Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса

Подождите немного. Документ загружается.

Таблица 3.7. Отчет о финансовых результатах

(долл.)

Оценщик рассчитывает нормализованный доход с учетом нетипичных

расходов, не относящихся к основной деятельности.

Таблица 3.8. Корректировка оценщиком отчета о доходах

(долл.)

В конечном итоге отчет о финансовых результатах будет выглядеть сле-

дующим образом (табл. 3.9).

Таблица 3.9. Нормализованный отчет о финансовых результатах

(ДОЛЛ.)

Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и де-

нежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и

начисления амортизации.

В Российской Федерации принята следующая методика учета запасов:

• по средней себестоимости;

• по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) - первым по-

лучен, первым отгружен;

• по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) - после-

дним получен, первым отгружен.

Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресур-

сы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены

по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценнос-

тей, числящихся на начало месяца.

Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые посту-

пившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости

последних в последовательности по времени закупок.

При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль

и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочти-

тельным.

Пример.

Ни величина, полученная методом ЛИФО, ни величина, полученная ме-

тодом ФИФО, не отражает реальную рыночную стоимость запасов. Если

компания-аналог использует метод учета запасов по средней себестоимос-

ти, в то время как на оцениваемой компании применяется метод ЛИФО, то

разница (3750 - 3400 = 350), скорректированная на ставку налогообложения

[350 • (1 - 0,35)], может быть добавлена к величине прибыли после налого-

обложения. Аналогичные расчеты проводятся и в сторону уменьшения ве-

личины прибыли.

Корректировка по методу учета запасов (продолжение). Размер при-

были также зависит от методов начисления износа как основных фондов,

так и нематериальных активов.

Доля амортизации в стоимости продукции характеризует эффективность

использования средств труда. В соответствии с принципами бухгалтерского

учета стоимость основных фондов и части нематериальных активов должна

распределяться в течение предполагаемого срока их эксплуатации. Термин

«амортизация», используемый в учете, понимается не как физический износ

или снижение рыночной стоимости, а как списание стоимости фондов в те-

чение времени их полезного функционирования. Это не метод оценки, а про-

цесс распределения стоимости. Сумма амортизации зависит от первоначаль-

ной стоимости объекта, предполагаемого срока полезной службы и выбран-

ного метода учета. Существуют разные методы учета амортизации (их под-

робное описание выходит за рамки данного изложения), которые можно объе-

динить в два направления:

• методы прямолинейного списания;

• методы ускоренного списания стоимости.

Согласно методу прямолинейного списания стоимость объекта равно-

мерно распределяется в течение срока его службы.

Пример. Первоначальная стоимость оборудования - 5 млн руб.; предпо-

лагаемый срок службы - 5 лет; годовая сумма амортизации составит 5 млн

руб.: 5 лет = 1 млн руб. (коэффициент амортизации равен 0,2).

В Российской Федерации прямолинейный метод учета амортизации яв-

ляется наиболее распространенным, поэтому по данному разделу корректи-

ровки оценщиком, как правило, не проводятся.

Если предприятие использует методы ускоренного списания, то годовая

сумма амортизации увеличивается (например, удваивается), что ведет к рос-

ту себестоимости и уменьшению налогооблагаемой базы.

В этом случае оценщик может увеличить прибыль после уплаты налогов

на разницу, получаемую от применения метода ускоренного списания, скор-

ректированную на ставку налогообложения.

Корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью опреде-

ления рыночной стоимости активов. Балансовая стоимость активов, как

правило, отличается от их рыночной оценки. В данном случае речь идет не о

корректировке на нетипичные доходы или расходы или о методах учета, а об

оценке рыночной стоимости активов. Поэтому подробно данный вопрос бу-

дет рассмотрен в главе 6, посвященной затратному подходу в оценке сто-

имости имущества.

Итогом по нормализации финансовой отчетности должен стать норма-

лизованный баланс - это ретроспективный бухгалтерский баланс, в котором

все балансовые показатели учитываются по их рыночной стоимости на дату

оценки.

3.3.3. Трансформация

бухгалтерской отчетности

Трансформация отчетности - это корректировка счетов для приведе-

ния к единым стандартам бухгалтерского учета. И хотя трансформация бух-

галтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки пред-

приятия, все же ее необходимость обусловливается рядом причин.

Переход на рыночные отношения сопровождается интеграцией эконо-

мики страны в мировые хозяйственные связи. При этом российские пред-

приятия выступают не только как объекты инвестирования со стороны ино-

странных инвесторов, но и сами пытаются инвестировать временно свобод-

ные средства. Однако принятию решения об инвестировании предшествует

детальный анализ финансового состояния компании. Такая отчетность дол-

жна соответствовать международным стандартам.

В условиях инфляции информация баланса об имущественном состоя-

нии компании является нереальной, поскольку переоцениваются только ос-

новные средства, не рассчитываются потери компании в денежных нетто-

инвестициях и др. Поэтому оценить реальное имущественное и финансовое

состояние компаний по данным финансовой отчетности практически невоз-

можно.

