Лекции - Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

еврооблигаций являются доллары США, евро, йены, английские фунты

стерлингов.

Средние объемы выпусков еврооблигаций колеблются от 100 до 300

млн. дол.

Как правило, это предъявительские, среднесрочные (5–7–10 лет),

процентные (чаще с постоянным процентом) облигации, предназначенные

как для юридических, так и для физических лиц. Основными заемщиками

являются наднациональные институты (Всемирный банк, Европейский

инвестбанк и другие) ― 10%, государственные институты ― 30%, частные

финансовые институты ― 37%, корпорации ― 23%.

Корпоративные еврооблигации составляют до 2/3 рынка

еврооблигаций. Это оптимальная структура, являющаяся качественной

характеристикой рынка и свидетельствующая об уровне его развития. За

некоторыми исключениями (США, Швейцария) еврооблигации

представляют собой лучший источник капитала для больших корпораций–

эмитентов, чем внутренние рынки облигаций. Поэтому еврооблигации

предпочтительнее внутренних выпусков.

Рынок еврооблигаций ― один из самых крупных и быстрорастущих

рынков капитала в мире. Его объем оценивается в несколько сот

миллиардов долларов. Ежедневный оборот торговли составляет более 21

млрд. дол. США.

Межнациональным органом регулирования рынка еврооблигаций (на

правах саморегулируемой организации) является Ассоциация участников

международного рынка ценных бумаг ― ISMA, объединяющая около 1000

финансовых институтов различных стран.

Помимо решения проблемы бюджетного дефицита целью выпуска

еврооблигаций является получение международной известности и

авторитета, что приводит:

- к возможности получения новых кредитов на выгодных условиях;

- к заключению выгодных контрактов.

Выпуск еврооблигаций предполагает соблюдение некоторых условий,

без которых их размещение невозможно.

Во-первых, подготовка займа и его непосредственное размещение

осуществляется не менее, чем через двух посредников, национального и

иностранного. Как правило, ими являются инвестиционные банки, которые

часто с целью размещения образуют временные банковские синдикаты,

позволяющие задействовать более широкую клиентскую сеть и ускорить

процесс размещения, а также распределить ответственность по

размещению на всех участников.

Форма размещения облигаций может быть любой, в том числе

проведение аукциона или открытая продажа. Зачастую осуществляется

частное внебиржевое размещение. Дальнейшее обращение может быть как

внебиржевое, так и биржевое. Специально организованного рынка

еврооблигаций не существует. Признанными центрами торговли

традиционно считаются Лондон и Люксембург (Лондонская и

Люксембургская фондовые биржи). Основная масса еврооблигаций

обращается на внебиржевом рынке.

Оплата сделок по еврооблигациям происходит обычно в течение 28

дней на первичном рынке и 7 дней на вторичном. Для ускорения расчетов

и придания им большей эффективности участниками рынка была создана

клиринговая система. Самыми большими клиринговыми центрами

еврооблигаций являются Euroclear (г.Брюссель) и Clearstream

(г.Люксембург). Расчеты через эти клиринговые центры осуществляются

по схеме Т+3 в режиме «поставка против платежа».

Как правило, к выпуску еврооблигаций привлекаются также

международные консультанты по экономическим и юридическим

вопросам.

Вторым необходимым условием выхода эмитента на рынок

еврооблигаций является получение им кредитного рейтинга (кредитной

книги, кредитной истории).

Кредитный рейтинг ― это субъективная оценка эмитента

независимыми наблюдателями (рейтинговыми агентствами) с точки зрения

его возможностей своевременно и в полном объеме выполнить свои

обязательства.

Процедура присвоения рейтинга ― достаточно длительный процесс,

состоящий из нескольких последовательных этапов, последним из которых

является мониторинг рейтинга, предполагающий «отслеживание» всей

информации по эмитенту и при необходимости корректировку рейтинга.

По форме кредитный рейтинг представляет собой буквенную

символику. Рейтинговая шкала несколько отличается друг от друга у

различных агентств, а также внутри одного агентства в зависимости от

вида ценных бумаг ― облигации и акции и срочности облигаций ―

долгосрочные (long) и краткосрочные (short).

