Реферат - Основные этапы дивидендной политики предприятия. Эффект операционного рычага

Подождите немного. Документ загружается.

Содержание

1.Основные этапы дивидендной политики предприятия

и политики развития производства……………………………………………….3

1.1. Дивидендная политика организации и факторы, определяющие ее……...3

1.2. Виды и источники дивидендных выплат……………………………….......6

2.Эффект операционного рычага. Методика расчета. Влияние основных

факторов на силу воздействия операционного рычага. ……………………….11

3. Задача……………………………………………………………………………..19

Список литературы……………………………………………………………….20

1.Основные этапы дивидендной политики предприятия и политики

развития производства.

1.1. Дивидендная политика организации и факторы, определяющие ее.

В рамках финансового менеджмента организации наряду с ин-

вестиционными решениями, определяющими степень увеличения активов и

дополнительную потребность организации в денежных средствах, большое

значение отводится дивидендной политике. Без учета особенностей

дивидендной политики финансовые менеджеры не могут принять решения

по структуре источников финансирования и направлениям инвестиционной

политики организации.

Дивиденд - это часть прибыли, которую получают акционеры по

имеющимся у них акциям. Дивиденды являются вознаграждением

акционерам за капитал, вложенный ими в организацию. Они начисляются и

выплачиваются только по тем акциям, которые находятся в обращении, и не

начисляются по акциям, выкупленным организацией и находящимся на его

балансе.

Дивидендная политика - это политика организации в области

использования прибыли, по которой определяется, в каком режиме

организации следует выплачивать дивиденды акционерам: выплатить сразу в

полном объеме или реинвестировать прибыль с целью получения с нее

дохода с последующей выплатой дивидендов в большем размере.

Дивидендная политика - часть финансовой политики организации. В ее

основе лежит концепция распределения чистой прибыли, определяющая

соотношение между потребляемой и капитализируемой частями. При

определении данного соотношения учитываются следующие факторы:

- нормативные документы, регулирующие порядок выплаты дивидендов;

- наличие свободных денежных средств;

- доступность привлечения средств из других источников и их стоимость;

- интересы акционеров.

Гарантией, обеспечивающей права акционеров в Российской Федерации,

является формирование обязательных резервов. Не менее важно наличие

свободных денежных средств, поскольку использование в случае их

недостатка краткосрочных кредитов для выплаты дивидендов приводит к

дополнительным расходам.

Дивидендная политика разрабатывается и реализуется в следующей

последовательности:

1) анализ дивидендной политики в предшествующем периоде;

2) анализ исходных факторов формирования дивидендной политики;

3) учет всех факторов формирования дивидендной политики;

4) выбор типа дивидендной политики исходя из внутренних и внешних

условий функционирования организации на данном этапе его жизненного

цикла;

5) взаимоувязка дивидендной политики с прочими приоритетами

экономической стратегии;

6) утверждение дивидендной политики собственниками организации;

7) распределение прибыли в соответствии с выбранной дивидендной

политикой;

8) определение общего уровня дивидендных выплат;

9) принятие решения о размере выплат на одну обыкновенную акцию;

10) анализ эффективности дивидендной политики;

11) совершенствование и последующие корректировки дивидендной

политики организации.

Решение о расширении деятельности организации всегда связано с

выбором источников финансирования. И в этом случае предпочтение может

быть отдано использованию в качестве источника нераспределенной

прибыли.

И наконец, с одной стороны, нельзя забывать об интересах акционеров,

поскольку дивиденды являются текущим доходом акционеров. Выплата

дивидендов и тенденция к их росту приводят к увеличению курсовой

стоимости акций организации и, следовательно, к росту благосостояния ее

владельцев. Однако чем больше чистой прибыли приходится на выплату

дивидендов, тем меньшая часть остается на дальнейшее развитие

организации, что приводит к сокращению темпов роста собственного

капитала, выручки от реализации продукции и соответственно

платежеспособности.

