Курсовой проект - Рынок ценных бумаг в РФ: характерные черты и современное состояние

Подождите немного. Документ загружается.

1.2 Фондовый рынок в форме рынка приватизационных чеков

Одной из особенностей развития рынка ценных бумаг в РФ является

массовый выпуск нового вида ценных бумаг – государственных

приватизационных чеков в 1992 г., рассчитанных на все 150 млн. населения.

Цель этого вида ценных бумаг состояла в том, чтобы они были вложены в акции

акционируемых предприятий постепенно приватизируемой государственной

собственности. /4/

Таким образом, все население, согласно проекту Правительства, должно

было превратиться в собственников и в дальнейшем получать дивиденды на

вложения в акции. Однако сам выпуск этих ценных бумаг и цели, поставленные

перед ними, носили противоречивый и проблематичный характер. Прежде

всего, эти ценные бумаги не отражали полной стоимости национального

имущества, так как их выпуск был осуществлен после либерализации цен,

которая привела к раскручиванию инфляционной спирали. Известно, что цены

были отпущены 2 января 1992 г., а приватизационные чеки (ваучеры) были

эмитированы 1 октября 1992 г. Таким образом, номинальная стоимость каждого

чека в размере 10 тыс. руб. уже существенно обесценилась, если учесть рост цен

на многие товары и услуги со 2 января 1992 г. по 1 октября 1992 г. в несколько

десятков раз. Именно это обстоятельство заставило многие слои населения РФ

не вкладывать чеки в акции, а реализовать их на рынке значительно ниже

номинальной стоимости. Как известно, в течение 1992 – 1993 гг. цена чеков

колебалась в пределах от 3 до 7 тыс. руб., тогда как первоначально

предполагалось, что они будут продаваться выше номинальной стоимости. /4/

Во-вторых, конвертирование чеков в акции предприятий быстро не

произошло, так как сама приватизация в широком смысле оказалась

неподготовленной, и перед владельцами ваучеров был довольно ограниченный

круг акционированных промышленных предприятий. В качестве альтернативы

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

для помещения чеков быстро образовались инвестиционные компании (фонды),

задача которых состояла в том, чтобы вложить чеки населения в будущие

акционерные предприятия. Однако сами инвестиционные компании, обладая

еще сравнительно маломощной финансовой базой, не могли обеспечить

гарантию получения доходов на будущие акции. Кроме того, образование ряда

таких компании носило чисто мошеннический характер. Собрав чеки с

населения, они либо обанкротились, либо вообще исчезли, как это произошло с

рядом фирм в Санкт-Петербурге.

Это объясняется тем, что Правительство плохо подготовило конечный

этап операций с приватизационным чеком: не были созданы гарантированные

учреждения, куда бы могли быть направлены эти ценные бумаги. Кроме того,

было явно преждевременно разрешена повсеместная свободная продажа чеков.

В результате чеки за бесценок стали скупаться как различными коммерческими

структурами, так и организациями сомнительного характера, что, в общем,

подорвало правительственную кампанию на превращение каждого жителя в

собственника. /5/

Кроме того, негативной стороной рынка в отношении вложения чеков

явился отказ акционерных коммерческих банков обменивать свои акции на

чеки, что существенно сузило рынок их вложения, так как наиболее

акционированными в 1992 г. как раз были коммерческие банки, которых

насчитывалось на начало 1993 г. около 1700 в РФ. В то же самое время

коммерческие банки стали наиболее активными и крупными покупателями

ваучеров. Фондовые и товарные биржи также стали посредниками в реализации

чеков.

Таким образом, ваучеры стали первоначально широко продаваться на

первичном (внебиржевом), а затем и на биржевом рынках. При этом

определенную роль в обесценении чеков сыграли как фондовые, так и торговые

биржи, которые в 1992 г. начали осуществлять довольно масштабные аукционы

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

по продаже ваучеров. В результате этих операций котировки стали падать до 3

тыс. руб. за ваучер. Дальнейший неконтролируемый рост цен в стране создал

дополнительные условия для падения курса чеков и в целом доверия к ним. В то

же время определенная часть чеков была вложена населением в акционерные

компании, прошедшие приватизацию. Однако в конце 1992 и начале 1993 гг.

