Лекции - Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

3. Поскольку на рынке акций представлены в основном простые акции,

привилегированными при рассмотрении данного вопроса можно

пренебречь.

В узком смысле выражение «рынок акций» предполагает их куплю –

продажу, в связи с чем первым стоит вопрос о ценах.

Различают шесть цен акций.

1 ― номинальная.

Рассчитывается делением уставного капитала АО на число акций и,

следовательно, «проявляется» при формировании уставного капитала.

2 ― эмиссионная.

Цена, по которой акции размещаются среди первых владельцев.

При учреждении АО эмиссионная цена равна номинальной. При

выпуске дополнительных акций эмиссионная цена устанавливается на

уровне рыночной цены, но не ниже номинальной. Закон рассматривает

возможность установления эмиссионной цены ниже рыночной при

приобретении простых акций акционерами АО, реализующими

преимущественное право такой покупки. При этом эмиссионная цена не

может быть ниже 90% рыночной цены;

Разница между эмиссионной и номинальной ценой образует

эмиссионный доход общества.

Закон «Об акционерных обществах» подробно рассматривает сроки

оплаты акций, форму оплаты, а также дополнительные условия по

размещению акций. Характерно, что в соответствии с уставом АО форма

оплаты акций может быть любой, в связи с чем определенной проблемой

становится денежная оценка имущества, вносимого в оплату акций.

3 ― ликвидационная.

Средства, вырученные от реализации имущества АО в фактических

ценах, приходящиеся на одну акцию.

4 ― балансовая (BV ― book value).

Определяется как стоимость чистых активов общества на

определенную дату, приходящаяся на одну акцию. Характеризует

истинную ценность акции.

5 ― курсовая (курс).

Рыночная цена акции (P ― price).

Курс акций определяется в денежном выражении и выступает

самостоятельным показателем спекулятивной и инвестиционной

привлекательности акций. Динамика курса измеряется в пунктах (1

пункт=1 рублю). Кроме того, курс акций используется в расчетах целого

ряда других показателей, с помощью которых можно оценить

инвестиционную привлекательность акций и рискованность инвестиций в

конкретную компанию. Например, показатели:

- P/E;

- P/S (S – sales, объем продаж: годовая выручка за реализованную

продукцию в расчете на одну акцию);

- P/BV;

- EV (enterprise value, цена фирмы = рыночная капитализация:

суммарная рыночная цена ценных бумаг компании).

Исходя из динамики курса акций, можно рассчитать среднегодовую

доходность операций с ними:

%100*

.).(

KрKп

пKKрd











где

d ― сумма полученных по акциям дивидендов;

Кп. ― курс покупки акций;

Кр ― курс продажи акций;

Т ― срок обращения акций.

6 ― инвестиционная (расчетная).

Цена, рассчитанная по специальной методике. Служит ориентиром при

принятии инвестиционных решений.

Одна из популярных методик расчета курса акций:

%100*

)1(*

qDo

КА







где

Do ― последний выплаченный дивиденд (дивиденд базового года);

q ― среднегодовой темп прироста дивиденда в десятичном

исчислении;

― период времени;

Y ― ожидаемая (требуемая) доходность.

Требуемая доходность определяется по формуле:

Y = Yб. + ПР,

где

Yб. ― безопасная доходность;

ПР ― плата за риск.

Под безопасной доходностью понимается минимальная доходность в

обществе с учетом инфляционной компенсации. В качестве безопасной

доходности может использоваться доходность на рынке государственных

ценных бумаг или банковских услуг.

Для расчета платы за риск используется формула:

ПР =  * (Yр. – Yб.),

где

―показатель бета: оценивает риск акций конкретной компании

относительно среднерыночного, принятого за 1;

Yр. ― среднерыночная доходность (доходность рыночного портфеля).

Для принятия инвестиционного решения значение имеют балансовая,

курсовая и инвестиционная цена акций. Расчет, в том числе на основе

курса акций, дополнительных показателей, а также учет влияния явлений

общехозяйственного порядка, позволит инвестору сделать свой выбор.

В принятии инвестиционного решения может помочь рейтинг акций,

публикуемый независимыми рейтинговыми агентствами, в частности,

агентством Standard and Poor’s (S&P). Система присвоения рейтинга

основана на анализе показателей доходов компании и выплат дивидендов.

Рейтинговая шкала уровня надежности для простых акций выглядит

следующим образом:

«А+» ― высший уровень;

«А» ― высокий;

«А–» ― уровень выше среднего;

«В+» ― средний;

«В» ― ниже среднего;

«В–» ― низкий;

«С» ― очень низкий.

