЯПОНИИ ФПГ С НЕИЕРАРХИЧЕСКОЙ СТРУКТУРОЙ

К 1920-м гг. сложившаяся в Японии экономическая система основывалась на деятельности иерархически выстроенных

холдинговых структур — дзайбацу. Большинство промышленных и торговых предприятий находилось под контролем дзайбацу,

принадлежащих нескольким десяткам семейных группировок, среди которых выделялась «большая пятерка»; Mitsui,, Sumitomo,

Iwasaki (Mitsubishi), Yasuda иFumkawa. Многочисленные (более 1500к 1930г.) и-неслишком крупные банки не играли важной роли

в инвестиционном финансировании предприятий, а выполняли более традиционные функции коммерческого кредитования. Такая

корпоративная структура экономики Японии просуществовала с небольшими изменениями до окончания Второй мировой войны.

После Второй мировой войны правительственные гарантии банковских кредитов компаниям.— производителям военного

снаряжения, а также облигации государственных займов были аннулированы с целью борьбы с растущей инфляцией. Это привело

к неплатежеспособности компаний и, как следствие, колоссальным потерям у финансовых институтов, общие же потери экономики

достигли 20% ВНП. Чтобы ликвидировать военный потенциал Японии, а затем преодолеть системный кризис и реформировать

институциональное устройство экономики, был разработан комплекс решительных мер, реализацией которого занялось Верховное

командование оккупационными силами союзников — СКАП (The Supreme Commander Allied Powers, SCAP).27

Целью программы СКАП являлось создание экономического уклада Японии

по подобию англо-американского варианта. При этом предполагалось, что распы

ление акций компаний между многочисленными индивидуальными собственни

ками станет основой экономической демократизации и «рыночного» корпоратив

ного контроля за деятельностью.менеджеров. Ведущая роль отводилась Комиссии

по ликвидации холдинговых компаний (КЛХК), занимавшейся реализацией Ука

за Императора (ноябрь 1946 г.), который распустил дзайбацу и передал акции

предприятий во владение КЛХК. Параллельно в 1947 г. был принят Антитрестов

ский закон, запретивший промышленным компаниям владеть акциями других

компаний и ограничивший финансовые институты владением не более 5% акций

каждой компании. Также были приняты законы, ограничивающие активность

банков на фондовом рынке и деятельность крупных акционеров в руководстве-

компании. Вместо того, чтобы проводить массовое банкротство предприятий и банков,

была проведена реструктуризация компаний в форме реконструкции и реоргани

зации. Прежде всего бухгалтерские балансы банков и компаний были очищены от

«плохих долгов». На первой стадии балансы были разделены на новые и старые

счета по специальной методике. На второй стадии банки и компании продолжили

свою деятельность, используя новые счета, в то время как старые были подвергну

ты реорганизации. Затем старые счета были слиты обратно с новыми, после чего

должна была последовать рекапитализация банков и компаний за счет эмиссии

акций (т. е. ресурсов фондового рынка)..Наконец,на заключительной, наиболее

продолжительной стадии, аннулированные в ходе реорганизации долги возвра

щались кредиторам за счет вновь заработанной прибыли. Предполагалось вести

реорганизацию банков. и промышленных предприятий параллельно, однако, на

практике и СКАП, и правительство Японии отдали приоритет скорейшей реорга-

низации финансовых институт-ов, что и предопределило дальнейшее развитие со

бытий.

Практическая реализация йзложенноичыщё схрмьфыла начата в августе 1946 г; причем ключевым; элементом должен был стать

этап рекапитализации. Банковские структуры, где реорганизация продвигалась значительно более быстрыми темпами, чем в

промышленности, успели успешно эмитировать акции в конце 1948—начале 1949 г. Однако вследствие жесткой

антиинфляционной политики правительства в октябре 1949 г. фондовый рынок рухнул, сделав эмиссию новых акций чрезвычайно

сложной. Тем самым банки получили значительное преимущество перед нефинансовыми корпорациями, заняв ключевую роль в

экономике. Именно через банки и инвестиционные компании проходила скупка акций промышленных предприятий, сбрасываемых

населением после фондового кризиса 1949 г. В табл. 3.4 проиллюстрирована динамика структуры собственников компаний в

послевоенный период. Таким образом, в результате краха фондового рынка СКАП и правительство Японии отклонились от

первоначального плана реформ.

Важнейшую роль в усилении роли банков в послевоенном устройстве Японии сыграло государство, поощрявшее владение акциями

финансовыми институтами. Была проведена постепенная ревизия антитрестовского законодательства: в 1949 г. отменен запрет на

владение акциями промышленными компаниями, а в 1953 г. предел владения банком акциями промышленных компаний увеличен

до 10%. В результате произошло резкое изменение структуры собственности от индивидуальной к институциональной. Наиболее

значительный вклад в изменение структуры собственности внесли финансовые институты, в особенности трастовые банки и

страховые компании. С другой стороны, чтобы справиться с трудностями выпуска новых акций и избежать угрозы поглощения,

промышленные компании (как правило, ранее принадлежащие к одной дзайбацу) стали договариваться о перекрестном владении

акциями. Данный процесс получил значительное развитие в 1949-1955 гг. Все это создало основу современных японских ФПГ в

виде неиерархических корпоративных структур, сгруппированных вокруг 10 основных банков.

