Аппель Джеральд. Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора

Подождите немного. Документ загружается.

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

Таблица 2.1. Инвестиции, основанные на относительной силе индекса

NASDAQ по сравнению с индексом NYSE

(Позиции по акциям сохраняются только тогда, когда NASDAQ лидирует —

в другие моменты выбираются позиции с безрисковым доходом)

Предполагается, что сделки совершаются на уровнях закрытия тех недель,

когда происходят изменения в относительной силе.

Исследуемый период: 8 апреля 1971 г. - 12 декабря 2003 г.

Эти табличные данные не включают суммы полученных процентов,

когда капитал находится в форме наличных, которые обычно истори-

чески превышают суммы дивидендов по акциям за срок инвестирова-

ния.

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

Результаты

Сходство в результатах между индексом Standard & Poor's 500

и индексом NYSE впечатляет:

• Частота сделок: это существенный параметр для любой модели вы-

бора времени, потому что сделки обычно приносят с собой издержки,

вроде получения документов о подтверждении сделки и выплаты

комиссионных. Если вы хотите инвестировать только в те моменты,

когда модель рыночных настроений показывает благоприятную си-

туацию, вы бы делали в год всего четыре сделки купли-продажи, под-

ходящие для инвестиций, которые предполагают минимальные или

вообще никаких комиссионных — возможно, во взаимные фонды,

самостоятельно продающие акции, значительное число которых со-

гласно с такой частотой сделок. Такая частота, возможно, окажется

приемлемой для большинства инвесторов, особенно для счетов,

предназначенных для защиты от налогов, при которых неблагопри-

ятные налоговые последствия маловероятны.

•

Процент прибыльных сделок: они составляют 54,6% для NASDAQ,

64,6% для индекса Standard & Poor's 500 и 69,2% для индекса NYSE.

Все значения хороши для индикаторов выбора времени, которые по-

дают сигналы с такой частотой.

• Процент прибылей и убытков в удачных и убыточных сделках:

прибыльные сделки по размеру выигрыша больше, чем неприбыль-

ные сделки по величине убытков. Соотношения прибыль/убытки

благоприятны с точки зрения размеров и частоты.

• Общая прибыль за год при использовании коэффициента

NASDAQ/NYSE по сравнению с доходами от стратегии «поку-

пать-и-держать»: операции с портфелями, сформированными на

основе индекса NASDAQ Composite обеспечивали рост на уровне

12,0% в год, тогда как рост на основе стратегии «покупать и дер-

жать» составил всего 9,2%. Эти результаты не включают послед-

ствия транзакционных издержек и налогообложения, но они так-

же не отражают и тот доход, который накопился за 45% времени

каждого года (в среднем), когда капитал находился вне фондового

рынка. При использовании этой модели и при времени инвестиро-

вания менее 55% в год в среднем удавалось получать более высокую

годовую прибыль по сравнению с той, которая зарабатывалась при

инвестировании всей суммы на полный срок.

54 2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

• Уровень прибыли за время инвестирования по сравнению с уров-

нем потерь в стратегии «покупать-и-держать»: индекс NASDAQ

Composite приносил в среднем 23% в год на протяжении тех перио-

дов, когда коэффициент относительной силы между NASDAQ и

индексом NYSE был благоприятным. Его уровень прибыли при по-

стоянном инвестировании составил всего 9,2% в год. Его уровень

прибыли, когда коэффициент благоприятствовал индексу NYSE,

был в среднем умеренно отрицательным. Индекс Composite пока-

зал отрицательные доходы в те периоды, когда индекс NYSE опере-

жал индекс NASDAQ по относительной силе.

Индекс Standard & Poor's 500 приносил доход в 14,5% в год в те пе-

риоды исследования, когда NASDAQ был впереди по относитель-

ной силе, в среднем слегка снижаясь в другое время. Индекс NYSE

показывал почти идентичные результаты.

• Уровни потерь: максимальные уровни потерь (убытки по счетам

как разница между максимальным и минимальным значением) со-

ставили 39,7% для индекса NASDAQ Composite, 24,2% для индекса

Standard & Poor's 500 и 23,7% для индекса NYSE при условии, что

акции оставались на руках только в те периоды, когда NASDAQ

Composite опережал индекс NYSE по относительной силе.

Максимальные уровни потерь инвесторов при подходе «покупать-и-

держать» были значительно выше: 77,4% для NASDAQ Composite,

48,0% для индекса Standard & Poor's 500 и 49,7% для индекса NYSE.

Если вы инвестировали в индекс NASDAQ Composite, только если

модель относительной силы NASDAQ подавала сигнал на покупку,

к середине 2004 г. вы бы компенсировали большую часть потерь от

снижения рынка в 2000-2002 гг. благодаря тому, что ваша кривая

стоимости акций (совокупный рост стоимости акций) почти достиг-

ла своих пиковых уровней 2000 г. Если бы вы все время целиком ин-

вестировали свои средства в индекс NASDAQ Composite, стоимость

ваших акций осталась бы более чем на 60% ниже своего пика, достиг-

нутого в 2000 г.

