Бланк И.А. Управление прибылью

Подождите немного. Документ загружается.

обеспечивают высокий уровень материализации капитала (в форме операционных основных

фондов, запасов товарно-материальных ценностей и т.п. ), то негативным влиянием этого фактора

на реально обусловленные пропорции распределения прибыли можно пренебречь. Главным

условием при этом является выплата текущих доходов собственникам в предстоящих периодах с

учетом их корректировки на индекс инфляции по отношению к предшествующему периоду.

Стадия конъюнктуры товарного рынка. В период подъема конъюнктуры рынка, на котором

предприятие реализует свою продукцию, эффективность капитализации прибыли в процессе ее

распределения возрастает. Действие этого благоприятного фактора позволяет получить в

предстоящем периоде гораздо большую норму прибыли на реинвестируемый капитал, чем в

предшествующие периоды.

"Прозрачность" фондового рынка. Возможность быстрого использования акционерами

информации о характере распределения прибыли и уровне выплачиваемых дивидендов на акцию

позволяет им оперативно принимать решения о реинвестировании капитала (при снижении уровня

дивидендных выплат) или приобретении дополнительного числа акций (при повышении уровня

дивидендных выплат). Поэтому в условиях высокой "прозрачности" фондового рынка необходимо

учитывать последствия управленческих решений о распределении прибыли, их влияния на

изменение реальной стоимости и рыночной котировки акций. При отсутствии такой

"прозрачности" влияние этого фактора проявляется в меньшей степени и со значительным "лагом

запаздывания".

II. ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ оказывают решающее воздействие на пропорции

распределения прибыли, так как позволяют формировать их применительно к конкретным

условиям и результатам хозяйствования данного предприятия. К числу важнейших из этих

факторов относятся:

Менталитет собственников предприятия. Это один из важных показателей, формирующих

конкретный тип политики распределения прибыли предприятия (его дивидендной политики). Если

собственники (акционеры) нуждаются в постоянном притоке текущих доходов или неприемлют

риски, связанные с длительным ожиданием этих доходов в будущем периоде, они будут

настаивать на обеспечении высокой доли потребляемой прибыли в процессе ее распределения

(если их менталитет не будет учтен, они реинвестируют свой капитал в другие предприятия с

более приемлемой для них дивидендной политикой). В то же время, если собственники не

нуждаются в высоких текущих доходах и предпочитают еще более высокий уровень этих доходов

в предстоящем периоде за счет реинвестирования капитала, доля капитализируемой части

прибыли будет возрастать (если их менталитет не будет удовлетворен, они также будут

вынуждены реинвестировать свой капитал в другие предприятия с соответствующей дивидендной

политикой).

Уровень рентабельности деятельности. Этот показатель оказывает существенное влияние

на свободу формирования пропорций распределения прибыли. При низком уровне рентабельности

хозяйственной деятельности (а соответственно и меньшей сумме распределяемой прибыли)

свобода формирования пропорций ее распределения существенно ограничена. Это связано с тем,

что определенная часть прибыли "связана" контрактными обязательствами с собственниками

(уровень дивидендных выплат по привилегированным акциям, минимальный объем выплат на паи

или простые акции), с персоналом (формы социальной защиты, предусмотренные коллективным

или индивидуальным трудовым договором; минимальный объем средств, выделяемых по

программам участия в прибыли) или обусловлена правовыми нормами (формирование резервного

фонда). Поэтому остающаяся

часть распределяемой прибыли на пропорции ее использования в этих условиях

существенно влиять не будет.

Инвестиционные возможности реализации высокодоходных проектов. Если в

портфеле предприятия имеются готовые реальные проекты, внутренняя ставка

доходности по которым значительно превышает средневзвешенную стоимость капитала, и

такие проекты, могут быть реализованы в относительно короткий период, доля

капитализируемой прибыли (при прочих равных условиях) должна существенно возрасти.

Необходимость ускорения завершения начатых инвестиционных программ и

проектов. Ряд ранее начатых инвестиционных программ и проектов, связанных с

региональной или товарной диверсификацией хозяйственной деятельности, переходом на

новые технологии, обновлением состава операционных основных фондов и другими

361

направлениями стратегического развития предприятия, могут требовать ускоренного

завершения в условиях усиливающейся конкуренции, меняющейся конъюнктуры рынка и

т.п. При недостатке инвестиционных ресурсов для ускорения завершения их реализации,

следует отказаться от высокого уровня потребления прибыли в пользу ее капитализации.