С другой стороны, если акционеры не получат ожидаемых дивидендов, то

привлекательность акций станет снижаться, и, как следствие, снизится

рыночная стоимость данной организации, сегодняшние собственники могут

утратить контроль над акционерным капиталом.

Таким образом, от выбора дивидендной политики организации в конечном

итоге зависит рыночная стоимость организации, а также благосостояние ее

собственников.

В современной теории дивидендной политики и ее влияния на рыночную

стоимость организации существует три основные точки зрения:

 иррелевантность дивидендов (Модильяни и Миллер);

 теория «синицы в руках» (Гордон и Линтнер);

 налоговая дифференциация (Литценбергер и Рамасвами).

Для определения взаимосвязи между выплатой дивидендов и величиной

капитализированной прибыли применяется формула цены обыкновенных

акций :

оа

= (Д

/ Ц

пр

) • 100 + g,

где Д

/ Ц

пр

- текущая дивидендная доходность;

g - капитализированная доходность.

В основе теории Модильяни и Миллера лежат следующие допущения:

 отсутствуют налоги на прибыль для физических и юридических лиц;

 отсутствуют транзакционные затраты (расходы по выпуску и

размещению акций);

 дивидендная политика не влияет на стоимость компании, поэтому

решение организации по их выплате не влияет на благосостояние

акционера;

 инвестиционная политика организации независима от дивидендной;

 инвесторы и менеджеры имеют бесплатную и равнодоступную

информацию относительно возможностей инвестирования.

Согласно теории иррелевантности акционерам безразлично, в какой

форме будет осуществляться распределение чистой прибыли: в форме

дивидендов или дохода от прироста стоимости капитала.

Модель Модильяни и Миллера выведена из абстрактных допущений

идеальной среды, Они считают, что при определенных идеальных условиях

дивидендная политика не влияет на стоимость организации.

В реальной жизни происходит несоблюдение этих допущений,

порождающее различные отклонения, и вырабатывается та или иная

дивидендная политика как в пользу выплаты высоких, так и в пользу

выплаты низких дивидендов,

Оппонентами Модильяни и Миллера являются Гордон и Линтнер. По их

мнению, дивидендная политика существенно влияет на прирост капитала.

Они считают, что инвесторы отдадут предпочтение менее рискованным

текущим дивидендным выплатам по сравнению с потенциально возможным

приростом капитала в будущем, следуя поговорке «лучше синица в руках,

чем журавль в небе».

В модели Гордона и Линтнера дивидендная доходность для инвесторов -

менее рискованная часть, чем капитализированная доходность, в силу ряда

причин:

- прирост капитализируемой доходности вследствие увеличения курсовой

стоимости акции менее прогнозируем, чем дивиденд;

- инвесторы, как правило, менее информированы, чем менеджер, об

инвестиционных возможностях организации и о доходности инвестиционных

проектов;

- влияние инвесторов на определение размера дивиденда больше, чем на

установление рыночной цены акции.

Согласно теории Гордона и Линтнера доходность обыкновенных акций

(С

оа

) увеличивается по мере снижения дивидендной доходности. Это связано

с тем, что акционеры предпочитают выплату дивидендов (10%), а в случае их

снижения требуют повышенного размера капитализированной доходности

(на 3%). Тогда линия доходности обыкновенных акций смещается с 12 до

15% .

Все факторы предпочтения той или иной дивидендной политики можно

сгруппировать:

 предпочтение низких дивидендов;

 предпочтение высоких дивидендов;

 сложившиеся предпочтения инвесторов.

В первом случае в основе принятия решения лежат следующие аргументы:

выплата дивидендов может потребовать размещения дополнительных акций,

а, следовательно, трансакционных издержек, неопределенности времени

получения капитала, разбавления контрольного пакета акций, снижения

прибыли на одну акцию; менеджеры предпочитают наращивать

инвестиционный бюджет организации, иногда даже в ущерб акционерам.

Во втором случае решающей причиной отдачи предпочтения высоким

дивидендам может стать стремление удержать акционеров от продажи акций.

