Лекции - Рынок ценных бумаг

Подождите немного. Документ загружается.

(курс покупки принимается за Х). При этом величина доходности

приравнивается к рыночной ставке. Решение получившегося уравнения с

одним неизвестным даст искомый курс.٭

__________________________

٭ Подробнее познакомиться с расчетами можно в сборнике задач

автора к курсу «Рынок ценных бумаг».

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1. Характерные черты

2. Российский рынок государственных ценных бумаг

Основные нормативные документы:

- Об особенностях эмиссии и обращения государственных и

муниципальных ценных бумаг Федеральный закон от 29 июля 1998 года №

136-ФЗ.

- Бюджетный кодекс Российской Федерации: Федеральный закон от 31

июля 1998 г. № 145–ФЗ.

- Об утверждении условий выпуска внутреннего государственного

валютного облигационного займа: Постановление Совета Министров ―

Правительства РФ от 15 марта 1993 г. № 222.

- О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных

займов: Постановление Правительства РФ от 15 мая 1995 г. № 458.

- О Генеральных условиях выпуска и обращения облигаций

Государственных нерыночных займов: Постановление Правительства РФ от

21 марта 1996 г. № 316.

- О новации облигаций внутреннего государственного валютного

облигационного займа III серии: Постановление Правительства РФ от 29

ноября 1999 г. № 1306.

- Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения

государственных краткосрочных бескупонных облигаций: Постановление

Правительства РФ от 16 октября 2000 г. № 790.

- Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения облигаций

государственного сберегательного займа Российской Федерации:

Постановление Правительства РФ от 16 мая 2001 г. № 379.

- Об утверждении Условий выпуска облигаций федерального займа с

фиксированным купонным доходом: Приказ МФ РФ от 18 августа 1998 г. №

37н.

- Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных

краткосрочных бескупонных облигаций: Приказ МФ РФ от 24 ноября 2000 г.

№ 103н.

- Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций

федерального займа с переменным купонным доходом: Приказ МФ РФ от 22

декабря 2000 г. № 112н.

- Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций

государственного сберегательного займа Российской Федерации: Приказ МФ

РФ от 15 июня 2001 г. № 45н.

- Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций

федерального займа с постоянным купонным доходом: Приказ МФ РФ от 16

августа 2001г. № 65н.

- Об утверждении Условий эмиссии и обращения облигаций

федерального займа с амортизацией долга: Приказ МФ РФ от 27 апреля 2002

г. № 37н.

Понятийный аппарат:

Транш ― часть ценных бумаг выпуска, размещаемая в рамках объема

данного выпуска в любую дату в течение периода обращения ценных

бумаг данного выпуска;

Тендер ― предложение на торгах;

Цена отсечения (страйковая цена) ― минимальная цена аукциона;

Дефолт ― невыполнение обязательств, прекращение платежей.

1. Федеральными государственными ценными бумагами являются

ценные бумаги, выпущенные от имени Российской Федерации. Их

эмитентом выступает федеральный орган исполнительной власти ―

юридическое лицо, в функции которого входит составление и/или

исполнение федерального бюджета. Эмитентом Российских

государственных ценных бумаг выступает Министерство Финансов РФ.

Государство выпускает эмиссионные ценные бумаги ― облигации, для

которых характерна высшая степень надежности.

Основными причинами, определяющими необходимость выпуска

государственных ценных бумаг, являются:

- дефицит государственного бюджета;

- кассовые разрывы бюджета;

- погашение прежних займов (что связано с опасностью формирования

«пирамидальной» структуры заимствований);

- финансирование государственных инвестиционных проектов.

Исходя из этого, источниками выплаты дохода и погашения

государственных ценных бумаг являются доходы государственного

бюджета, а также выпуск новых ценных бумаг.

По сроку обращения государственные ценные бумаги Федерального

правительства классифицируются на краткосрочные ― сроком до 1 года,

среднесрочные ― от 1 года до 5 лет, долгосрочные ― от 5 лет до 30 лет.