Подводя итоги, можно сказать, что индекс NASDAQ/NYSE прино-

сил более высокие годовые доходы, чем подходы из разряда «покупать-

и-держать», хотя инвестиции осуществлялись на протяжении немно-

гим более половины исследуемого периода времени — т. е. гораздо более

высокие уровни дохода, которые во время инвестирования сопровож-

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка 55

дались снижением риска. Этот индикатор может использоваться как

самостоятельный инструмент для принятия решения о покупке—про-

даже теми инвесторами, которые обладают ограниченным временем

или возможностями следить за состоянием фондового рынка. Однако,

возможно, лучше всего он может использоваться как ключевой элемент

в ваших решениях о том, какую именно сумму вы хотите инвестировать

в любой данный момент времени, при этом в те периоды, когда показа-

тель соотношения относительной силы индексов NASDAQ и NYSE

благосклонен к индексу NASDAQ Composite, поддерживаются более

крупные позиции. Меньший объем инвестиций, возможно, в менее во-

латильные портфели будет использоваться в том случае, если относи-

тельная сила складывается в пользу индекса NYSE.

Измерение рыночных настроений

с помощью среднесрочного монетарного фильтра

Зависимость между направлением движения цен на акции и

тенденциями в изменении процентных ставок известна давно. Как

правило, акции имеют тенденцию к росту в цене в те периоды, когда

процентные ставки снижаются, и демонстрируют в среднем относи-

тельно небольшой прогресс в те периоды, когда процентные ставки

растут. График 2.2 иллюстрирует эту зависимость.

Связи между направлением и уровнями процентных ставок и функ-

ционированием фондового рынка тоже хорошо известны («Не бори-

тесь с ФРС

».) И хотя корреляция вновь не является абсолютной, в

качестве общего правила можно сказать, что акции лучше всего чув-

ствуют себя в том случае, если процентные ставки стабильно снижа-

ются, а хуже всего — когда процентные ставки нестабильны и растут.

В этом нет ничего удивительного, если вы рассмотрите положи-

тельные последствия относительно низких процентных ставок для

экономики и фондового рынка. Низкие процентные ставки, например,

ведут к снижению платежей по ипотеке, что поддерживает процесс

ценообразования на жилье и коммерческую недвижимость, что, в

свою очередь, ведет к увеличению строительства. Этот рост приносит

выгоды всем отраслям, связанным со строительством жилых и офис-

ных зданий, и вызывает ощущение роста благосостояния у домовла-

ФРС — Федеральная резервная система — орган, регулирующий размер

процентных ставок. — Примеч. науч. ред.

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

График 2.2. Основные тенденции фондового рынка по сравнению

с основными тенденциями в процентных ставках

«Медвежьи» рынки подходили к концу, когда процентные ставки достигали

максимальных значений — например, в 1970, 1974, 1982 и 1990 г., но не в

случае «рынка медведей» 2000-2002 гг. Вы можете увидеть корреляцию

между постоянно действующими долгосрочными трендами на фондовом

рынке и постоянными долгосрочными трендами в процентных ставках

дельцев, что заставляет их больше тратить на покупку товаров и ус-

луг, и т. д.

Низкие процентные ставки также поддерживают инвестиции пред-

приятий, создание товарно-материальных запасов, продажи товаров

населению в рассрочку и т. д. — другими словами, все, что благоприят-

но для деловой конъюнктуры.

Наконец, низкие процентные ставки снижают конкурентоспособ-

ность долгосрочных облигаций, краткосрочных взаимных фондов де-

нежного рынка и банковских депозитных сертификатов по сравнению

с фондовым рынком. Это способствует увеличению инвестиций в ак-

ции и тем самым, прямо и косвенно, в новые и уже известные компании.

Конечно, ничто из перечисленного не является секретом. Финансо-

вая пресса пристально следит за заседаниями совета управляющих

ФРС, чтобы найти признаки изменений в экономической политике,

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка 57

которые могут повлиять на уровни процентных ставок. ФРС была

весьма чувствительна к потенциальным последствиям мер денежно-

кредитной политики для фондового рынка, в последние десятилетия

быстро переходя к более низким краткосрочным процентным ставкам

(которые находятся под ее контролем), как только фондовый рынок

сталкивался с серьезными трудностями. Например, ФРС почти не-

медленно снизила ставки вслед за рыночным крахом 1987 г. и в пе-

риод коррекции рынка в 1990 г., раз десять снижала ставки во время

«рынка медведей» в 2000-2002 гг. и поддерживала их на низком уров-

не в период рыночного подъема 2003 г.

«Рынок медведей» 2000-2002 гг. был очень глубоким и продолжи-

тельным, возникнув из спекулятивного пузыря, который образовался

в 1990-е гг. В это время в экономике возникла угроза реальной дефля-

ции, а это самая плохая экономическая ситуация для фондового рын-

ка. Хотя обычно для прекращения рыночных спадов достаточно двух

или трех снижений процентных ставок, их потребовалось 12 вместе с

налоговыми послаблениями на федеральном уровне, чтобы стимули-

ровать экономический подъем в целом и оживление фондового рынка

в частности.