Следует заметить, что рынок дивидендных выплат сегментирован. Высокие

дивиденды предпочитают те акционеры, которые имеют относительно

невысокие доходы, но значительные текущие потребности. Другие

акционеры предпочитают получить доход от существенного прироста ры-

ночной стоимости активов. Для этой части акционеров сложившаяся

устойчивая практика выплаты дивидендов не представляет интереса.

Проблема выплаты дивидендов не ограничивается только решением

вопроса о том, выплачивать дивиденды или нет. Требуют решения еще три

важнейших вопроса, относящихся к выплате дивидендов:

1) выплачивать дивиденды наличными деньгами или акциями;

2) определение суммы выплаты на одну акцию;

3) если выплачивать деньги акционерам, то насколько нужно и возможно

направить средства на выкуп акций у части акционеров?

Дивиденды, выплачиваемые акциями, представляют собой

завуалированную форму сплита (расщепление акций) и вызывают снижение

ее цены.

Согласно теории налоговой дифференциации (Литценбергер и Рамасвами)

на выбор дивидендной политики влияет действующая практика

налогообложения доходов акционеров. При наличии налоговых преференций

в области инвестирования капитала акционеры могут предпочитать выплате

дивидендов капитализацию прибыли.

Выбор такой дивидендной политики в данном случае обосновывается

большей доходностью от капитализации дивидендов, чем от их выплаты. В

случае выплаты дивидендов по обыкновенным акциям их доходность

снижается с 12 до 10%.

Однако установить прямую зависимость между дивидендной политикой и

стоимостью акционерного капитала достаточно сложно. Окончательное

решение принимается финансовыми менеджерами организации путем

взвешивания всех аргументов в конкретных условиях.

1.2. Виды и источники дивидендных выплат

Порядок, определяющий выплату дивидендов и их источник,

регламентируется российским законодательством.

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль организации

за истекший год. В случае недостаточности чистой прибыли дивиденды по

привилегированным акциям могут выплачиваться из специально созданных

для этой цели фондов за счет прибыли прошлых лет.

Дивиденд устанавливается либо в процентах к номинальной стоимости

акции, либо в рублях на одну акцию. Выплата дивидендов может

осуществляться как деньгами, так и в случаях, предусмотренных Уставом

общества, иным имуществом: вновь выпущенными акциями акционерного

общества, облигациями, другими видами ценных бумаг, товарами. Наиболее

распространенная форма выплаты дивидендов — денежная.

Решение о выплате дивидендов дополнительными акциями принимается в

том случае, если нераспределенная прибыль направляется на развитие

организации и гарантирует акционерам значительный рост дивидендных

выплат в будущем.

Эти средства могут быть направлены на:

 восполнение временного недостатка финансовых ресурсов на

реализацию инвестиционных проектов;

 решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом

положении общества;

 осуществление цели поглощения другой фирмы;

 изменение структуры капитала;

 выплату акционерам, ориентированным на рост капитала.

Выплата дивидендов дополнительными акциями увеличивает общее число

акций в обращении и способствует процессу размывания права

собственности по сравнению с их публичным размещением, сохраняет

репутацию общества.

Однако не следует забывать, что многие акционеры предпочитают

денежную форму выплаты дивидендов. В этом случае компромиссным

вариантом является решение о праве выбора акционерами формы выплаты

дивидендов: в денежной форме или дополнительными акциями.

Общество может принять решение о выкупе части собственных акций на

фондовом рынке за счет средств дивидендного фонда. Такое решение может

быть принято в случае избыточности денежных средств, если организация не

имеет более привлекательного их направления для инвестирования.

Конечная цель такого решения — изменение структуры капитала.

Выкуп акций позволяет отсрочить уплату налогов на дивидендные

выплаты, минимизировать налогообложение доходов акционеров,

оптимизировать структуру капитала и увеличить прибыльность одной акции.

Перечисленные ограничения снижают уровень дивидендных выплат.