инфляция переросла в гиперинфляцию и поэтому доходы в виде дивидендов,

полученные в ближайшем будущем даже из расчета 100% и более, не позволят

вкладчикам чеков получить реальную прибыль./ 6/

По мнению многих экономистов, в корне является неправильным пол-

ожение, согласно которому все население на базе чеков должно стать

собственниками. В западной рыночной экономике владельцами ценных бумаг, в

частности акций, является не более трети населения. Не все желают и не все

могут ими быть. Как известно, ценные бумаги олицетворяют не только

собственность, но и форму дохода. На Западе население стремится к

альтернативным формам вложений доходов: одни концентрируют свое

внимание на частных ценных бумагах, другие - на вложениях в банковские

депозиты, третьи - на покупке страховых полисов и взносах в пенсионные

фонды, четвертые вкладывают средства в государственные облигации всех

уровней. / 6/

Вложения, как в частные, так и в государственные ценные бумаги делают

на Западе в основном состоятельные слои населения, имеющие достаточные

доходы от своей основной деятельности. Поэтому вложения чеков в акции носит

не только форму получения какой-то собственности, но и получение дохода. Но

в условиях низкой номинальной стоимости чека и гиперинфляции представлять

себя собственником является призрачным делом, если не иллюзорным. Скорее

речь может идти о получении дополнительного дохода. Кроме того,

Правительство двояко обозначило этот вид ценных бумаг, назвав его

одновременно в номинале государственной облигацией и чеком. Таким образом,

уже в названии было заложено противоречие, так как облигация – это ценная

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

бумага, а чек – квазибумага, дающая право на приобретение ценной бумаги.

Сама же облигация, например на Западе, может обмениваться на акцию, т.е.

конвертироваться. Чек получил также название ваучер (voucher), что в переводе

означает поручительство. Поэтому складывается определенное впечатление, что

выпуск этого вида ценных бумаг готовили недостаточно компетентные и

профессиональные лица. /6/

Такому выпуску новых ценных бумаг, рассчитанных на 150 млн.

населения, должна была предшествовать серьезная подготовительно-

разъяснительная работа, поскольку до этого в финансово-кредитном обороте

страны не было ценных бумаг, кроме небольшого количества государственных

выигрышных облигаций, олицетворяющих государственные займы. Поэтому в

насыщении рынка ценных бумаг приватизационными чеками были допущены

существенные недостатки, которые делают проблематичным их дальнейшее

выживание. Однако ваучерам, как и другим видам ценных бумаг, а также всему

рынку, с точки зрения их дальнейшего развития, угрожала, прежде всего,

экономическая и политическая не стабильность, которая сопровождалась

гиперинфляцией. Поэтому основным аспектом в деятельности рынка ценных

бумаг РФ в 1992 – 1993 гг. является продажа приватизационных чеков,

выпущенных после 1 октября 1992 г. Реализация этого нового вида ценных

бумаг шла от 0,3 до 0,7 номинала. Рынок сложился в основном “медвежий”, так

как профессионалы фондового рынка стремились сбить цену и играли на

понижение, что в конечном итоге делало неэффективным использование ценных

бумаг как альтернативного источника финансирования экономики./ 6/

2 Характерные черты развития рынка ценных бумаг по сегментам

рынка

2.1 Характеристика рынка акций

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

Согласно Закону РФ "О рынке ценных бумаг" акция представляет собой

эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую права ее владельца на получение

части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в

управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после

его ликвидации / 7/.

Акции считаются долевыми ценными бумагами. Что это значит?

Инвестор, приобретая акцию, становится совладельцем компании, "как бы

входит в долю". Для того чтобы создать акционерное общество, необходимо

первоначально сформировать уставной капитал, - первоначальную сумму.

Купив акцию, инвестор в большинстве случаев знает, что его доход не

будет фиксированным, а напрямую будет зависеть от деятельности компании.

Таким образом, приобретение акций является более рискованным видом

инвестирования, чем покупка других ценных бумаг. А доход инвесторов,

купивших акции, складывается из дивидендов и роста курсовой стоимости

акций (проще говоря, роста цены на рынке). /8/

Какие бывают виды акций? Наиболее известно деление акций на

обыкновенные и привилегированные. Отличие между ними состоит в правах.

Владельцы привилегированных акций имеют право на фиксированный

дивиденд. Каким образом фиксируется дивиденд? Он может фиксироваться

либо в виде определенной суммы, указанной в уставе, либо в виде доли от

чистой прибыли, направляемой на дивиденды. Как правило, в России более

часто используется второй вариант. Большинство российских акционерных

обществ выплачивает дивиденды в размере 10% чистой прибыли. Среди

саратовских эмитентов так записано, например, в уставе ОАО "Саратовэнерго",

ОАО "Саратовэлектросвязь", ОАО "Саратовский НПЗ", ОАО

"Саратовнефтегаз". У ОАО "Саратовнефтепродукт" дивиденд по

привилегированным акциям равен номиналу, то есть 25 копейкам.