Необходимость трансформации бухгалтерской отчетности в соответствии

с международными стандартами обусловлена прежде всего требованием

сопоставимости информации.

Отчетная информация имеет принципиальное сходство: пользователям

предоставляются данные об имущественном состоянии компании (баланс)

и отчет о финансовых результатах. Вместе с тем между двумя системами

учета существуют различия. Среди них есть и формальные, например:

• по составу отчетности: западная отчетность содержит отчет об измене-

ниях собственного капитала (в соответствии с GAAP), примечания к финан-

совым отчетам;

• по принципу построения основных показателей: российский баланс

построен по принципу возрастания ликвидности, в то время как баланс по

GAAP - по убыванию ликвидности.

В то же время существуют и принципиальные отличия. Основным орга-

ном, регламентирующим формирование системы бухгалтерского учета в

России, является Министерство финансов РФ - государственная структура,

которая при выработке учетной модели руководствуется интересами госу-

дарства. Поэтому отчетность направлена прежде всего на предоставление

информации государственным органам с целью обеспечения ими функций

контроля за налоговыми платежами в бюджет.

Международные стандарты учета разработаны Международным коми-

тетом по бухгалтерским стандартам - независимой организацией. В соот-

ветствии с международными бухгалтерскими стандартами (МБС) задачей

финансовой отчетности является предоставление информации о финансо-

вом положении, результатах деятельности предприятия, что является полез-

ным при принятии экономических решений для широкого круга пользо-

вателей.

Следовательно, цели отчетности принципиально отличаются, что обус-

ловливает расхождения по ниже рассмотренным позициям.

•

Себестоимость реализованной продукции

В российской отчетности о финансовых результатах себестоимость реа-

лизованной продукции может включать часть общехозяйственных расходов,

т.е. расходов на управление. В соответствии с международными стандарта-

ми бухгалтерского учета себестоимость включает только прямые и наклад-

ные производственные затраты.

В случае продажи продукции ниже ее себестоимости без достаточных

оснований компания платит налог на прибыль с суммы разницы между ры-

ночной ценой и ценой реализации. Такой подход неприемлем для МБС.

Общехозяйственные расходы (управленческие расходы)

Общехозяйственные расходы могут распределяться между себестоимо-

стью реализованной продукции, незавершенным производством и готовой

продукцией (до 1996 г. это было обязательно) и поэтому соответственно от-

сутствовать в отчете о прибылях и убытках. В условиях увеличения остат-

ков товаров на складах при трудностях со сбытом такое распределение об-

щехозяйственных расходов позволяет предприятиям формально увеличивать

прибыль за счет оседания части общехозяйственных расходов в составе го-

товой продукции на складе.

Состав управленческих расходов

Например, в состав управленческих расходов по российским стандар-

там включаются проценты по кредитам банка. В соответствии с междуна-

родным подходом они выделяются отдельной строкой в отчете о прибылях

и убытках. Некоторые расходы при выплате процентов могут погашаться за

счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия после налогообло-

жения (например, проценты по кредитам банка на строительство объектов,

уплаченные после введения в эксплуатацию основных средств). В российс-

кой отчетности резерв безнадежных долгов не включается в состав управ-

ленческих расходов, как это присуще GAAP (общепринятым принципам

бухгалтерского учета в США). В российском учете эти суммы показываются

в составе прочих внереализационных расходов. Кроме того, часть расходов,

относящихся к управленческим, погашается за счет прибыли, остающейся в

распоряжении предприятия после выплаты налогов, например расходы по

содержанию центров подготовки кадров, сверхнормативные расходы на под-

готовку кадров (до 1996 г.) и др.

Часть расходов, понесенных компанией в отчетном периоде, списывает-

ся за счет прибыли, остающейся в ее распоряжении, что не допускается МБС.

Это расходы социального характера, финансируемые за счет фонда потреб-

ления, расходы на благотворительные цели, комиссионные, выплачиваемые

банкам за посреднические услуги при приобретении основных средств, зат-

раты по подбору кадров. •

Большую группу затрат представляют налоги (на превышение фонда

оплаты труда сверх нормируемой величины до 1996 г., налог на перепрода-

жу автомобилей, списание НДС по имуществу, приобретенному за счет фон-

дов специального назначения, и др.) и штрафы по актам налоговой инспек-

ции, пенсионного фонда и др.

Нераспределенная прибыль в соответствии с российскими стандартами

представляет собой разницу между суммой прибыли до налогообложения и

налогом на прибыль и расходами, погашаемыми за счет прибыли (включая

отчисления в фонды специального назначения: фонд потребления, фонд со-

циальной сферы, фонд накопления), остающейся в распоряжении предпри-

ятия. Использование средств двух последних фондов на приобретение иму-

щества на счетах бухгалтерского учета не отражается. В соответствии с МБС

нераспределенная прибыль отчетного года определяется как разница между

прибылью до налогообложения и налогом на прибыль.