Для обеспечения восстановления и инвестиционного развития промышленности требовались долгосрочные финансовые ресурсы.

Такие ресурсы не могли быть получены с фондового рынка, их источником стало специфическое банковское кредитование,

получившее название кейрецу-финансирование. При этом «большая шестерка» банков (Mitsui, Mitsubishi, Sumitomo, Fuji, Dai-ichi

Kangyo, Sanwa) и Промышленный банк Японии покрывали около 50% спроса на инвестиции со стороны зависимых компаний, в то

время как остальные средства предоставлялись с помощью синдицированных кредитов других банков. Подобное кейрецу-финан-

сирование стало возможным лишь в результате активной поддержки со стороны Банка Японии, который предоставлял основным

банкам долгосрочные финансовые ресурсы под залог корпоративных облигаций и необеспеченных обязательств самих банков.

Фактически именно государство профинансировало послевоенное восстановление и развитие промышленности Японии, однако

при этом контроль за использованием средств осуществлялся менеджерами крупнейших банков, ставших центрами обновленных

ФПГ.

МЕХАНИЗМ ВЗАИМНОГО УЧАСТИЯ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

Неиерархическая структура ФПГ Японии явилась ответом на необходимость ускоренного восстановления и развития производств в

капиталоемких, быстро изменяющихся отраслях в конкретных политических, экономических и правовых условиях. В период

относительной экономической стабильности (1960-е-1970-е гг.) японские ФПГ, используя механизм взаимного участия, в короткие

сроки мобилизовали огромные инвестиционные ресурсы, обеспечившие экономике Японии интенсивный рост, а японским

производителям — выход на доминирующие позиции на мировых рынках.

Результаты мировой экспансии японских МНК были столь впечатляющи, что многие ученые и практики всерьез полагали, будто за

неиерархическими структурами — будущее международного бизнеса. Впоследствии, однако, выявились и негативные

особенности, присущие таким структурам. Под влиянием многочисленных внешних и внутренних факторов период бума в

японской экономике сменился периодом естественного замедления темпов роста, граничащего со спадом. В новых условиях явный

олигополистический характер экономики Японии, дополнительно усиленный тесной взаимозависимостью ключевых участников

рынка, явился в конце 1990-х гг. одной из основных причин тяжелого системного кризиса.

Наиболее слабым оказалось финансовое звено, причем банкротства ряда связанных друг с другом ведущих финансовых институтов

последовали по цепочке, одно за другим («эффект домино»). Результатом явилось заметное ослабление позиций японских

многонациональных компаний на мировом рынке как в финансово-банковской, так и в промышленной сфере. Перспектива

выживания японских ФПГ в нынешних условиях связана, с одной стороны, — с государственной поддержкой и консолидацией

национальных ресурсов (например, за счет слияний), с другой стороны — с участием международных инвесторов. Так, например,

ряд крупнейших японских автомобильных производителей был недавно куплен американскими и европейскими МНК (General

Motors установил контроль над Isuzu и Suzuki, a Renault приобрел контрольный пакет Nissan), в перспективе возможны и другие

поглощения.

ИНТЕГРИРОВАННЫЕ БАНКОВСКИЕ СТРУКТУРЫ

К числу наиболее заметных интегрированных структур в международном бизнесе относятся группы, образованные

международными банками. Таким термином обычно определяют крупные банки, имеющие банковские офисы (подразделения) во

многих странах и занимающиеся обширной международной деловой активностью. Деятельность международных банков тесно

связана с бизнесом МНК: международные банки предоставляют зарубежным компаниям МНК необходимые финансовые услуги,

тем самым способствуя их развитию. Кроме того, международные банки сами по себе являются многонациональными

предприятиями.

Международные банки совмещают в своей деятельности традиционные услуги и процедуры с новыми финансовыми

инструментами, выработанными для большей конкурентоспособности в мировом масштабе. Среди направлений деятельности

международных банков выделим следующие:

♦ финансирование международных импортно-экспортных операций;

♦ торговля иностранной валютой;

♦ операции с иностранными ценными бумагами, включая еврооблигации;

♦ привлечение займов и предоставление кредитов на рынке евровалют;

♦ организация и участие в международных синдицированных кредитах;

♦ проектное финансирование;

♦ международные переводы;

♦ кредитно-депозитные операции в местных валютах;

♦ консультирование своих клиентов, в особенности из числа МНК.

Некоторые из международных банков стремятся выполнять все из перечисленных операций. Другие, напротив, считают

целесообразным специализироваться на некоторых направлениях международной деятельности. Специализация или

универсализация международного банка зависят от его финансовых ресурсов, а также во многом от того, какого рода финансовые

услуги за рубежом необходимы его основным клиентам.