При государственной регистрации каждый выпуск государственных

ценных бумаг РФ получает номер государственной регистрации, который

выглядит следующим образом:

RU XX XXX RMF S ,

1 2 3 4 5 6 7 8

где:

- 1,2 ― тип ценной бумаги;

- 3,4,5 ― порядковый номер выпуска бумаги данного типа;

- 6,7,8 ― латинская аббревиатура наименования Российского

министерства финансов — эмитента государственных ценных бумаг РФ.

Статус «государственных» (S ― state) означает обеспеченность

облигаций государственным бюджетом, а также льготу по

налогообложению доходов.

Основные способы размещения государственных ценных бумаг:

1 ― частное размещение. Осуществляется путем непосредственных

переговоров эмитента (его представителя) с потенциальными инвесторами;

2 ― открытая продажа. Способ предназначен для размещения

облигаций среди неограниченного круга инвесторов, как правило, среди

населения. Характеризуется длительными сроками;

3 ― аукцион. Как закрытый аукцион ― для ограниченного круга

отобранных по определенным критериям участников, так и открытый.

По механизму проведения различают американский (многоценовой) и

голландский (моноценовой) тендер.

На американском тендере удовлетворяются конкурентные заявки, цены

которых оказываются не ниже установленной эмитентом цены отсечения

(striking price). По правилам голландского тендера заявки

удовлетворяются, начиная с максимальной, предложенной инвесторами,

цены.

Облигации Российского государства выпускаются, начиная с XIX века.

В период советской власти государство так же осуществляло регулярные

заимствования с помощью выпуска собственных ценных бумаг. Однако

целый ряд признаков (часто принудительное размещение, низкие

процентные ставки, отсутствие вторичного рынка, низкий уровень доходов

населения, отсутствие хозяйственной самостоятельности юридических

лиц, отсутствие соответствующей нормативной базы, в частности, по

гарантиям и защите прав инвесторов и пр.) дает основание утверждать, что

рынка государственных ценных бумаг, также как фондового рынка и

рыночных отношений в целом, в советский период в стране не было

(краткосрочным исключением был фондовый рынок в период нэпа).

История рынка Российских государственных ценных бумаг возобновилась

в 1991 году.

2. Ниже в хронологической последовательности выпусков даны

основные параметры и краткая характеристика государственных ценных

бумаг, срок обращения которых еще не завершен.

Государственный республиканский внутренний займ РСФСР

1991 года (ГДО)

Именные документарные облигации для юридических лиц-

резидентов номиналом 100 рублей, сроком обращения 30 лет, с постоянной

процентной ставкой в размере 15% годовых. Агентом эмитента по займу

является Центральный Банк РФ, который организует первичный и

вторичный рынок облигаций, осуществляя их еженедельные котировки.

Параметры и условия обращения показывают, что облигации не имеют

ни инвестиционной, ни спекулятивной привлекательности. Их небольшая

привлекательность в качестве объекта залога при получении банковского

кредита пропала в связи с событиями августовского кризиса 1998 года. В

настоящее время облигации изъяты из обращения.

Облигации внутреннего государственного валютного займа

1993, 1996 годов (ОВГВЗ)

Предъявительские документарные купонные облигации сроками

обращения 1 год, 3 года, 6 лет, 10 лет, 15 лет. Валюта займа ―

американский доллар. Номиналы 1 тыс. дол., 10 тыс. дол., 100 тыс. дол.

Доход ― постоянная процентная ставка в размере 3% годовых. Первичный

рынок организовывался как прямое размещение среди юридических лиц-

вкладчиков Внешэкономбанка (с 1-го по 5-й транши) и как частное

размещение среди коммерческих банков (6-й и 7-й транши). Участниками

первичного рынка были юридические лица-резиденты. На вторичном

рынке, который представляет собой как биржевую, так и внебиржевую

торговлю, ограничений на инвесторов нет. Генеральный агент эмитента по

займу ― Внешэкономбанк.

Для профессиональных участников фондового рынка большой

инвестиционной привлекательностью данные облигации не обладают. Для

них характерна высокая спекулятивная привлекательность, которая

обусловлена в основном приходом на рынок ОВГВЗ нерезидентов.

Основной проблемой рынка внутренних валютных облигаций является

его нестабильность и непредсказуемость.

В 1994 году и в 1996 году соответственно I и II транши ОВГВЗ были

погашены.