Первая группа ограничений (инвестиционный характер) связана с

необходимостью привлечения дополнительной прибыли на решение

следующих задач:

- инвестирование дальнейшего развития быстрорастущего прибыльного

общества;

- обеспечение ранней стадии жизненного цикла функционирования

общества;

- финансирование расширенного воспроизводства основных фондов;

- ускорение реализации инвестиционных проектов.

В учредительных документах общества в целях концентрации

собственных финансовых ресурсов регламентируется минимальная доля

текущей прибыли, обязательная к реинвестированию.

Вторая группа ограничений (финансовый характер) возникает в случаях:

- недостаточной ликвидности общества и отсутствия необходимого размера

средств на выплату дивидендов в денежной форме;

- низкой рентабельности производства;

- нестабильности и колебаний чистой прибыли;

- высокого уровня риска деятельности общества;

- высокой стоимости привлечения дополнительного акционерного капитала;

- высокой стоимости заемного капитала;

- сложностей в привлечении внешних источников финансирования;

- заключения кредитных договоров, лимитирующих выплату дивидендов.

Третья группа ограничений (организационно-управленческие) связана с

интересами акционеров и выражается как в политике уменьшения, так и

увеличения дивидендов.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

дв

= Д

оа

/П

оа

где К

дв

- коэффициент дивидендного выхода; Д

оа

- дивиденд на одну

обыкновенную акцию; П

оа

- прибыль на одну обыкновенную акцию.

Следует заметить, что величина прибыли, причитающаяся на

обыкновенную акцию, определяется после выплаты процентов по

облигациям и дивидендов по привилегированным акциям, поскольку

доходность этих ценных бумаг оговорена заранее и не подлежит

корректировке.

Выплата дивидендов по обыкновенным акциям может быть уменьшена

или не производиться вовсе, если прибыль общества резко падает или

текущий год закончен с убытком.

Применение этой методики не способствует росту рыночной цены акции,

поскольку возможны колебания в размерах получаемых дивидендов. Однако

она удобна для стабильно работающих производств, у которых прибыль на

одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно.

Методика постоянного роста дивидендных выплат предусматривает

стабильный рост дивидендов в расчете на одну акцию (DPS). Как правило,

общество устанавливает твердый процент прироста дивидендов к их уровню

в предшествующем году. Преимущества этого метода очевидны для

акционеров. При этом обеспечивается высокая рыночная стоимость акций и

формируется положительный имидж у потенциальных инвесторов.

Применение такой методики приводит к более сглаженной динамике

дивиденда на акцию, так как дивиденды реагируют на рост прибыли с

определенным временным лагом. Если на стадии экономического роста

происходит преимущественный рост чистой прибыли относительно

величины дивиденда на акцию, то снижение деловой активности

отрицательно сказывается на этом соотношении.

В основе методики выплаты гарантированного минимума и

экстрадивидендов лежат следующие принципы: постоянные, регулярные

выплаты фиксированных сумм дивидендов на акцию; в периоды наиболее

успешной работы — выплата в дополнение к фиксированным дивидендам

чрезвычайного экстрадивиденда.

Экстрадивиденд представляет собой премию, начисленную сверх

регулярных дивидендных выплат и не имеющую отношения к изменению

установленной ставки.

Выплата экстрадивидендов носит разовый характер. Роль

экстрадивидендов заключается в поддержании стабильной рыночной

стоимости акций. Выплата экстрадивидендов несет положительную

информацию о деятельности и перспективах развития общества.

Данная методика считается наиболее взвешенной, поскольку обеспечивает

стабильность выплаты дивидендов, а в периоды экономического роста

позволяет увеличивать их величину, тем самым поощряя акционеров.

Применение этой методики способствует сглаживанию колебаний курсовой

стоимости акций.

Приоритетом методики остаточного дивиденда является учет

инвестиционных возможностей организации, структуры капитала,

доступности и цены привлеченного капитала. Данная модель - основа для

определения целевого значения коэффициента дивидендного выхода в

долгосрочной перспективе. Выплата дивидендов осуществляется после

финансирования эффективных инвестиционных проектов. В случае если по

инвестиционным проектам норма доходности превышает средневзвешенную

стоимость капитала, то прибыль направляется на финансирование этих

проектов. Применение данной методики обеспечивает высокие темпы

экономического роста организации, повышает его рыночную стоимость.