"Привилегированность" акции состоит как раз в том, что инвестор может

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

быть уверен в получении дивиденда. У большинства акционерных обществ в

уставе даже заложена возможность повышения дивидендов по

привилегированным акциям до уровня дивидендов по обыкновенным в случае

превышения размера дивидендов по обыкновенным акциям над

привилегированными. Дивиденды по привилегированным акциям в результате

успешной работы компании могут быть очень высокими. / 8/

Получив право на фиксированные дивиденды, владелец

привилегированных акций теряет право принимать участие в управлении. Это

значит, что он не голосует на собрании акционеров. Право голоса эти акционеры

получают только в некоторых случаях, таких как невыплата дивидендов

(например, в случае отсутствия прибыли), либо когда решаются вопросы,

непосредственно затрагивающие права владельцев привилегированных акций.

Владельцы обыкновенных акций принимают участие в управлении

акционерным обществом путем голосования, однако сумма дивиденда по ним

каждый раз меняется. Каким будет годовой размер дивиденда, решает собрание

акционеров по предложению совета директоров. Причем собрание акционеров

не может утвердить размер дивидендов выше, чем рекомендованный советом

директоров. То есть, если совет директоров предложит не платить дивидендов,

то собрание акционеров должно будет утвердить это решение. /8/

Может возникнуть вопрос, если по акциям не платятся дивиденды, то

зачем их стоит вообще покупать. Для ответа на этот вопрос необходимо

рассмотреть как вообще складывается стоимость акции. Согласно современным

концепциям стоимость акции представляет собой сумму денежных средств,

которые в будущем достанутся владельцу от этой акции. Акционерное общество

может направить прибыль после того как уплатило налоги либо на потребление,

то есть на дивиденды, либо на накопление, то есть на дальнейшее развитие.

Если прибыль пошла на потребление, это значит, что акционер получит сразу

свой доход. Если прибыль пошла на развитие, то это не значит, что она потеряна

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

для акционеров. Это значит, что компания рассчитывает от инвестированной

прибыли получить больший доход, который в итоге будет направлен

акционерам. Поэтому, не получая дивидендов, акционеры считают, что

отсутствие дивидендов сейчас окупится большими дивидендами впоследствии.

Иначе и быть не может, поскольку акционеры - единственные владельцы

компании и ради них компания и ведет свою деятельность. Поэтому акции

очень многих компаний, хотя и не приносят дивидендов сейчас, пользуются

спросом среди инвесторов и очень сильно растут. Для акционера - главное при

покупке акций такой компании - быть уверенным, что компания распоряжается

финансовыми ресурсами в интересах всех акционеров. /8/

Это невозможно сказать про акции всех российских акционерных

обществ. Большинство из них являются достаточно закрытыми для акционеров

и небольшие акционеры не могут реально влиять на политику предприятия.

Поэтому при покупке таких акций их стоимость корректируется с учетом

определенного уровня риска. Риск для российских акций состоит также еще и в

нестабильной политической и экономической ситуации. Негативные изменения

этих сферах могут отрицательно повлиять на доходы компаний, что также

учитывается инвесторами. Из-за того, что средний уровень риска для

российских акций выше чем для акций других стран, даже развивающихся,

российские компании стоят дешевле аналогичных иностранных компаний. /9/

Многие компании начинают понимать, что это выгодно, быть открытыми

для акционеров, информировать их о своих шагах и прислушиваться к их

мнениям. Это приведет к снижению риска для инвестора и большей его

уверенности в будущем копании. Такая политика приводит к увеличению

стоимости акций, что выгодно не только акционерам, но и эмитенту в целом, так

как позволит впоследствии привлечь новые ресурсы на рынке акций,

осуществив дополнительную эмиссию акций. Причем чем выше стоимость

акций, тем меньше акций нужно выпустить, чтобы привлечь необходимые

финансовые ресурсы; тем меньшей собственностью нужно будет поделиться с

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

новыми акционерами. Кроме того, чем более открыта и честна компания с

акционерами, тем стабильнее акции, тем меньшие колебания их котировок на

рынке. /9/

В России несколько тысяч акционерных обществ. Однако большинство

акций практически не обращаются на рынке. На российских биржах

обращаются акции не более 300 эмитентов. Акции каких эмитентов в России

наиболее популярны среди инвесторов?. Обычно выделяют три большие

группы:

- акции нефтяных компаний, самые популярные из которых акции

ЛУКойла, Сургутнефтегаза, Татнефти, ЮКОСа;

- акции компаний электроэнергетики, среди которых особо выделяют

акции РАО ЕЭС, Мосэнерго, Иркутскэнерго;

- акции телекоммуникационных компаний, таких как Ростелеком и

крупнейших региональных операторов связи.

