Лекции - Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

- займы смешанного покрытия. Облигации имеют помимо общего

покрытия дополнительное обеспечение, которым может быть договор с

гарантом, а также резервный (страховой, выкупной) фонд.

Условия займов субъектов федерации должны быть привлекательны для

инвесторов не меньше, чем условия федеральных займов, что вызывает

вопрос о надежности субфедеральных облигаций и их доходности. Решение

этого вопроса связано с решением общей проблемы региональных займов ―

проблемы их статуса. Налицо противоположность интересов центра и

территорий. В Российской Федерации указанное противоречие разрешено

следующим образом:

- облигации субъектов федерации и муниципальных образований

обеспечены местными бюджетами;

- по налогообложению облигации территорий приравнены к облигациям

Министерства финансов РФ.

Субфедеральные облигации подлежат обязательной государственной

регистрации в Министерстве финансов РФ. Каждому выпуску присваивается

государственный регистрационный номер, общий вид которого представлен

ниже:

RU XX XXX XXХ Х

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

где:

- две первые позиции указывают на принадлежность эмитента к

Российской федерации;

- третья и четвертая позиции ― числовой код конкретной ценной бумаги, а

именно:

21 ― дисконтная краткосрочная облигация;

22 ― краткосрочная облигация с переменным купоном;

23 ― краткосрочная облигация с постоянным доходом;

24 ― среднесрочная облигация с переменным купоном;

25 ― среднесрочная облигация с постоянным доходом;

26 ― долгосрочная облигация с постоянным доходом;

27 ― долгосрочная облигация с переменным купоном;

28 ― среднесрочная облигация с неденежной формой гашения;

29 ― долгосрочная облигация с неденежной формой гашения.

- пятая, шестая и седьмая позиции показывают порядковый номер выпуска

данной ценной бумаги;

- восьмая, девятая и десятая позиции представляют собой буквенный код

эмитента, присваиваемый регистрирующим органом;

- одиннадцатая позиция резервная.

Рынок облигаций субъектов российской федерации после обвала,

вызванного финансовым кризисом 1998 года, активно возрождается. Если в

1999 году было зарегистрировано 17 выпусков субфедеральных облигаций, то

в 2000 году 21 выпуск, в 2001 году 22 выпуска, а в 2002 году – 29. На начало

2003 года 22 субъекта РФ вышли на рынок долговых ценных бумаг.

Наибольшую активность проявляют такие субъекты РФ, как г.Москва,

г.Санкт-Петербург, Московская и Ленинградская области. Их облигации

обращаются на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), а

также на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ). На центральных

российских биржах обращаются также облигации республик Коми и

Башкортостан, Ханты-Мансийского автономного округа и некоторые другие.

Помимо облигаций, выпускаемых исполнительной властью территорий на

добровольной основе, на Российском фондовом рынке обращаются

субфедеральные облигации, выпущенные в соответствии с Постановлением

правительства «Об утверждении Порядка оформления и реализации

задолженности субъектов Российской Федерации федеральному бюджету по

товарному кредиту 1996 года» от 26 мая 1997 г. № 635. Товарный кредит

представлял собой поставку горюче-смазочных материалов и комбикормов

сельскохозяйственным предприятиям ряда субъектов Российской Федерации,

благодаря чему указанные облигации принято называть «сельскими» или

«аграрными» облигациями. Общая сумма долга регионов Министерству

финансов составила около 9 млрд. деноминированных рублей.

Основные характеристики облигаций:

Номинал ― 10 тыс. руб.;

Срок обращения не более 3-х лет;

Форма выпуска бездокументарная;

Доход в виде фиксированной процентной ставки в размере 10% годовых;

Погашение равномерное в течение срока обращения;

Способ размещения ― передача в собственность Российской федерации в

лице Министерства финансов, которое продает облигации на биржевом

рынке коммерческим банкам и профессиональным участникам рынка ценных

бумаг.

Вторичный рынок ― купля–продажа на биржевом и внебиржевом

рынках.

Выход «сельских» облигаций на рынок в 1997-м и первой половине 1998

года продемонстрировал их инвестиционную привлекательность, так как их

доходность превышала доходность на рынке ГКО–ОФЗ (разница доходила до

нескольких десятков процентов). 1-й аукцион по продаже состоялся 20 июня

1997 года, к 1 января 2000 года Минфин РФ продал 64% выпущенных

облигаций. Не удивителен интерес нерезидентов к данным ценным бумагам.