Ниже приведены рейтинговые шкала среднесрочных и долгосрочных

облигаций крупнейших мировых рейтинговых агентств.

Агентство Standard and Poor’s (S&P).

Американское агентство, присваивает рейтинги облигаций с 1916 года,

через сеть глобального офиса обслуживает более 60 стран, имеет

представительства в 15 странах, в том числе в России (г.Москва).

Рейтинговая шкала S&P:

AAA AA A BBB BB B CCC CC C D

Начиная с оценки АА, агентство использует «полутона» ― знаки «+» и

«–».

О ближайшем прогнозе рейтинга сообщают приписки к нему типа:

«стабильный», «негативный», «позитивный».

Слева направо рейтинг понижается, что означает повышение риска по

облигациям и, следовательно, повышение дохода по ним.

Оценки AAA – BBB получают облигации инвестиционного класса.

Оценки BB – С свидетельствуют о спекулятивных облигациях. У

эмитентов таких облигаций могут возникнуть проблемы с выплатой

дохода.

Оценка D означает дефолт (default) ― практически банкротство

эмитента.

Moody’s Investors Service (Moody’s).

Американское агентство, исторически первое, присваивает рейтинги

облигаций с 1909 года, имеет представительства в 20 странах. В России

работает через российское информационное агентство «Интерфакс».

Рейтинговая шкала Moody’s:

Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C

Облигации инвестиционного класса получают оценки Ааа – Ваа.

Спекулятивный класс соответствует оценкам Ва – Са.

Оценка C означает дефолт.

«Полутона» обозначаются цифрами 1, 2 и 3, начиная с оценки Аа.

Слева направо ― в сторону понижения рейтинга.

Следует также отметить, что по существующим правилам присвоения

кредитного рейтинга эмитенты еврооблигаций внутри страны не могут

получить рейтинг выше странового. Отсюда следует, что очередность

получения кредитного рейтинга начинается с эмитента в лице

правительства соответствующего государства.

2. Российская Федерация получила кредитный рейтинг в октябре 1996

года. Значение рейтинга по версии агентства S&P ― BB–, по версии

агентства Moody’s ― Ba2. Рейтинг высший спекулятивный. Его

интерпретация: «нестабильность внутриэкономической ситуации,

способная повлиять на выполнение эмитентом своих обязательств по

платежам кредиторам» (S&P).

Получение достаточно высокого кредитного рейтинга можно считать

крупным успехом России по выходу на мировые финансовые рынки. Это

позволило правительству начать выпуск и размещение собственных

еврооблигаций.

До финансового кризиса 1998 года Российское правительство

осуществило 7 выпусков еврооблигаций. Ниже приведены их параметры.

№

п/п

Дата

выпуска

Дата

погаше

ния

Срок

обраще

ния

лет

Валюта

займа

Объем

выпуска

Доход

годовых

1 27.11.96 27.11.01 5 USD 1 млрд 9,25

2 25.03.97 25.03.04 7 DEM 2 млрд 9,00

3 26.06.97 26.06.07 10 USD 2,4 млрд 10,00

4 31.03.98 31.03.05 7 DEM 1,25 млрд 9,375

5 30.04.98 30.04.03 5 ITL 750 млрд 9,00

6 10.06.98 10.06.03 5 USD 1,25 млрд 11,75

7 24.07.98 24.07.28 30 USD 2,5 млрд 12,75

Мировой финансовый кризис, начавшийся осенью 1997 года, оказал

негативное влияние на экономику России. Начиная с этого времени

рейтинговые агентства осуществляли последовательное снижение

кредитного рейтинга Российской федерации. Наглядной характеристикой

данного процесса являются параметры выпущенных правительством

еврооблигаций (см. выпуски 4 – 7). Суверенный рейтинг России резко упал

в августе 1998 года. Минимального значения ― SD (selectiv default ―

выборочный дефолт) по версии S&P ― рейтинг достиг в 1999 году в связи

с дефолтом, объявленным Министерством финансов по III траншу ОВГВЗ.