В мае 1999 года Министерство финансов РФ объявило об отказе

погашать основную сумму долга по III траншу ОВГВЗ (объем 1,32 млрд

дол.). По нему была проведена новация на следующих условиях.

По согласованию с владельцами облигации обмениваются на

облигации государственного валютного облигационного займа 1999 года

(ОГВЗ) или облигации федерального займа с фиксированным купонным

доходом (ОФЗ-ФК). Эмиссия новых облигаций осуществляется 14 ноября

1999 года, при этом владельцы III серии за период с 14 мая по 14 ноября

1999 года получат доход из расчета 3% годовых.

Параметры новых облигаций представлены ниже.

Облигации государственного валютного облигационного займа

1999 года (ОГВЗ)

Именные, документарные с обязательным централизованным

хранением. Срок обращения 8 лет, номинал 1 тыс долл. Не имеют

ограничений на инвесторов. Постоянная процентная ставка в размере 3%

годовых выплачивается дважды в год.

Облигации федерального займа с фиксированным купонным

доходом (ОФЗ-ФК)

Именные, документарные с обязательным централизованным

хранением. Срок обращения 4 года, номинал 1000 рублей. Не имеют

ограничений на инвесторов. Фиксированная процентная ставка

выплачивается дважды в год: в первые 2 купонных периода из расчета 15%

годовых, в оставшиеся купонные периоды ― из расчета 10% годовых.

Государственные краткосрочные облигации 1993 года выпуска

(ГКО)

Именные, документарные с обязательным централизованным

хранением, дисконтные облигации. Без ограничений на инвесторов-

резидентов, с 1998 года – без ограничений на инвесторов-нерезидентов.

Номинал ― 1000 руб., сроки обращения ― 3 месяца, 6 месяцев и 12

месяцев.

Генеральным агентом эмитента выступает Центральный банк РФ.

Рынок, участниками которого являются официальные дилеры ―

отобранные агентом эмитента профессиональные участники фондового

рынка, ― биржевой, представлен семью межбанковскими валютными

биржами в городах: Москва (ММВБ), Санкт-Петербург, Ростов, Нижний

Новгород, Самара, Екатеринбург, Новосибирск. Биржи работают в режиме

реального времени с ММВБ.

Первичный рынок организован по принципу американского тендера.

Вследствие искусственно поддерживаемой эмитентом высокой

доходности и качественной организации рынок краткосрочных облигаций

по сравнению с другими финансовыми инструментами до августа 1998

года имел для инвесторов наибольшую инвестиционную и спекулятивную

привлекательность. Однако недостаточно продуманная стратегия

правительства на рынке ГКО привела к противоречивой ситуации, когда с

помощью краткосрочных облигаций решались проблемы дефицита

государственного бюджета. При этом среднегодовой объем выпуска ГКО

составлял 50 млрд дол., что превосходило годовой бюджет России.

Дефолт по государствененому краткосрочному внутреннему долгу,

объявленный Министерством финансов 17 августа 1998 года, был

закономерен и привел к замораживанию рынка ГКО в объеме около 37

млрд дол. по номиналу (37 выпусков из общего числа ― 264). Условия его

новации будут рассмотрены ниже.

Облигации федерального займа с переменным купоном

1995 года выпуска (ОФЗ – ПК)

Среднесрочные и долгосрочные именные, документарные с

обязательным централизованным хранением, тысячерублевые облигации.

Переменная процентная ставка выплачивается ежеквартально и изменяется

в соответствии с доходностью на вторичном рынке государственных

краткосрочных облигаций, или в соответствии с официальной ставкой

инфляции. Инвесторы-нерезиденты получили свободный доступ на рынок

с 1998 года.

Генеральный агент эмитента ― Центральный банк РФ.

Организация первичного и вторичного рынка, участники рынка,

торговая и депозитарно ― расчетная системы ОФЗ-ПК идентичны рынку

ГКО. В связи с чем облигации федерального займа с переменным

купонным доходом аналогично краткосрочным облигациям имели до

августа 1998 года максимальную доходность и абсолютную надежность и

ликвидность, а рынок ОФЗ–ПК обладал для инвесторов той же

инвестиционной и спекулятивной привлекательностью, что и рынок ГКО.