Как правило, эта методика применяется в периоды повышенной

инвестиционной активности, на начальных стадиях жизненного цикла

организации.

К недостаткам методики остаточного дивиденда можно отнести:

- широкий нефиксированный диапазон размеров дивидендных выплат;

- нерегулярность выплаты дивидендов, вследствие того что она

осуществляется лишь в том случае, если остается прибыль после

финансирования инвестиций;

- невысокую рыночную цену акций.

Методика фиксированных дивидендных выплат предусматривает

регулярность дивидендных выплат на обыкновенную акцию в течение

длительного периода времени вне зависимости от динамики курса акций.

Преимущества методики фиксированных дивидендов состоят в:

- сглаживании колебаний курсовой стоимости акций;

- стабильной котировке акций на фондовом рынке;

- высокой ликвидности акций;

- получении акционерами регулярного текущего дохода;

- устойчивой рыночной стоимости организации.

К недостаткам методики следует отнести:

- слабую связь с финансовыми результатами деятельности организации;

- вероятность значительного ухудшения ликвидности организации в случае

резкого снижения величины прибыли.

Данная методика применяется, как правило, организациями с невысоким

уровнем риска, рассчитывающими на инвестиционные вложения различных

финансовых институтов (паевых инвестиционных, пенсионных фондов,

страховых компаний).

2.Эффект операционного рычага. Методика расчета. Влияние основных

факторов на силу воздействия операционного рычага.

Финансовые решения фирмы во многом обусловлены стремлением

максимизировать прибыль в краткосрочном или долгосрочном периоде.

Один из важнейших аспектов поднятой выше проблемы: каким образом

фирма регулирует массу и динамику прибыли. Введем в анализ рассмотрение

проблемы сопоставления выручки (оборота) с общими издержками пред-

приятия, выделяя из общих издержек постоянные (FC) и переменные (VC), а

также смешанные издержки.

Постоянные издержки - это те, которые не зависят от объема выпускаемой

продукции. К ним следует отнести затраты, связанные с погашением

кредитов и выплатой процентов по ним, арендой земли и помещений,

амортизацией средств труда, выплатой зарплаты руководителям, и некоторые

другие.

Переменные же издержки - это те, величина которых связана с

изменением объема производства фирмы. К ним следует отнести затраты на

приобретение сырья, материалов, топлива, энергии, выплаты зарплаты

работникам предприятия.

Смешанные затраты - это те, которые трудно определенно отнести к

постоянным или к переменным. Сюда входят затраты на текущий ремонт

оборудования, почтовые и прочие расходы.

Следует сделать два важных замечания относительно переменных

издержек. Первое - говоря о связи переменных издержек с объемом

выпускаемой продукции, мы не утверждаем, что здесь имеет место жесткая

прямая связь: объем производства стал больше в 2 раза, следовательно, и

величина издержек, связанных с приобретением сырья, выросла тоже в 2

раза. Мы подчеркиваем только то, что направление связи прямое. Это легко

доказывается. Например, фирма резко увеличила закупку сырья, что, скорее

всего, предполагает, что продавец предоставит некоторую скидку в цене

покупаемого сырья, или, предположим, что фирма смогла провести

известное рационирование в потреблении сырья, при этом при росте

производства в 2 раза потребление сырья выросло только в 1,95 раза. Второе

- связь между объемом производства и издержками действует в двух

направлениях, т.е. рост объема производства предполагает увеличение издер-

жек, связанных с оплатой труда, в случае снижения объема производства мы

будем иметь дело со снижением затрат по оплате труда.

Какова все-таки практическая польза от предложенного разделения затрат

на постоянные и переменные (величиной смешанных затрат можно

пренебречь или пропорционально отнести их к постоянным и переменным

затратам)?

Во-первых, можно определить точно условия прекращения производства

фирмой (если фирма не окупает средних переменных затрат, то она должна

прекратить производить).