К 1 июля 1998 года 60 – 70% «сельских» облигаций находилось на руках у

иностранных инвесторов. Однако «насильственное» появление на рынке, а

также кризис августа 1998 года привели к тому, что ряд регионов не сумел

выполнить свои обязательства по «агрооблигациям» как в части выплаты

купонов, так и по погашению займа. С 2000 года регионы возобновили

выпуски «агрооблигаций» и выполнение обязательств по ним. В настоящее

время вторичный рынок облигаций отсутствует, как отсутствует в свободном

доступе и объемная информация о состоянии рынка данных облигаций.

Можно предположить, что большинство российских регионов выполнили

свои обязательства перед Министерством финансов РФ.

2. Государственные краткосрочные долговые обязательства Иркутской

области (аббревиатура ОДО) выпускались областной администрацией в лице

главного финансового управления области (эмитент). Агентом эмитента с

лета 1998 года выступает ОАО «Восточно―Сибирская Фондовая компания».

Основные параметры облигаций.

Именные. Форма выпуска ― документарная с обязательным

централизованным хранением. Хранилищем является межрегиональный

Восточно-Сибирский депозитарий ―член Депозитарно-Расчетного Союза.

Вид дохода ― дисконт. Размещение по принципу американского тендера.

Ограничений на инвесторов нет. Место размещения и обращения ― торговая

система Московской фондовой биржи (МФБ), включая удаленную торговую

систему МФБ в г. Иркутске. Участниками размещения являются

официальные дилеры, отбираемые агентом эмитента. В обращении

принимают участие, как официальные дилеры, так и члены МФБ.

Облигации были обеспечены бюджетом Иркутской области, гарантией

коммерческого банка и выкупным фондом, который депонировался в банке-

гаранте и использовался для поддержания рынка ОДО.

Причиной выпуска ОДО стал дефицит областного бюджета.

1-й займ Иркутской области объемом 200 млрд неден. руб. был рассчитан

на год и выпускался в 1996 году 63-х дневными облигациями номиналами 100

тыс. неден. руб. и 1 млн неден. руб.

2-й займ объемом 800 млрд неден. руб., рассчитанный на два года (по 400

млрд. руб.), выпускался в 1997-98 годах 100-рублевыми (деном.) облигациями

сроками 3 и 6 месяцев.

3-й займ 1998 года объемом 55 млрд неден. руб. был рассчитан на 100-

рублевые облигации сроками обращения 6 и 12 месяцев.

4-й займ на 600 млн деном. руб., зарегистрированный в июле 1998 года,

предполагалось реализовать выпуском 3- и 24-месячных 100-рублевых

облигаций. Однако августовский кризис вынудил эмитента переоформить

среднесрочные облигации в 3-месячные. Займ размещался в течение 1-й

половины 1999 года.

С целью повысить привлекательность своих облигаций эмитент ОДО

наделил их дополнительными функциями, в частности платежной: облигации

использовались как средство расчета за тепло-и электроэнергию, а также с

областным бюджетом и местными бюджетами при уплате налогов.

Несмотря на вялость рынка ОДО Иркутской области, которую можно

объяснить, в том числе и существовавшей для региональных профессионалов

фондового рынка альтернативой в виде рынка ГКО–ОФЗ, запуск проекта

областных долговых обязательств следует считать успешным. Вырученные

на рынке ОДО денежные средства оказали эмитенту помощь не только при

исполнении областного бюджета, но были также направлены на поддержку

реального сектора экономики области.

Грамотная работа эмитента на рынке собственных обязательств привела к

тому, что Иркутская область в числе 4-х российских регионов (также

г.Москва, г.Санкт-Петербург, Свердловская область) смогла в условиях

финансового кризиса рассчитаться со своими инвесторами. Со 2-й половины

1999 года рынок ОДО был заморожен.

В соответствии с принятыми администрацией области новыми

генеральными условиями эмиссии и обращения государственных облигаций

Иркутской области ОДО имеют следующие основные характеристики.

Это именные 100-рублевые краткосрочные и среднесрочные облигации,

каждый выпуск которых оформляется глобальным сертификатом. Облигации

предназначены для юридических и физических лиц. Эмитентом является

администрация области в лице главного финансового управления. Агентом

эмитента на конкурсной основе выбрана Восточно-Сибирская фондовая

компания. Облигации обеспечены бюджетом Иркутской области и

имуществом эмитента. По срокам обращения и виду дохода Иркутская

область может выпускать следующие облигации:

- краткосрочные бескупонные сроками от трех месяцев до одного года;

- облигации с постоянным доходом сроками от шести месяцев до двух лет;

- облигации с переменным доходом сроками от девяти месяцев до двух

лет. Базой переменной ставки служит ставка рефинансирования Банка

России.