Альтернативные внутренние источники формирования финансовых ресурсов.

Если потребность в инвестиционных ресурсах, обеспечивающих прирост намеченных

объемов операционной деятельности, может быть удовлетворена за счет альтернативных

внутренних источников их формирования (амортизационных отчислений, реализации

неиспользуемых машин и оборудования, продажи финансовых активов при их низкой

инвестиционной отдаче и т.п.)., то возможности использования прибыли на цели

потребления существенно расширяются. И наоборот — если прибыль является

преимущественным внутренним источником формирования финансовых ресурсов,

обеспечивающих развитие предприятия, доля капитализируемой ее части в процессе

распределения должна возрастать (особенно в условиях низкого доступа к внешним

источникам финансирования).

Стадия жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях своего жизненного

цикла предприятия вынуждены больше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая

размеры выплат доходов собственникам. Это связано с высоким уровнем инвестиционных

потребностей таких предприятий, их относительно меньшим потенциалом доступа к кредитным

ресурсам, более высокой стоимостью привлекаемого капитала и т.п. В то же время предприятия в

стадии зрелости ведут не столь активную деятельность в сфере реального инвестирования, имеют

возможность привлекать необходимые им кредитные ресурсы на более выгодных условиях, а

следовательно могут обеспечить более высокие размеры выплат доходов владельцам и персоналу.

7. Уровень рисков осуществляемых операций и видовдеятельности. Если

предприятие ведет агрессивную, высокорисковую политику в отдельных сферах своей

деятельности или осуществляет большой объем отдельныххозяйственных операций с высоким

уровнем риска, оновынуждено больше средств направлять из прибыли наформирование

резервного и других страховых фондов.Без обеспечения такого минимального внутреннего

страхования высокорисковой хозяйственной деятельности возрастает неотвратимая угроза

банкротства предприятия.

8. Уровень коэффициента финансового левериджа.

Если предприятие имеет возможность повысить эффект финансового левериджа за счет

роста его коэффициента, не снижая при этом существенно уровень своей финансовой

устойчивости, доля потребляемой части прибыли в процессе ее распределения может быть

повышена. И наоборот, если коэффициент финансового левериджа чрезмерно высок и не

обеспечивает прирост финансовой рентабельности, а снижение объема используемого заемного

капитала может вызвать существенное сокращение объемов операционной деятельности,

предприятие вынуждено капитализировать значительную часть своей прибыли.

9. Уровень концентрации управления. Если в процессеоптимизации структуры

капитала возникает необходимость существенного увеличения доли собственной егочасти, а

собственников волнует угроза потери финансового контроля над управлением предприятием при

привлечении капитала из внешних источников, то в процессе распределения прибыли уровень ее

капитализации

должен существенно повышаться. Только при условии существенного возрастания объема

внутреннего финансирования развития предприятия контролируемый объем капитала,

обеспечивающий реальное управление предприятием, останется в руках прежних собственников.

10. Численность персонала и действующие программыего участия в прибыли.

Чем выше численность персонала,чем больше объем контрактных обязательств предприятияпо

участию персонала в прибыли, тем соответственновыше должна быть доля потребляемой части

прибыли.Этот фактор формирует и внутренние пропорции распределения потребляемой части

прибыли — между собственниками и персоналом предприятия.

11. Уровень текущей платежеспособности предприятия. В условиях низкого урозня

текущей платежеспособности, высокого объема неотложных финансовыхобязательств

предприятие не имеет возможности направлять большие размеры распределяемой прибыли на

потребление. Это привело бы к значительному снижениюуровня ликвидности активов,

поддерживающих текущуюплатежеспособность, а также к возрастанию угрозы банкротства

362

предприятия. С позиций генерирования финансового риска снижение платежеспособности более

опасно, чем снижение уровня дивидендных выплат с его отрицательным воздействием на

рыночную цену акций.

Учет рассмотренных факторов позволяет существенно снизить диапазон параметров

возможных пропорций распределения прибыли по отдельным направлениям, в первую очередь —

пропорций капитализируемой и потребляемой ее частей, формирующих главные условия

предстоящего развития предприятия. Кроме того, ряд рассмотренных факторов могут быть

использованы и при формировании внутренних пропорций распределения прибыли в рамках

основных ее элементов (прибыли, потребляемой собственниками и персоналом; прибыли,

направляемой на инвестирование и в резервный фонд и т.п.).