4. Рассмотрение предыдущего вопроса позволяет сделать вывод о том,

что главной задачей акционерного общества является поддержание курса

своих акций, так как снижение курса с одной стороны означает падение

репутации общества, а с другой, через возрастающую возможность скупки

контрольного пакета акций, несет с собой опасность поглощения.

К основным методам управления курсом акций относятся:

1 ― дивидендная политика;

2 ― рекламная политика;

3 ― политика стабилизации.

1. Рост дивидендов при прочих равных условиях ведет к росту курса

акций, поэтому прогноз прибыли какой-либо компании является

важнейшим фактором изменения цен на ее акции. В связи с этим

некоторые компании стараются выплачивать дивиденды даже в период

спада. Встречаются парадоксы, когда дивиденды выплачиваются в случае

убытков, а также случаи необоснованного завышения прибыли.

Крупнейшие компании, курс акций которых стабильно растет, могут

позволить себе не платить дивиденды, но это исключение.

Виды дивидендной политики:

- политика стабильного удельного веса дивидендов в прибыли.

На первый взгляд привлекательна для акционеров. Однако с

изменением массы прибыли возникают резкие колебания размера

дивидендов, что вызывает неудовольствие акционеров.

- политика стабильной динамики дивидендов.

Означает умеренный рост дивидендов. Минимальным ростом

считается компенсация инфляции, оптимальным ― размер роста

национального дохода. Однако, используя данную политику, общество

должно отслеживать размер коэффициента покрытия дивидендов.

- остаточная политика.

Наименее предпочтительна, так как означает выплату дивидендов

после финансирования всех инвестиционных проектов компании.

На практике сложно строго и последовательно придерживаться какой-

то определенной политики. Чаще приходится проводимую дивидендную

политику корректировать, учитывая разнообразные политико-

экономические факторы.

2. Применительно к практике развитых стран рекламная политика

предполагает:

- создание специальных служб, отвечающих на запросы акционеров и

рассылающих им информацию, подготовленную компанией;

- издание для акционеров специальных бюллетеней;

- рассылку акционерам приветственных открыток;

- регулярные встречи менеджеров АО с брокерами, представителями

фондовых бирж и институциональными инвесторами и рассылку отчетов о

таких встречах. Подобные мероприятия получили название «дорожных

шоу» (road–show);

- проведение собраний акционеров в разных городах с целью

предоставления большему числу акционеров возможности присутствовать

на них;

- др.

3. Политика стабилизации означает скупку акционерным обществом

собственных акций. При прочих равных условиях скупка акций ведет к

росту их курса. Помимо противостояния поглощению и поддержания

репутации, АО имеет возможность за счет операций на рынке собственных

акций получить спекулятивный доход.

Необходимо заметить, что по решению общего собрания акционеров

АО может выкупать свои акции в связи с уменьшением уставного

капитала. Однако данная процедура вызвана иными причинами и имеет

другую целевую установку, нежели скупка акций ради поддержания их

курса.

Покупка своих акций разрешена не во всех странах (в частности, она

запрещена в Великобритании, кроме случаев уменьшения уставного

капитала). Там, где она разрешена, законодательство детально регулирует

процедуру скупки.

Российское законодательство допускает скупку акционерными

обществами собственных акций. Если иное не предусмотрено уставом АО,

данная процедура находится в компетенции Совета директоров, при этом

на балансе общества не может быть более 10% уставного капитала.

Выкупленные акции не имеют прав и должны быть реализованы в

течение года со дня приобретения. В противном случае они должны быть

погашены с соответствующим уменьшением уставного капитала. Чтобы

сохранить размер уставного капитала, можно провести погашение акций с

одновременной их консолидацией.

Подробно условия скупки акций российскими АО рассмотрены в

Законе «Об акционерных обществах».

Закон устанавливает также ограничения на выкуп собственных акций,

которые соответствуют ограничениям, установленным на выплату

дивидендов (см. выше).

Одним из ограничивающих условий является невозможность

обществом скупки своих акций, пока не будут выкуплены все акции,

предъявленные к выкупу акционерами в соответствии с их правом

требования выкупа.

Право требовать выкупа обществом принадлежащих им голосующих

акций возникает у акционеров с момента принятия общим собранием

акционеров решения:

- о реорганизации общества, если данные акционеры голосовали

против реорганизации или не участвовали в голосовании;

- о совершения крупной сделки, решение по которой принимается

собранием акционеров, если данные акционеры голосовали против или не

участвовали в голосовании;

- о внесения изменений и дополнений в устав или утверждения новой

редакции устава, ограничивающих права данных акционеров, если они

голосовали против соответствующих решений или не участвовали в

голосовании.