За период 1993 – 1998 годов объем выпуска ОФЗ–ПК составил 20%

объема выпуска ГКО. 17 августа 1998 года рынок облигаций федерального

займа с переменным купоном был заморожен на сумму 14,9 млрд дол. по

номиналу.

Основные условия осуществления новации рынка ГКО – ОФЗ.

Облигации ГКО – ОФЗ, выпущенные до 17 августа 1998 года, сроками

погашения до 31 декабря 1999 года заменены следующими

государственными облигациями:

1 – облигациями федерального займа с фиксированным купонным

доходом (ОФЗ–ФД), номиналом 10 руб., сроком обращения 5 лет,

процентной ставкой, выплачиваемой начиная со второго купона

ежеквартально, ежегодно изменяющейся по регрессивному принципу с

«шагом» 5% от 30% (1-й год) до 10% (5-й год);

2 – облигациями федерального займа с постоянным купонным доходом

(ОФЗ–ПД), номиналом 1000 руб., сроком обращения 3 года. Доходом

является нулевая процентная ставка. Облигации могут быть использованы

для погашения просроченной задолженности по налогам в федеральный

бюджет, включая штрафы и пени, на 1 июля 1998 года, а также для взносов

в уставные капиталы кредитных организаций.

Пропорции обмена:

- 50% ОФЗ–ФД, 20% ОФЗ–ПД, 30% денежные средства для

юридических лиц-резидентов, имеющих норматив вложения средств в

государственные ценные бумаги;

- 70% ОФЗ–ФД, 20% ОФЗ–ПД, 10% денежные средства для прочих

юридических лиц-резидентов;

- 100% денежные средства для физических лиц-резидентов, фондов

обязательного медицинского страхования, некоммерческих организаций.

С 15 января 1999 года возобновлена торговля облигациями

федерального займа со сроками погашения после 31 декабря 1999 года.

Рынок ГКО возобновлен с 2000 года.

В настоящее время на рынке ГКО – ОФЗ обращаются государственные

краткосрочные облигации (ГКО), а также облигации федеральных займов:

- с постоянным доходом (ОФЗ–ПД);

- с фиксированным доходом (ОФЗ–ФД);

- с фиксированным купонным доходом (ОФЗ–ФК);

- с переменным купонным доходом (ОФЗ–ПК);

- с амортизацией долга (ОФЗ–АД).

Облигации федерального займа с амортизацией долга имеют

фиксированную процентную ставку и погашаются равными частями в

течение срока обращения.

Выпуски государственных облигаций осуществляются периодически в

соответствии с ежегодно утверждаемыми размерами государственного

внутреннего долга.

Казначейские векселя 1995 года

Ордерные ценные бумаги, выпущенные для восстановления

коммерческим банкам собственных кредитных ресурсов взамен

погашенных ими централизованных кредитов и процентов по ним

Центробанку РФ без уплаты средств заемщиками. Дисконтные. Срок

обращения 10 лет. Выпуск состоит из восьми серий АПК

(Агропромышленный комплекс). Погашение векселей производится

посерийно, начиная с 1998 года. Центральный банк РФ по мере

возможности учитывает их у первых держателей. Рынок казначейских

векселей развития не получил.

Облигации Банка России (ОБР)

С целью поддержания ликвидности коммерческих банков в условиях

финансового кризиса Центральный банк РФ, начиная со 2-го сентября

1998 года, произвел 12 выпусков собственных краткосрочных (сроками от

0,5 месяца до 3 месяцев) именных дисконтных, документарных с

обязательным централизованным хранением, тысячерублевых облигаций.

Повторно Банк России вышел на рынок в сентябре и декабре 2001 года,

осуществив серию выпусков собственных облигаций сроками до одного

месяца. Рынком ОБР является рынок ГКО–ОФЗ. Уровень надежности ОБР

и порядок их налогообложения соответствуют государственным

облигациям.

Налогообложение государственных ценных бумаг

Для физических лиц.

Доход по государственным облигациям освобождается от налога.

Для юридических лиц:

- доход по государственным облигациям, выпущенным до 21 января

1997 года, освобождается от налога;

- доход по государственным облигациям, выпущенным после 21 января

1997 года, облагается налогом в размере 15%.