На начало 2003 года официальными дилерами на рынке ОДО являются

Сибрегионбанк, Востсибтранскомбанк, БайкалРОСБАНК, Гута–банк,

Всероссийский банк развития регионов.

Рынок ОДО Иркутской области возобновил свое существование в 2002

году, в течение которого область осуществила заимствования на сумму 160

млн. рублей. Они включают 3 выпуска краткосрочных облигаций. Первый

сроком 3 месяца (сентябрь), второй и третий сроками 6 месяцев (октябрь).

Кроме того, в ноябре 2002 года на ММВБ состоялось размещение облигаций

с постоянным купонным доходом в размере 18% годовых. Срок обращения

облигаций 1 год разделен на 4 купонных периода.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

1. Основные понятия и виды

2. Корпоративные облигации в России

3. Корпоративные жилищные сертификаты

Основные нормативные документы:

- Гражданский кодекс РФ, ст.102.2;

- Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995

г. № 208–ФЗ (в ред. Федеральных законов от 13.06.1996 № 65–ФЗ, от

24.05.1999 № 101–ФЗ, от 07.08.2001 № 120–ФЗ, от 21.03.2002 № 31–ФЗ, от

31.10.2002 № 134–ФЗ).

- Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный закон

от 8 февраля 1998 г. № 14–ФЗ (в ред. Федеральных законов от 11.07.1998

№ 96–ФЗ, от 31.12.1998 № 193–ФЗ, от 21.03.2002 № 31–ФЗ).

- О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными

организациями на территории Российской Федерации: Инструкция

Центрального банка Российской Федерации (Банк России) от 22 июля

2002 г. № 102–И.

- О выпуске и обращении жилищных сертификатов: Указ Президента

РФ от 10 июня 1994 г. № 1182.

- О внесении дополнения в Положение о составе затрат по

производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в

себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования

финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли:

Постановления Правительства РФ от 26 июня 1999г. № 696.

- О порядке выпуска, обращения и погашения жилищных

сертификатов на территории Российской Федерации: Постановление

ФКЦБ от 12 мая 1995г. № 2.

- О внесении изменений в Инструкцию о порядке выпуска, обращения

и погашения жилищных сертификатов на территории Российской

Федерации, утвержденную постановлением Федеральной комиссии по

ценным бумагам и фондовому рынку при Правительстве Российской

Федерации от 12 мая 1995г. № 2: Постановление ФКЦБ от 30 июня 1997г.

№ 23.

1.Под корпоративными понимаются облигации коммерческих

предприятий и организаций любой сферы деятельности.

Как источник ресурсов для инвестиций эмиссия облигаций

представляет собой альтернативу эмиссии акций (для акционерных

обществ) и банковскому кредиту.

Преимуществами привлечения денежных средств с помощью

собственных долговых ценных бумаг являются: ограничение по времени;

относительная дешевизна; определенность условий, разрабатываемых

самим эмитентом; рыночный характер; невмешательство в структуру

собственников.

В мировой практике используются следующие виды корпоративных

облигаций:

- именные и предъявительские (в июле 1983 года Конгресс США

запретил предъявительские облигации по причине сокрытия доходов от

налоговых органов);

- процентные и беспроцентные;

- целевые и общего назначения;

- рыночные и нерыночные;

- отзывные и безотзывные. Отзывные облигации ― с правом эмитента

их досрочного отзыва. Делятся на свободно отзываемые (в любое время в

пределах срока обращения) и с отложенным отзывом (через определенное

время с начала обращения). Курс отзыва складывается, как правило, из

номинала облигации и отзывной премии, компенсирующей потери

инвестора. Размер премии приравнивается к годовой процентной ставке по

облигациям и может иметь регрессивный характер;

- возвратные и невозвратные. Возвратные облигации дают право

инвестору досрочно погасить облигации по номиналу через определенное

время с начала обращения;

- конвертируемые: дающие инвестору право обмена облигаций на

другие ценные бумаги того же эмитента;

- индексированные: с переменной процентной ставкой, защищающей

инвестора от негативного влияния инфляции;

- с дополнительным обеспечением: гарантией третьего лица; другими

ценными бумагами; закладными на имущество;

- с выкупным фондом;

- др.

2. Российское законодательство регламентирует выпуск облигаций для

обществ с ограниченной ответственностью и акционерных обществ, в том

числе кредитных организаций.