Принципы распределения прибыли и факторы, его обуславливающие, позволяют

сформировать на предприятии конкретный тип политики распределения прибыли (дивидендной

политики), в наибольшей степени удовлетворяющей цели и учитывающий возможности развития

предприятия в предстоящем периоде.

19.3. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Термин "дивидендная политика" связан с распределением прибыли в акционерных

обществах. Однако рассматриваемые в этом разделе принципы и методы распределения прибыли

применимы не только к акционерным обществам, но и к предприятиям любой иной

организационно-правовой формы деятельности (в этом случае меняться будет только

терминология — вместо терминов акция и дивиденд будут использоваться термины пай, вклад и

прибыль на вклад; механизм же выплаты доходов собственникам останется таким же).

Распределение прибыли в акционерном обществе представляет собой наиболее сложный его

вариант и поэтому избран для рассмотрения всех аспектов этого механизма. В принципе же в

более широком трактовании под термином "дивидендная политика" можно понимать механизм

формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в

общую сумму собственного капитала предприятия.

Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой

пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее

ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое

его развитие.

Исходя из этой цели понятие дивидендной политики может быть сформулировано

следующим образом: дивидендная политика представляет собой составную часть общей

политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между

потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации рыночной стоимости

предприятия.

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной

экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее

распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики,

являются:

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер

утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на

рыночную стоимость предприятия (цену

акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном

периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой

прибыли. В соответствии с этой теорией дивидендной политике отводится пассивная роль

в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили

значительным количеством ограничений, которые в реальной практике управления

прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического

использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений

механизма формирования дивидендной политики.

Теория предпочтительности дивидендов (или "синица в руках"). Ее авторы — М.

Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в

форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска" стоит всегда больше, чем

доход отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории

максимизация дивидендных выплат предпочтительней, чем капитализация прибыли.

363

Однако противники этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в

форме дивидендов доход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной

акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в

пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь

менталитетом собственников; он определяется уровнем риска хозяйственной

деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

Теория минимизации дивидендов (или "теория налоговых предпочтений"). В

соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется

критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам

собственников. А так как налогообложение текущих доходов в форме получаемых

дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во

времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика

должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно

максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую

защиту совокупного дохода собственников. Однако та-

кой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с

низким уровнем доходов, постоянно нуждающихся в текущих их поступлениях в форме

дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и

котируемую рыночную цену этих акций).

Сигнальная теория дивидендов (или "'теория сигнализирования") Эта теория построена

на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве

базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом рост

уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и

котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам

дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что

компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

Эта теория неразрывно связана с высокой "прозрачностью" фондового рынка, на котором

оперативно полученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной

стоимости акций.

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или "теория

клиентуры'") В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную

политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если

основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему

доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли

на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает

предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна

исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть

акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой

капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более

однородным.

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к

формированию дивидендной

политики — "консервативный", "умеренный" ("компромиссный") и "агрессивный".

Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 19.1).

Таблица 19.1. Основные типы дивидендной политики акционерного

общества

Определяющий подход

к формированию дивидендной политики

Варианты используемых

типов дивидендной

политики

I. Консервативный подход 1. Остаточная политикадивидендных выплат

2. Политика стабильногоразмера

дивидендныхвыплат

364

П. Умеренный

(компромиссный) подход

3. Политика минимального стабильного размера

дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

III. Агрессивный подход 4. Политика стабильногоуровня дивидендов

5. Политика постоянноговозрастания размера

дивидендов

1. Остаточная политика дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты

дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена потребность в

формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию

инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам

уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала (или

другой избранный критерий, например, коэффициент финансовой рентабельности), то основная

часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как она обеспечит

высокий темп роста капитала (отложенного дохода) собственников. Преимуществом политики

этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его

финансовой устойчивости. Недостаток же этой

политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной

непредсказуемости формируемых их размеров в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в

период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании

уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних

стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной

активности.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат

предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода

(при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).

Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у

акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных

обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же

этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в

связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли

инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих

негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на

относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории

консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за

недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные

периоды (или политика"экстра-дивиденда") по весьма распространенному мнению представляет

собой наиболее взвешенный ее тип.Ее преимуществом является стабильная гарантированная

выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при

высокойсвязи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать

размер дивидендовв периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры,не снижая при этом

уровень инвестиционной активности.Такая дивидендная политика дает наибольший эффект

на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной

недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных

размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и

соответственно падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление

долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли

(или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).

Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная связь с размером

формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность

размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой

прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по

отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в

365

процессе осуществления такой политики (она "сигнализирует" о высоком уровне риска

хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных

выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только

зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной

политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика

генерирует высокую угрозу банкротства.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом

— "никогда не снижай годовой дивиденд") предусматривает стабильное возрастание уровня

дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой

политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в

предшествующем периоде (на этом принципе построена рассмотренная ранее "Модель Гордона",

определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики

является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование

положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при допол-

нительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости

в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп роста

коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат

растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия

сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных

условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе

лишь реально процветающие акционерные компании — если же эта политика не

подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный

путь к ее банкротству.

Различные типы дивидендной политики акционерной компании

проиллюстрированы на графике, представленном на рисунке 19.3.

Рисунок 19.3. Динамика размера дивидендов на одну акцию при различных

типах дивидендной политики.

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного общества

формируется по следующим основным этапам (рис. 19.4).

366

Рисунок 19.4. Последовательность формирования дивидендной политики

акционерного общества.

Первоначальным этапом формирования дивидендной политики является изучение и

оценка факторов, определяющих эту политику. В практике финансового менеджмента эти

факторы принято подразделять на четыре группы:

1. Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия. К числу

основных факторов этой группы относятся:

а) стадия жизненного цикла компании (на ранних стадияхжизненного цикла

акционерная компания вынужденабольше средств инвестировать в свое развитие, ограничивая

выплату дивидендов);

б) необходимость расширения акционерной компаниейсвоих инвестиционных

программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на

расширенное воспроизводства основных средств и нематериальных активов, потребность

в капитализации прибыли возрастает); в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов

с высоким уровнем эффективности (отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной

реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре

рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти

периоды).

2. Факторы, характеризующие возможности формированияфинансовых

ресурсов из альтернативных источников. В этойгруппе факторов основными являются:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в

предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерногокапитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества,определяемый его текущим

финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с объективными ограничениями.

К числу основных факторов этой группы относятся:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся

соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности

собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут бытьвыделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная

компания (в период подъемаконъюнктуры эффективность капитализации прибылизначительно

возрастает);

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

367

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам(поддержание

платежеспособности является более при-

оритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат); г) возможность утраты

контроля над управлением компанией (низкий уровень дивидендных выплат может привести к

снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому "сбросу" акционерами, что

увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами).

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной

политики на ближайший перспективный период.

Механизм распределения прибыли акционерного общества в соответствии с избранным

типом дивидендной политики предусматривает такую последовательность действий:

На первом этапе из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет

обязательные отчисления в резервный и другие обязательные фонды специального назначения,

предусмотренные уставом общества. "Очищенная" сумма чистой прибыли представляет собой так

называемый "дивидендный коридор", в рамках которого реализуется соответствующий тип

дивидендной политики.

На втором этапе оставшаяся часть чистой прибыли распределяется на капитализируемую

и потребляемую ее части. Если акционерное общество придерживается остаточного типа

дивидендной политики, то в процессе этого этапа расчетов приоритетной задачей является

формирование фонда производственного развития и наоборот.

На третьем этапе сформированный за счет прибыли фонд потребления распределяется на

фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества

(предусматривающий дополнительное материальное стимулирование работников и

удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип

дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договору.

Определение уровня дивидендных выплат на одну простую акцию осуществляется по

формуле:

где УДВ

па

—уровень дивидендных выплат на одну акцию; ФДВ — фонд дивидендных

выплат, сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики;

ВП — фонд выплат дивидендов владельцам привилегированных акций (по

предусматриваемому их уровню);

па

—количество простых акций, эмитированных акционерным обществом.