Курсовая прибыль по государственным облигациям облагается:

- для юридических лиц налогом по ставке налога на прибыль;

- для физических лиц налогом по ставке налога на доходы физических

лиц.

ОБЛИГАЦИИ СУБЪЕКТОВ ФЕДЕРАЦИИ

1. Основные характеристики

2. Облигации Иркутской области

Основные нормативные материалы:

- О финансовых основах местного самоуправления в Российской

Федерации: Федеральный закон от 25 сентября 1997 г. № 126–ФЗ (в ред.

Федерального закона от 09.07.99 № 159–ФЗ, с изм., внесенными

Федеральными законами от 27.12.2000 № 150–ФЗ, от 30.12.2001 № 194–

ФЗ).

- Об особенностях эмиссии и обращения государственных и

муниципальных ценных бумаг: Федеральный закон от 29 июля 1998 года

№ 136-ФЗ.

- О Порядке формирования государственного регистрационного

номера, присваиваемого выпускам государственных ценных бумаг

субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг: Приказ

министра финансов Российской Федерации от 21 января 1999 г. № 2н.

- О генеральных условиях эмиссии и обращения государственных

облигаций Иркутской области: Постановление администрации Иркутской

области от 4 июня 2002 г. № 90–пг (с изменениями от 30 января 2003 г.)

1. Существование бюджетных проблем на уровне регионов приводит к

заимствованиям субъектов Федерации, а также муниципальных образований,

в том числе в форме выпуска собственных облигационных займов.

Легитимность заимствований регионами определяется прежде всего

Гражданским и Бюджетным кодексами РФ. Сроки и объемы заимствований, а

также средства, направляемые на обслуживание долга, лимитированы в

соответствии с требованиями Федерального Закона «Об особенностях

эмиссии и обращения субфедеральных и муниципальных ценных бумаг» (от

29 июля 1998 г. № 136 – ФЗ) и Бюджетного кодекса РФ.

Эмитентом субфедеральных облигаций выступает администрация

соответствующего уровня в лице органа, ответственного за составление и

исполнение местного бюджета.

Субфедеральные займы, представляющие достаточно популярный на

мировом фондовом рынке инструмент, выполняют целый ряд задач,

имеющих первостепенное значение для социально–экономического развития

соответствующего региона:

1 ― сокращают отток денежных средств из региона;

2 ― дополняют местный финансовый рынок надежным и доходным

активом;

3 ― являются дополнительным инструментом использования механизма

привлечения средств в местный бюджет;

4 ― формируют местный фондовый рынок.

Различают целевые и нецелевые займы. Первые выпускаются под

реализацию конкретного инвестиционного проекта, что позволяет эмитенту

использовать при размещении займа не только экономические интересы

инвесторов, но и их психологию. Целевые займы, имеющие к тому же,

прежде всего, социальную направленность (финансирование строительства

жилья и объектов здравоохранения; решение экологических проблем региона;

развитие территориальной инфраструктуры; создание новых рабочих мест и

т.п.), характерны для экономически развитых стран. Выпуск не целевых, или

бюджетных, займов свидетельствует о серьезных проблемах местного

бюджета и, следовательно, косвенно ― о проблемах экономики региона. В

Российской Федерации как до августовского кризиса 1998 года, так и в

настоящее время, преобладают не целевые выпуски субфедеральных

облигаций.

Выпускаемые с 1992 года субфедеральные облигации России к августу

1998 года занимали чуть больше 7% объема выпуска облигаций

Министерства финансов РФ. Однако, несмотря на численное отставание,

появление на отечественном фондовом рынке данного инструмента в силу

решаемых им задач (см. выше) имеет исключительно положительное

значение.

На 31.01.2003 года объем рублевых российских облигаций имел

следующую структуру:

Государственные облигации МФ РФ 59,49%

Государственные облигации субъектов федерации 10,86%

Корпоративные облигации 29,65%

Всего 100,00%

Субфедеральные облигации разнообразны по своим параметрам. При

этом представляет интерес характер их обеспечения:

- займы общего покрытия. Облигации обеспечены местным бюджетом и

имуществом, находящимся в собственности эмитента.

- доходные займы. Облигации обеспечены будущими доходами, получение

которых станет результатом осуществления инвестиционного проекта,

финансируемого средствами данного займа.