В частности, допускается выпуск как именных, так и предъявительских

облигаций с доходом в виде процента или дисконта. Облигации без

обеспечения выпускаются не ранее 3-го года существования эмитента при

утверждении к этому времени двух годовых балансов. Допускаются

облигации, обеспеченные залогом имущества, а также гарантией 3-го лица.

При отсутствии гаранта объем выпуска облигаций по номиналу не должен

превышать размера уставного капитала. При наличии гаранта объем

выпуска может превышать уставный капитал общества на сумму

обеспечения, предоставленную 3-им лицом. Выпуск возможен после

полной оплаты уставного капитала. Разрешен выпуск отзывных,

возвратных и конвертируемых облигаций. Погашение может быть

единовременным или серийным. Доход, как и сумма погашения, может

выступать как в денежной, так и в имущественной форме. Оплата

облигаций производится сразу в полном объеме и только денежными

средствами.

Процентный доход по облигациям в размере ставки рефинансирования

Банка России плюс 3 пункта относится эмитентом на затраты. Процентный

доход сверх указанной выше величины относится на чистую прибыль

эмитента.

Доход инвестора по корпоративным облигациям облагается налогом по

ставке налога на прибыль для юридического лица и по ставке налога на

доходы физических лиц для физического лица.

Подробные указания, касающиеся выпуска корпоративных облигаций

в российской федерации, необходимо смотреть в соответствующих

законодательных и нормативных документах.

Первым эмитентом корпоративных облигаций в постсоветской России,

не считая коммерческие банки, стало акционерное общество АВТОВАЗ,

выпустившее в 1993 году трехлетние долговые обязательства целевого

назначения, имевшие предъявительский характер и дисконтный доход.

Спецификой облигаций стало их товарное покрытие, которое до 1996

года являлось характерным признаком всех выпускавшихся российскими

предприятиями облигаций. Исключение составили только облигации

коммерческих банков, погашавшиеся денежными средствами.

Товарное погашение корпоративных облигаций явилось яркой

характеристикой российской экономики, свидетельством таких ее черт,

как:

- взаимные неплатежи;

- неконкурентоспособность;

- неконвертируемость национальной валюты;

- неразвитость рыночных отношений.

Что касается количественных параметров, то объем российских

корпоративных облигаций до августовского, 1998 года, кризиса составлял

примерно 1-2% от объема выпуска акций (из мировой практики: от 10-15%

до 60-65%). Всего за период с 1992 по 1997 год было зарегистрировано 259

выпусков корпоративных облигаций объемом около 6 трлн. руб. В 1998

году зарегистрировано 20 выпусков. В 1999 году объем выпуска

корпоративных облигаций возрос более, чем в 3 раза, и составил 63

выпуска, из которых 31 выпуск осуществлен крупнейшими эмитентами.

Официальное появление финансовых займов (с денежным покрытием)

относят к 1996-1997 годам. Для 1997 года было характерно снижение

темпов инфляции и начало процессов стабилизации экономики. В связи с

чем, с 1996 годом связывают начало нового этапа в существовании

российских корпоративных облигаций. Более привлекательным кажется

подход к данному вопросу не с позиции формы погашения облигаций, а с

позиции факта самого существования рынка корпоративных облигаций. В

этой связи рубежом является кризис 1998 года, одним из

непосредственных следствий которого стало появление в 1999 году

российского рынка корпоративных облигаций в «лице» секции

корпоративных облигаций Московской межбанковской валютной биржи

(ММВБ).

В настоящее время корпоративные облигации обращаются также на

фондовой бирже «Российская торговая система» (РТС), на Московской

фондовой бирже (МФБ), на Санкт-Петербургской валютной бирже (СПВБ)

и др.

Рынок российских корпоративных облигаций является сегодня самым

быстроразвивающимся финансовым рынком страны.

Если в 1999-2000 годах объем рынка корпоративных облигаций по

номиналу составлял 20 млрд. рублей, то на 1 марта 2003 года его

номинальный объем составил 113 млрд. рублей.

О растущей цивилизованности рынка российских корпоративных

облигаций свидетельствуют следующие факты.

1. Использование при размещениях процедуры андеррайтинга. Кроме

того, эмитенты от работы с одним андеррайтером переходят к

сотрудничеству с эмиссионными синдикатами;

2. Растущее разнообразие видов облигаций и способов их

дополнительного обеспечения. Наибольшее распространение получили

возвратные облигации, разрешающие противоречие между стремлением

инвесторов к сокращению сроков кредитования и интересом эмитентов к

их удлинению. Кроме того, возвратные облигации сглаживают такую

проблему выпуска российских эмиссионных ценных бумаг, как уплата

налога при их регистрации;

3. Выход на рынок корпоративных долгов региональных предприятий,

не относящихся к «голубым фишкам», а также к предприятиям второго и

третьего эшелонов.