Российские нормы начисления амортизации значительно ниже исполь-

зуемых в международной практике. Например, норма амортизации по ком-

пьютерной технике 11-12%, в соответствии с международным подходом -

20%

Для того чтобы снизить влияние инфляции на достоверность отчет-

ных данных об имущественном состоянии компании, в России произво-

дится дооценка только основных средств на основе либо коэффициентов

пересчета, публикуемых Госкомитетом по статистике РФ, либо данных

риэлторских фирм или производителей о рыночной стоимости аналогич-

ного имущества. Однако такая дооценка не позволяет выявить влияние

инфляции на другое имущество, находящееся в распоряжении компании,

и финансовые результаты. В международной практике используется стан-

дарт 29 «Учет в условиях гиперинфляции», рекомендующий использо-

вать индекс общего уровня цен для переоценки имущества и финансо-

вых результатов. В России пока такого показателя нет, что вынуждает

аудиторские компании при проведении трансформации отчетности ис-

пользовать валюту материнской компании или другую стабильную ва-

люту (например, доллар США).

Это только часть отличий, поэтому полноценная процедура трансформа-

ции требует не только затрат времени, но и наличия высококвалифициро-

ванных специалистов.

3.4. Вычисление относительных

показателей в процессе оценки

Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3-5 лет анализиру-

ется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе

его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность,

прошедшую аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудито-

ра или нет) в отчете данная информация должна быть отражена.

Вертикальный и горизонтальный анализы финансовый документации

являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позво-

ляют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала

компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

Вертикальный анализ - представление данных различных статей балан-

са, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы

средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными

показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспек-

тивной финансовой документации. Использование электронных таблиц по-

зволит сократить время на проведение данной работы.

Горизонтальный анализ - представление данных в виде индексов по от-

ношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анали-

зируемый период и сопоставление полученных данных (табл. 3.10).

Если табл. 3.10 дополнить данными за несколько прошедших лет, то мож-

но сделать вывод о динамике происходивших изменений в структуре акти-

вов, пассивов и финансовых результатах.

По данным отчетности на начало и конец периода можно сделать следу-

ющие выводы: значительную долю активов составляют основные средства

(более 80%), что связано с особенностями производственного цикла на пред-

приятии; доля оборотных активов несколько увеличилась (с 16,8 до 18,7%),

значительная величина их аккумулируется в запасах; доля наиболее ликвид-

ных активов низка. Величина собственных оборотных средств (собствен-

ные средства с учетом долгосрочной задолженности минус основные

средства и иные внеоборотные активы) на конец периода составила:

(450 467 662 +11 068 897) -458 158 881 = 3 377 678 или Текущие (оборот-

ные) активы минус Текущие обязательства:

106 320 390 - 102 942 399

3 377 991.

Таблица 3.10. Предоставление данных бухгалтерской отчетности

(ф.

№

ф.

№ 2)

в сопоставимом виде в процессе оценки

Управление собственными оборотными средствами на предприятии осу-

ществляется постоянно, и от этого во многом зависит результат всей теку-

щей деятельности фирмы. Соотношение в структуре баланса между основ-

ными и оборотными активами меняется в зависимости от отраслевой при-

надлежности предприятия. Например, в сфере обслуживания основную долю

активов составляют оборотные средства, наоборот, у предприятий с продол-

жительным операционным циклом основную долю активов составляют ос-

новные средства (как в нашем примере). Структура источников: 20% - соб-

ственные средства; 18% - краткосрочные пассивы.

При снижении себестоимости в выручке от реализации обращает на себя

внимание сокращение прибыли после выплаты налогов за анализируемый

период, что может свидетельствовать об увеличении операционных внереа-

лизационных расходов, а также налоговых выплат.

При анализе структуры активов и пассивов предприятия особое внима-

ние уделяется:

• соотношению между собственными и заемными средствами;

• обеспеченности запасов и затрат собственными источниками (анализ

собственного оборотного капитала);

• структуре кредиторской и дебиторской задолженности;

• анализу ликвидности баланса (ликвидность определяется покрытием

обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в день-

ги соответствует сроку погашения обязательств);

• удельному весу наиболее ликвидных активов (наиболее ликвидные

активы - денежные средства и ликвидные ценные бумаги - должны быть

больше или равны наиболее срочным обязательствам).

При анализе отчета о финансовых результатах особое внимание уделяется:

• соотношению выручки от реализации, себестоимости и прибыли пред-

приятия за анализируемый период;

• выявлению тенденции в уровне доходов на предприятии.

Расчет сводной таблицы финансовых коэффициентов. С помощью

анализа финансовых коэффициентов финансовых отчетов можно выявить:

• сильные и слабые стороны данного бизнеса;

• диспропорции в структуре капитала;

• уровень риска при инвестировании средств в данный бизнес;

• базу для сравнения с компаниями-аналогами.

В целях финансового анализа можно использовать большое количество

коэффициентов, однако оценщик выбирает наиболее важные с его точки зре-

ния пропорции с учетом целей оценки. Важным требованием использова-

ния коэффициентов в сравнительном подходе является единая методика рас-

четов по сравнению с компаниями-аналогами. Рассмотрим наиболее важ-

ные группы показателей

'Формулы для расчета рассматриваемых коэффициентов приведены в табл. 3.12.