Акции выкупаются обществом по рыночной цене без учета возможных

ее изменений в связи с возникшей ситуацией. Сумма средств АО,

направляемых на выкуп, не может быть больше 10% стоимости чистых

активов общества на дату принятия соответствующего решения. Если

предложение к выкупу превышает количество акций, которые могут быть

выкуплены, акции выкупаются пропорционально заявленным

требованиям.

Выкупленные акции:

- в случае реорганизации ― погашаются при выкупе;

- в иных случаях ― находятся на балансе общества, не имея прав, не

более года.

Техника выкупа подробно представлена в Законе «Об акционерных

обществах».

В заключение вопроса надо уточнить, что рост курса акций имеет

пределы. Слишком высокий курс ведет к потере рынком части мелких

инвесторов, в основном физических лиц, в результате чего снижается

интенсивность рынка данных акций и теряется их ликвидность. Решением

данной проблемы может стать дробление акций (stock split), ведущее к

снижению их курса, стимулирующему рынок.

5. Важным вопросом для российских акционерных обществ является

выход на международный рынок акций. Причины этого следующие:

- доступ к международному источнику капитала;

- рост ликвидности и стабилизация курса акций;

- увеличение числа инвесторов;

- рост кредитного рейтинга компании;

- улучшение имиджа компании;

- др.

Особенности законодательства развитых стран привели к

формированию специфической процедуры выхода отдельных акций на

международный фондовый рынок. Она заключается в выпуске

производных инструментов – сертификатов собственности, получивших

название «американские депозитарные расписки» ― American Depositary

Receipts (ADR). Основная функция ADR состоит в возможности

максимально оградить национальных инвесторов от специфических

рисков, присущих иностранным фондовым рынкам. Впервые ADR были

выпущены в конце 20-х годов банком «Морган Гэранти». В настоящее

время мировым лидером по выпуску ADR является Bank of New York ―

фактический монополист на Российском рынке. С 1983 года выпуски ADR

регистрируются Федеральной комиссией по ценным бумагам и биржам

США (SEC). Регистрация расписок является обязательным условием их

свободного обращения на биржевом и внебиржевом рынках США и других

стран.

Механизм выпуска ADR включает 3 этапа.

I этап. Выбор банка-депозитария.

Банк выступает посредником. Его основные функции:

- депозитарий (выпуск ADR);

- трансферагент (ведение реестра владельцев, распределение

дивидендов, предоставление владельцам необходимой информации,

рассылка бюллетеней для голосования и пр.);

- администратор (организация программы выпуска ADR).

Банк-посредник по договору с акционерным обществом покупает его

акции и депонирует их. Затем на эти акции выпускаются ADR.

Каждая ADR может представлять как одну, так и несколько акций.

Например, одна ADR на акции АО «Вымпелком» представляет 0,75 акции,

на акции АО «Иркутскэнерго» ― 50 акций.

II этап. Предоставление SEC всей информации, которая публикуется

по требованиям национального законодательства. Выбор юридического

консультанта.

III этап. Подача и регистрация в SEС заявления на выпуск ADR.

Особенности ADR

* Их можно отменить. При этом ADR поступают в банк–депозитарий, а

акции, находящиеся в банке-хранителе, расдепонируются в стране

эмитента и могут быть пущены в обращение.

* Держатель ADR имеет право потребовать поставку простых акций.

* Эмитент дает банку определенные гарантии в отношении

соблюдения прав держателей ADR (выплата дивидендов, участие в

собраниях акционеров и т.д.).

Различают ADR 3-х уровней. Каждый уровень предполагает свой круг

потенциальных инвесторов. Депозитарные расписки первого и второго

уровней (ADR-I и ADR-II) выпускаются на уже существующие акции. При

их размещении акционерное общество не привлекает дополнительный

капитал, меняется лишь состав его акционеров. Они обращаются на

внебиржевом рынке США, а также на американских фондовых биржах.

ADR третьего уровня (ADR-III) выпускаются на вновь эмитируемые акции

и позволяют акционерным обществам привлекать дополнительный

капитал. Обращаются они как на фондовых биржах США и NASDAQ, так

и на мировых фондовых биржах: «глобальные депозитарные расписки»

(GDR) ― на рынках Лондона и Люксембурга, «европейские депозитарные

расписки» (EDR) – на рынках Франкфурта и Парижа. Американские

депозитарные расписки составляют 75% всех DR.

ВЕКСЕЛЬ

1. Основы вексельного права

2. Коммерческий вексель

3. Российский рынок финансовых векселей

Основные нормативные документы:

- О переводном и простом векселе: Федеральный закон от 11 марта

1997 г. № 48–ФЗ.

- О введении в действие положения о переводном и простом векселе:

Постановление ЦИК и СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341.

- О банковских операциях с векселями: Письмо ЦБ РСФСР от 9

сентября 1991 г. № 14–3/30.