В последующие годы рейтинг России повышался. Большое положительное

влияние на рейтинг страны оказало успешное погашение в ноябре 2001

года 1-го выпуска еврооблигаций.

На 26 мая 2003 года рейтинг российских долгосрочных еврооблигаций

составил:

- по версии S&P ― BВ, прогноз стабильный;

- по версии Moody’s ― Bа2, прогноз стабильный.

Необходимо отметить, что помимо указанных выше семи выпусков

Российских еврооблигаций на рынке евробондов с 1997 года обращались

еврооблигации PRIN и IAN, явившиеся результатом реструктуризации

внешнего долга бывшего СССР. В феврале 2000 года с инвесторами было

достигнуто соглашение о реструктуризации облигаций в новые

еврооблигации. В результате реструктуризации в соответствии с

Постановлением правительства № 478 долги были обменены на 10- и 30-

летние процентные (8,25% и 5,00% годовых соответственно) облигации

Министерства финансов РФ, номинированные в долларах США (номинал

― $1), с окончательными датами погашения в 2010 и в 2030 годах.

На еврорынке обращаются также 7- и 20-летние валютные (валюта

― USD) облигации Министерства финансов РФ, выпущенные 24 июля

1998 года для держателей государственных краткосрочных облигаций

(ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ) с целью трансформации

государственного долга. Процентные ставки по ним составляют

соответственно 8,75% и 11% годовых.

Успешный выпуск государством еврооблигаций и собственные

проблемы бюджетного дефицита заинтересовали российские регионы в

выпуске своих евробондов. Спецификой еврооблигаций регионов является

с одной стороны традиционно больший объем привлекаемых средств по

сравнению с внутренними эмиссиями и банковскими кредитами, а с другой

― дополнительный риск заемщика, обусловленный номинацией займов в

иностранной валюте. Однако разместить внешние займы до кризиса 1998

года успели только три субъекта федерации: г.Москва (3 выпуска

объемами соответственно 500 млн. USD, 500 млн. DEM, 450 млрд. ITL),

г.Санкт-Петербург (1 выпуск объемом 300 млн. USD) и Нижегородская

область (1 выпуск объемом 100 млн USD). Москва, погасив свои

евродолги, в 2001 году осуществила два новых еврозайма,

номинированных в евро. Администрация Санкт-Петербурга погасила

еврооблигации в 2002 году и собирается продолжить работу на рынке

евробумаг. У Нижегородской области осенью 1998 года возникли

проблемы с обслуживанием своего евродолга, в связи с чем долг по

областным еврооблигациям, который должен был гаситься в 2003 году,

был пролонгирован до 2005 года.

Выпуски еврооблигаций осуществляют также российские

коммерческие банки и производственные корпорации.

Налогообложение еврооблигаций

Процентный доход по еврооблигациям налогом не облагается как для

физических, так и для юридических лиц.

Курсовая разница не облагается налогом у юридических лиц, кроме

случаев, если продажа облигаций осуществляется через постоянное

представительство юридического лица в России.

Курсовая разница у физического лица облагается налогом на доходы

физических лиц, если облигации проданы:

- российскому физическому или юридическому лицу;

- иностранному физическому лицу, живущему в России.

АКЦИИ

1. Основные понятия и классификация

2. Дивиденд

3. Рынок акций

4. Поддержание курса акций.

5. Американские депозитарные расписки (ADR).

Основные нормативные материалы:

- Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая:

Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. № 51–ФЗ.

- Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая:

Федеральный закон от 26 января 1996 г. № 14–ФЗ.

- Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г.

№ 208–ФЗ (в ред. Федеральных законов от 13.06.1996 № 65–ФЗ, от

24.05.1999 № 101–ФЗ, от 07.08.2001 № 120–ФЗ, от 21.03.2002 № 31–ФЗ, от

31.10.2002 № 134–ФЗ).

- О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №

39–ФЗ (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182–ФЗ, от 08.07.1999

№ 139–ФЗ, от 07.08.2001 № 121–ФЗ, от 28.12.2002 № 185–ФЗ).