Помимо этих акций пользуются спросом у инвесторов акции Норильского

никеля, Сбербанка и некоторых других крупных российских компаний. /9/

Акции самых крупных и популярных среди инвесторов компаний в

биржевом мире принято называть "голубыми фишками". В России таких

компаний не больше десяти, по ним проходит наибольший объем торгов эти

акции легче всего купить или продать на рынке. Поведение этих акций

практически определяет динамику всего российского рынка. Акции еще около

50 эмитентов относят к так называемым акциям второго эшелона РТС-2,

которые торгуются на рынке, но гораздо менее активно. Для начинающих

инвесторов на рынке акций рекомендуется преимущественно работать с

"голубыми фишками". Определенную часть своего инвестиционного портфеля

можно держать в акциях "второго эшелона", но это уже более рискованно. С

акциями, не входящими в эти две группы, рекомендуется работать только

опытным инвесторам, поскольку эти акции, хотя и могут сильно вырасти за

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

короткий промежуток времени, но их будет очень тяжело продать в случае

необходимости. /10/

В целом, грамотная работа на рынке акций, состоящая в правильном

отборе предприятий, в отслеживании общих и частных факторов, влияющих на

доходы предприятий, способна принести гораздо больший доход, чем другие

виды финансовых инвестиций.

2.2 Характеристика рынка неэмиссионных ценных бумаг

К началу 1997 г. вексельный рынок в России уже вполне сформировался,

и наиболее активной и ликвидной его частью были банковские векселя (рисунок

1). Они условно подразделялись на три категории по степени ликвидности и

популярности. К первой можно отнести векселя банков, входящих в первую

десятку. Доходность к погашению по таким векселям немного превышала

доходность по ГКО и по итогам 1996 года установилась на уровне 33 – 40 %

годовых для ценных бумаг со сроком погашения в один месяц.

К следующей группе относились векселя банков “ второго эшелона”.

Основная масса обращающихся векселей этих эмитентов являлась

“гарантированной” Минфином России. Доходность по ним значительно

превышала доходность ГКО и в рассматриваемый период составляла около 60 %

годовых./11/

Помимо этого, на рынке имелись также векселя различных банков,

либо проданные клиентам, либо

выданные в качестве кредитов.

Такие

векселя в основном использовались в расчетах между различными

организациями и как объект инвестиций обычно не рассматривались,

что являлось явной недооценкой, поскольку доходность таких

инструментов была высокой, а их ненадёжность достаточно легко

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ

прогнозируемой, особенно в краткосрочной перспективе (кстати, крах

17.08.98 г. затронул векселя крупнейших банков даже в большей

степени, чем векселя “третьей группы”). /11/

Промышленн

ые

предприятия

39%

Финансово

инвестицион

ные

компании

Гос.

Институты

денежные

зачеты

Банки

54%

Рисунок 1 –

Структура российского рынка векселей на 04.97 г. (по

данным вексельного центра КБ "Российский кредит")

Круговая гистограмма демонстрирует, что хотя банковские векселя и

составляли основу вексельного рынка России, вексель не являлся инструментом,

обслуживающим исключительно банковскую сферу и был в целом воспринят

реальным сектором. Таким образом, вексельные отношения в России

способствовали определению реальной рыночной цены на продукцию многих

предприятий

. /11/

К середине 1997 г. объём эмиссии банковских векселей в России

составлял 15,3 трлн. р., а к 01.01.98 г. – уже 15 трлн. р. при этом к 01.12.97 г.

объём банковских векселей в обращении составлял 37,2 трлн. р. при размере

агрегата М2 (объём денежной массы) в 382,3 трлн. р. Следует отметить, что

основными эмитентами векселей выступали крупные коммерческие банки – на

100 крупнейших банков приходится

эмитированных на 29, 5 трлн. р.

Изм. Лист № докум. Подпис

Дата

Лист

080105.09.064.00 ПЗ