3. Разновидностью корпоративных облигаций являются корпоративные

жилищные сертификаты, представляющие собой облигации с

индексированной номинальной стоимостью. Индексация достигается тем,

что номинал сертификатов устанавливается в единицах общей площади

жилья и в его денежном эквиваленте. При этом объем эмиссии жилищных

сертификатов в квадратных метрах не может превышать площади

строящегося жилья. Срок обращения сертификатов также увязывается со

сроком жилищного строительства.

Эмитенты жилищных сертификатов ― юридические лица–резиденты

должны отвечать ряду требований. В частности, они должны иметь права

заказчика на строительство жилья; отведенный под строительство

земельный участок; проектную документацию на жилье и договор с

поручителем (гарантом), которым может выступать банк, кредитная

организация или страховая компания, профессиональный участник

фондового рынка, органы местного самоуправления.

Корпоративный жилищный сертификат ― именная эмиссионная

ценная бумага, не имеющая ограничений на инвесторов.

Право инвестора на приобретение квартиры начинает действовать для

владельца пакета жилищных сертификатов размером 100% общей

площади квартиры. При погашении сертификатов владелец получает их

проиндексированную стоимость, в связи с чем сертификат по форме

дохода можно считать дисконтной облигацией. Являясь рыночной ценной

бумагой жилищный сертификат может быть продан владельцем на

свободном фондовом рынке. При этом запрещено внесение жилищных

сертификатов в уставные фонды предприятий.

По ряду как объективных, так и субъективных причин рынок

корпоративных жилищных сертификатов в российской федерации не

получил развития. То есть, ценная бумага, имеющая нормативное

подкрепление, не является сегодня ни инструментом фондового рынка, ни

средством улучшения населением страны своих жилищных условий.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

1. Общая характеристика и условия выпуска

2. Еврооблигации Российской федерации

Основные нормативные документы:

- Об особенностях эмиссии и обращения государственных и

муниципальных ценных бумаг: Федеральный закон от 29 июля 1998 г. №

136–РФ.

- О некоторых вопросах налогообложения, связанных с облигациями

внешнего облигационного займа 1996 года: Письмо Госналогслужбы РФ

от 18 ноября 1996 г. № ПВ–6–08/795.

- О некоторых вопросах налогообложения, связанных с облигациями

внешних облигационных займов 1997 года: Письмо Госналогслужбы РФ

от 3 марта 1997 г. № ВЕ–6–05/166.

- Об урегулировании задолженности бывшего СССР перед

иностранными коммерческими банками и финансовыми институтами,

объединенными в Лондонский клуб кредиторов: Постановление

правительства Российской Федерации от 23 июня 2000 г. № 478.

- Об эмиссии облигаций внешних облигационных займов Российской

Федерации с окончательными датами погашения в 2010 и 2030 годах,

выпускаемых в процессе реструктуризации задолженности бывшего СССР

перед иностранными коммерческими банками и финансовыми

институтами, объединенными в Лондонский клуб кредиторов: Приказ МФ

РФ от 18 июля 2000 г. № 71н.

1. Известно, что дефицит бюджета ― черта, присущая практически

всем послевоенным экономикам независимо от их идеологической

надстройки. Поэтому до настоящего времени сохраняется проблема

покрытия дефицита бюджета как ключевая в экономической политике

большинства стран.

Одним из путей ее решения является получение займа (кредита),

который может быть как внутренним, так и внешним, как

непосредственным (прямое получение денежных средств), так и

опосредованным выпуском и размещением собственных долговых

обязательств ― облигаций.

Облигации, с помощью которых осуществлен внешний заем,

представляют собой еврооблигации. Они составляют примерно 70-75%

всех ссудных капиталов, привлекаемых извне.

Название облигаций достаточно условно и сегодня означает лишь то,

что исторически первый выпуск подобных облигаций (июль 1963 г.) был

осуществлен европейской (итальянской) компанией. В настоящее время

доля европейских эмитентов составляет около 45% рынка еврооблигаций.

Итак, еврооблигации ― это облигации, которые размещаются за

пределами национальных границ эмитента и, как правило, в валюте,

отличной от валюты эмитента. Наиболее распространенными валютами