В конечном итоге, все в целом вполне согласны с тем, что отдель-

ный инвестор все еще стоит перед задачами объективно и системати-

чески определять, распознавать и отделить благоприятный денежно-

кредитный климат (со снижающимися процентными ставками) от

неблагоприятных денежно-кредитных условий (растущие процент-

ные ставки). Мы рассмотрим одну базовую стратегию для достиже-

ния этих целей, которую вы можете использовать на еженедельной

основе, чтобы определить монетарные настроения, возможно одно-

временно с процедурой расчета ваших коэффициентов относитель-

ной силы индексов NASDAQ и NYSE. Как и прежде, сначала мы об-

судим методику расчета, а затем результаты применения данного

метода. В завершение мы проверим результаты использования мо-

нетарной модели в связке с моделью относительной силы индекса

NASDAQ/NYSE.

Монетарная модель

Составные части

Для составления монетарной модели требуется всего два

вида данных. Это две доходности, которые каждую неделю обеспечи-

58 2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

вают две среднесрочные американские государственные облигации:

3-летние и 5-летние казначейские облигации.

Эти показатели доходности легко найти на страницах финансовой

прессы и во Всемирной паутине. Еженедельный финансовый бюлле-

тень Barron's предлагает их в разделе «Лаборатория рынка» («Market

Laboratory»), который также содержит данные, относящиеся к раз-

личным фондовым индексам, а также сведения о ширине рынка и

ценах на отдельные ценные бумаги и паи взаимных фондов.

Номер Barron's от 5 января 2004 г. сообщал следующие данные за

неделю, закончившуюся 2 января 2004 г.

(В нашем индикаторе мы используем среднюю доходностей 3- и

5-летних облигаций.)

Видно, что в краткосрочном периоде процентные ставки достаточ-

но стабильны и имеют лишь намек на повышение: самые последние

недельные доходности всего чуточку выше, чем в предыдущие недели.

Однако более долгосрочные тенденции предполагают, что процент-

ные ставки вырастут, потому что сейчас они находятся выше уровней

ставок, преобладавших год назад.

Расчет и правила среднесрочного монетарного фильтра

Эти процедуры вполне просты и понятны.

1. Возьмите еженедельные данные о доходностях 3- и 5-летних об-

лигаций. Для определения средней еженедельной доходности рас-

считайте среднее значение для этих двух показателей, как делали

раньше.

2. Ведите записи этой средней доходности на еженедельной основе.

Для расчета индикатора вам потребуются данные, по крайней мере, за

34 недели.

3. Когда вы соберете данные за 34 недели, просто сравните послед-

ний показатель средней доходности со средней доходностью 33 неде-

ли назад. Если доходность ниже, чем она была 33 недели назад, мы

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

считаем, что процентные ставки имеют тенденцию к снижению, что

благоприятно для фондового рынка. Если среднее значение выше, чем

33 недели назад, мы считаем, что процентные ставки имеют неблаго-

приятную тенденцию к росту.

4. Если тенденция изменения ставок благоприятна, мы утвержда-

ем, что фондовый рынок находится в благоприятном положении во

всем, что касается процентных ставок. Когда существуют такие усло-

вия, темп роста цен выше среднего. Когда тенденция изменения про-

центных ставок отрицательна, фондовый рынок в целом показывает

нейтральные уровни дохода — иногда растущие, иногда нет. Если на

рынке происходит серьезное падение, есть шансы, что это скорее про-

изойдет в те периоды, когда ставки растут, нежели тогда, когда они

падают; однако добрая часть «медвежьего» рынка 2000-2003 гг. была

исключением из этого правила.

Интерпретация: доходности выше, чем они были 33 недели назад.

Монетарный индикатор в начале 2003 г. не оказывал поддержки фон-

довому рынку. Здесь представлены результаты торговли с использо-

ванием модели монетарного фильтра.

Результаты

Индикатор 3-5-летней доходности приносил конечные инве-

стиционные доходы, которые приближались к доходу, который при-

носил индикатор относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, но ко-

личество сделок при этом было намного меньше. Средние прибыли и

убытки при использовании индикатора доходности были выше, как и

уровни потерь, но при этом был выше и процент прибыльных сделок.

Этот показатель подразумевает совершение меньшего количества

сделок (36 по сравнению со 130) и меньший объем расходов по срав-

нению с моделью относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, по-

тенциальное влияние которой не отражается в предыдущей таблице.

Ставка дохода за время инвестирования для индикатора 3-5-летних

облигаций составила 20,8% по сравнению с уровнем дохода в 23,0%,

полученного при использовании индикатора относительной силы

индексов NASDAQ/NYSE.

Объединение двух показателей

Стратегия инвестирования в фондовый рынок только при

благоприятном значении обоих индикаторов — монетарного и отно-

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

Сделки на основе акций, входящих в индекс NASDAQ Composite, совершенные с

применением показателя относительной силы индекса NASDAQ/NYSE, показателя

монетарного фильтра и совместного использования этих двух индикаторов,

только в случае благоприятного характера этих двух показателей рыночных

настроений (период с 8 апреля 1971 г. по 12 декабря 2003 г.)