Понятийный аппарат:

Контрольный пакет акций ― количество акций, позволяющее реально

управлять акционерным обществом;

Рыночная стоимость имущества ― цена, по которой продавец,

имеющий полную информацию о стоимости имущества и не обязанный

его продавать, согласен был бы продать его, а покупатель, имеющий

полную информацию о стоимости имущества и не обязанный его

покупать, согласен был бы купить его;

Ликвидационная стоимость преференциальных акций ― денежная

сумма, выплачиваемая по префакции при ликвидации акционерного

общества;

Консолидация акций ― уменьшение количества акций с

соответствующим увеличением номинала одной акции;

Дробление акций (split ― сплит) ― увеличение количества акций с

соответствующим уменьшением номинала одной акции.

1. Под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, выражающая

отношения совладения и дающая ее держателю права участия.

К основным правам акционеров относятся:

- право участия в управлении, реализуемое через право голоса на

собрании акционеров;

- право участия в прибыли, реализуемое через право получения

дивидендов;

- право на часть имущества при ликвидации акционерного общества;

- право свободно распоряжаться своими акциями;

- право знакомиться с документами общества;

- преимущественное право приобретения новых акций своего

общества.

Наличие дополнительных прав акционеров определяется размером

принадлежащих им пакетов акций (процентной доли в уставном капитале

АО). Например:

Размер

пакета акций

в %

Дополнительные права акционеров

Внесение вопросов в повестку дня собрания

акционеров;

Знакомство с реестром акционеров.

2 Выдвижение кандидатур в Совет директоров АО.

Созыв внеочередного собрания акционеров;

Проведение аудиторской проверки;

Знакомство со списком участников собрания;

Проверка финансово-хозяйственной деятельности.

Блокирование решений общего собрания по внесению

изменений в устав АО.

Классификация акций

1. По способу удостоверения и передачи прав

Различают предъявительские акции и именные.

Достоинства предъявительских акций, связанные с облегченной

процедурой передачи прав по ним, зачастую перекрываются их

недостатками:

- ущемлением прав акционеров, вызванным сложностью

предоставления им необходимой информации об обществе;

- сложностью для общества осуществлять контроль за движением

акций;

- нежеланием солидных инвесторов приобретать акции общества,

акционеры которого неизвестны.

В соответствии с законодательством в Российской федерации разрешен

выпуск только именных акций.

Выпуск именных акций предполагает ведение реестра акционеров,

держателем которого может быть как само общество, так и

специализированный реестродержатель. Ведение реестра независимым

реестродержателем обязательно, если акционеров акционерного общества

больше 50.

2. По категориям

Различают обыкновенные (простые) и привилегированные

(преференциальные) акции.

Все простые акции одного акционерного общества имеют одинаковый

номинал и равны между собой по объему предоставляемых акционерам

прав.

Префакции могут выпускаться нескольких типов, однако их общий

объем не должен превышать 25% уставного капитала АО.

Префакции одного типа имеют одинаковую номинальную стоимость и

предоставляют владельцам одинаковый объем прав.

По каждому типу префакций уставом определен фиксированный

дивиденд и ликвидационная стоимость.

При размещении префакций нескольких типов уставом

устанавливается очередность выплаты по ним дивидендов и

ликвидационной стоимости.

Если уставом АО не предусмотрено иное, префакции лишены права

голоса, однако их владельцы участвуют в собрании акционеров с правом

голоса при решении вопросов:

- реорганизации и ликвидации общества;

- внесения изменений в устав, ограничивающих их права, а также при

невыплате или частичной выплате по данным префакциям дивидендов. В

последнем случае право участия в управлении возникает, начиная с

собрания, следующего за собранием, на котором было принято данное

решение.

Наиболее распространенные типы префакций:

- кумулятивные: по которым дивиденды накапливаются и

выплачиваются позднее. По российскому Законодательству в сроки,

установленные уставом общества.

- конвертируемые: с правом обмена на другие ценные бумаги того же

АО по гарантированной формуле. По российскому Законодательству ― на

другие акции того же АО.