Важным этапом формирования дивидендной поли тики является выбор форм выплаты

дивидендов. Основными из таких форм являются:

Выплаты дивидендов наличными деньгами (чеками). Это наиболее простая и самая

распространенная форма осуществления дивидендных выплат.

Выплата дивидендов акциями. Такая форма предусматривает предоставление

акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет

интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем

периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях

дополнительные акции на рынке.

3. Автоматическое реинвестирование. Эта формавыплаты предоставляет

акционерам право индивидуального выбора — получить дивиденды наличными,или

реивестировать их в дополнительные акции (в этомслучае акционер заключает с компанией или

обслуживающей ее брокерской конторой соответствующеесоглашение).

4. Выкуп акций компанией. Он рассматривается какодна из форм реинвестирования

дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на

фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматическ увеличивать

размер прибыли на одну оставшуюся акцию и

повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма

использования дивидендов требует согласия акционеров.

Для оценки эффективности дивидендной политики акционерного общества используют

следующие показатели:

а) коэффициент дивидендных выплат. Он рассчитывается по формулам:

368

где К

дв

— коэффициент дивидендных выплат; ФДВ — фонд дивидендных выплат,

сформированный в соответствии с избранным типом дивидендной политики; ЧП — сумма чистой

прибыли акционерного общества; Д

— сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию; ЧП

—

сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.

б) коэффициент соотношения цены и дохода по акции. Он определяется по

формуле:

где Кц/д — коэффициент соотношения цены и дохода по акции; РЦ

— рыночная цена

одной акции; Д

— сумма дивидендов, выплаченных на одну акцию.

При оценке эффективности дивидендной политики могут быть использованы также

показатели динамики рыночной стоимости акций.

369

ГЛАВА 20. ПЛАНИРОВАНИЕ ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ ПРИБЫЛИ

20.1. ПЛАНИРОВАНИЕ ЦЕЛЕВОЙ СУММЫ КАПИТАЛИЗИРУЕМОЙ

ПРИБЫЛИ

Одной из форм планирования пропорций использования прибыли в предстоящем периоде,

т.е. планирование ее распределения методом "от обратного", является формирование целевой

суммы прибыли планового периода. Целевая сумма прибыли представляет собой плановую

потребность в финансовых ресурсах, формируемых за счет чистой прибыли предприятия,

обеспечивающую реализацию целей его развития в предстоящем периоде. Расчет целевой

суммы прибыли ведется по каждому элементу этой потребности.

Главная роль в процессе планирования целевой суммы прибыли отводится определению

потребности в капитализируемой ее части, т.е. необходимого объема финансовых средств для

реализации инвестиционных возможностей предприятия. Эта потребность рассчитывается в

разрезе следующих основных элементов (рис. 20.1.).

Рисунок 20.1. Состав основных элементов расчета плановой суммы

капитализируемой прибыли.

1. Прирост производственных основных средств планируется по следующим основным

этапам:

На первом этапе определяется общая потребность в приросте производственных

основных средств предприятия в процессе расширенного их воспроизводства по всем формам

реального инвестирования. Эта потребность определяется по следующей формуле:

где АОФ — общая потребность в приросте производственных основных средств в

планируемом периоде;

ОФ

— планируемая общая потребность в производственных основных средствах на конец

планового периода исходя из объема производства продукции (этот показатель определяется

путем умножения планового объема валового производства продукции на показатель ее

фондоемкости);

ОФ

—наличие производственных основных средств на начало планируемого периода; Вф

—предполагаемое выбытие производственных основных средств в планируемом периоде в связи с

их физическим износом; В

—предполагаемое выбытие производственных основных средств в

планируемом периоде в связи с их моральным износом.

Потребность в приросте производственных основных средств предприятия рассчитывается

в стоимостных показателях.

На втором этапе определяются формы удовлетворения потребности в приросте

производственных основных средств. Основными из этих форм являются: а) приобретение новых

видов основных средств в собственность предприятия; б)аренда(лизинг) необходимых

предприятию основных средств. Финансирования за счет прибыли требует только приобретение

основных средств в собственность предприятия, так как расходы по аренде относятся на

себестоимость продукции.

Решая дилемму аренды или приобретения отдельных видов основных средств, следует

исходит из преимуществ и недостатков арендных операций.

Основными преимуществами аренды являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия засчет получения дополнительной

прибыли без приобретения основных фондов в собственность;

370