- О проведении Банком России переучетных операций: Положение ЦБ

РФ от 30 декабря 1998 г. № 65–П.

- Основы Законодательства о нотариате.

Понятийный аппарат:

Аваль ― поручительство по векселю;

Акцепт ― согласие на платеж;

Аллонж ― добавочный лист к векселю;

Домициляция ― оплата векселя третьим лицом;

Индоссамент ― передаточная надпись;

Право регресса ― право обратного требования по векселю;

Протест векселя в неплатеже ― официально удостоверенное

требование платежа и его неполучение;

Учет векселей ― досрочная покупка векселя банком.

1. В общем виде вексель ― это документ, составленный с

соблюдением предписанных форм и воплощающий в себе срочное

денежное обязательство.

Более подробное определение векселя, включающее в себя все его

характеристики:

Безусловное долговое обязательство, составленное в письменном виде

и содержащее определенный набор реквизитов, по которому

векселедержатель имеет бесспорное право по истечении оговоренного

срока получить с должника обозначенную в векселе денежную сумму.

Из определения следуют характеристики векселя:

- договорной характер;

- бесспорность (обязательность, директивность);

- абстрактность (невозможность ссылок на какие-либо условия.

Ссылки на условия, сделанные на векселе, считаются ненаписанными);

- формальность (наличие обязательных реквизитов);

- односторонность (ответственность одной стороны);

- денежный характер;

- документарность.

Вексель не является эмиссионной ценной бумагой, следовательно, не

подлежит обязательной государственной регистрации.

В зависимости от числа первичных участников вексельной сделки

различают векселя простые и переводные.

Простой (соло) вексель выражает отношения двух сторон ―

векселедателя и векселедержателя. Это документ, представляющий собой

обязательство векселедателя уплатить векселедержателю установленную

денежную сумму при наступлении определенного срока. Соло–вексель

выписывается должником.

Обязательные реквизиты простого векселя: вексельная метка,

вексельная сумма, дата и место выдачи векселя, срок оплаты, место

платежа, имя векселедателя, имя первого векселедержателя.

Переводной (тратта) вексель выражает отношения трех сторон ―

векселедателя, векселедержателя и плательщика. Это документ,

содержащий приказ векселедателя (трассанта) плательщику (трассату)

выплатить векселедержателю (ремитенту) установленную денежную

сумму при наступлении определенного срока.

Обязательные реквизиты тратта–векселя включают реквизиты соло-

векселя, а также дополнительный реквизит ― имя плательщика.

Вексельная метка означает слово «вексель», включенное в текст

документа.

Вексельная сумма, исходя из кредитной природы векселя,

предполагает получение векселедержателем при оплате векселя дохода по

нему. Доход возможен как в форме процента, начисляемого на номинал

векселя (процентный вексель), так и в форме разницы цены покупки

векселя и его номинала (дисконтный вексель).

Необходимо помнить, что, устанавливая доход по векселю, следует

соблюдать требования 5 пункта Положения «О переводном и простом

векселе».

Все виды дохода по векселю облагаются налогом по ставке налога на

прибыль у юридических лиц и по ставке налога на доходы физических лиц

у физических лиц.

Векселя выписываются сроками:

- по предъявлению (по предъявлению, но не ранее; по предъявлению,

но не позднее);

- во столько-то времени от предъявления;

- во столько-то времени от составления;

- на конкретную дату.

Подробная информация о заполнении обязательных реквизитов

векселя содержится в Положении «О переводном и простом векселе».

По способу удостоверения и передачи прав вексель относится к

ордерным ценным бумагам, поэтому права по векселю передаются с

помощью индоссамента, который может быть сделан на обороте векселя

только на всю вексельную сумму. При нехватке места на векселе

индоссамент оформляется на аллонже.

Основные формы индоссамента:

- именной (ордерный, полный);

- бланковый (без указания имени индоссата);

- препоручительный (с соответствующей припиской, поручающей

третьему лицу осуществить права по векселю);

- безоборотный (снимающий припиской «без оборота на меня»

ответственность с индоссанта);

- залоговый (с соответствующей припиской, передающей вексель в

залог кредитной организации);

- др.

Неправильно оформленный индоссамент может быть зачеркнут. При

этом важно соблюдение последовательного ряда индоссаментов.

Выписка переводного векселя предполагает его акцепт названным в

векселе плательщиком, который, в случае подтверждения согласия платить

по векселю, становится должником по нему. Акцепт может быть сделан на

часть вексельной суммы.

Как по простому, так и по переводному векселю возможен аваль,

который делается за любого, ответственного по векселю. Аваль возможен

на часть вексельной суммы.

Основную ответственность по простому векселю несет векселедатель.

По переводному векселю ― акцептант (в случае отсутствия акцепта ―