- отзывные (ретрективные): с правом АО выкупить акции в заранее

определенное время по заранее оговоренной цене (как правило, выше

номинала).

- участвующие: с правом на дополнительный доход.

- защищенные: подстрахованные специальным фондом для выплаты

дивидендов.

3. По видам

Акции подразделяются на размещенные, то есть выпущенные и

приобретенные акционерами, и объявленные. Объявленными считаются

акции, которые общество собирается размещать дополнительно. Права по

ним определены уставом. АО вправе выпускать только объявленные

акции.

4. По голосам

Различают:

- одноголосые акции: одна акция ― один голос (статичная система

голосования);

- безголосые акции;

- многоголосые акции: одна акция ― несколько голосов

(кумулятивная система голосования). Многоголосыми по российскому

Законодательству становятся простые акции АО при выборе Совета

директоров. При этом количество голосов, приходящееся на одну акцию,

равно числу членов Совета директоров. Голоса разрешается дробить.

Данное требование обязательно для акционерных обществ с числом

владельцев простых акций больше 1000. Если владельцев простых акций

меньше 1000, кумулятивная система голосования возможна при наличии

соответствующей записи в уставе АО.

2. Дивиденд ― часть чистой прибыли акционерного общества,

приходящаяся на одну размещенную акцию. Следовательно, источником

выплаты дивидендов является чистая прибыль АО.

Акционерное общество имеет право выплачивать дивиденды, но не

обязано их выплачивать! Однако объявленные дивиденды акционерное

общество должно выплачивать. При отказе АО от выплаты объявленных

дивидендов, акционеры имеют право требовать их выплаты через суд.

Формой выплаты дивидендов могут быть как деньги, так и имущество,

в том числе собственные акции АО. В последнем случае имеет место

капитализация прибыли. Не денежная форма дивидендов должна быть

предусмотрена уставом АО.

Различают промежуточные и годовые дивиденды.

Промежуточные дивиденды находятся в компетенции Совета

директоров и выплачиваются ежеквартально или раз в полгода.

Годовые дивиденды ― компетенция общего собрания акционеров. Их

размер принимается на основании рекомендации Совета директоров и не

может быть больше рекомендованного Советом и меньше размера

выплаченных промежуточных дивидендов.

Право на получение дивидендов определяется датой включения

соответствующего акционера в реестр акционеров.

Сроки выплаты дивидендов в зависимости от их вида определяются

Советом директоров или общим собранием.

Подробно эти и другие вопросы выплаты дивидендов описаны в

Законе «Об акционерных обществах».

Закон устанавливает ограничения на выплату дивидендов. Дивиденды

не выплачиваются:

- до полной оплаты всего уставного капитала;

- до выкупа всех акций, которые должны быть выкуплены по

требованию акционеров;

- в случае настоящего или грядущего после выплаты дивидендов

банкротства общества;

- если стоимость чистых активов общества меньше уставного капитала

и резервного фонда и превышения ликвидационной стоимости

размещенных привилегированных акций над их номинальной стоимостью,

или станет меньше в результате выплаты дивидендов;

- по обыкновенным акциям, если не принято решение о полной

выплате дивидендов по всем преференциальным акциям;

- по преференциальным акциям, если не принято решение о полной

выплате дивидендов по преференциальным акциям, имеющим

преимущество в очередности получения дивидендов.

Для обозначения размера дивиденда часто используется понятие

«норма (ставка) дивиденда», которая исчисляется как процентное

отношение массы дивиденда в денежном выражении к номиналу акции.

Дивиденды облагаются налогом у источника выплаты. Налог для

юридических и физических лиц единый и составляет 6% (льготная ставка

налогообложения).

Объявляются дивиденды без учета налогообложения.

Дивиденд (D) представляет собой один из финансовых показателей

деятельности АО. Однако для целей долгосрочного инвестирования в

акции большее значение имеет вся чистая прибыль, приходящаяся на одну

размещенную простую акцию (показатель E ― earnings, доход).

Отношение E/D называется коэффициентом покрытия дивидендов, или

безопасности дивидендов. Акционерное общество считается

перспективным при коэффициенте покрытия не меньше 2.