Курсовая работа - Управление собственным капиталом предприятия

Подождите немного. Документ загружается.

Основной целью разработки дивидендной политики является

установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением

прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную

стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

На практике используются три подхода к формированию дивидендной

политики - «консервативный», «умеренный» («компромиссный») и

«агрессивный». Каждому из этих подходов соответствует определенный тип

дивидендной политики.

1. Консервативный подход. Остаточная политика дивидендных выплат

предполагает, что фонд выплаты дивидендов образуется после того, как за счет

прибыли удовлетворена потребность в формировании собственных

финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию

инвестиционных возможностей предприятия.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких

темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости.

Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров

дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров в

предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких

инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на

формировании уровня рыночной цены акций.

Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних

стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его

инвестиционной активности.

Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает

выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при

высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на

индекс инфляции).

Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает

чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода.

Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми

результатами деятельности предприятия. Для того, чтобы избежать этих

негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат

устанавливается обычно на относительно низком уровне.

Используется для минимизации риска снижения финансовой устойчивости

предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

2. Умеренный (компромиссный) подход. Политика минимального

стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или

политика «экстра-дивиденда») представляет собой наиболее взвешенный ее

тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата

дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем

случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности

предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды

благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень

инвестиционной активности.

Основной недостаток этой политики заключается в том, что при

продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная

привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их

рыночная стоимость.

Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с

нестабильным в динамике размером формирования прибыли.

3. Агрессивный подход. Политика стабильного уровня дивидендов

предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента

дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива

распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части).

Преимуществом этой политики является простота ее формирования и тесная

связь с размером формируемой прибыли»

В то же время основным ее недостатком является нестабильность

размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью

суммы формируемой прибыли.

Эта нестабильность «сигнализирует» о высоком уровне риска

хозяйственной деятельности. Даже при высоком уровне дивидендных выплат

такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих

риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе

осуществление дивидендной политики этого типа.

Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая

под девизом - «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает

стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как

правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в

предшествующем периоде.

Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной

стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у

потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях.

Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее

проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности — если темп

роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд

дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная

активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой

устойчивости снижаются (при прочих равных условиях).

Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить

себе лишь реально процветающие акционерные компании [1, с. 37-38].

С учетом рассмотренных принципов дивидендная политика акционерного

общества формируется по следующим основным этапам.

1. Первоначальным этапом формирования дивидендной политики

является изучение и оценка факторов, определяющих эту политику.

2. Выбор типа дивидендной политики.

3. Разработка механизма распределения прибыли акционерного общества.

4. Определение уровня выплат на акцию.

5. Выбор форм выплаты дивидендов.

6. Оценка эффективности дивидендной политики (коэффициент

дивидендных выплат, коэффициент соотношения цены и дохода по акции, а

также показатели динамики рыночной стоимости акций).

3.2. Влияние дивидендной политики на стоимость компании

Ведение бизнеса в условиях ограниченности ресурсов требует очень

взвешенного подхода к принятию решения об оптимальном соотношении

нераспределенной прибыли и размера выплачиваемых дивидендов, влияющего

на объемы внешнего финансирования. Именно поэтому вопрос о

распределении прибыли, в частности дивидендная политика, входит, по

мнению Р. Брейли и С. Майерса [3, с.478], в первую десятку нерешенных

проблем теории финансов.

Несмотря на то что, процесс принятия решения по дивидендам является

закрытым и регулируется внутренней управленческой политикой компании,

основные подходы к формированию менеджерами компании дивидендной

политики исследованы и изложены в работах целого ряда западных

специалистов по корпоративным финансам. Так, американскими теоретиками,

классиками корпоративных финансов, предложено несколько моделей для

определения оптимальной величины выплачиваемых дивидендов: модель

выплаты дивидендов по остаточному принципу, модель частичной адаптации,

модель постоянной выплаты дивидендов [4-6; 8].

В основе этих моделей лежат рассуждения о том, влияет ли дивидендная

политика на стоимость компании. Соответственно из гипотезы независимости

стоимости компании от дивидендной политики выводится модель выплаты

дивидендов по остаточному принципу. В противном случае используются две

другие модели.

Стимулом, подвигающим акционера-собственника на добровольный

отказ от части своих законных прав на принадлежащее ему имущество,

является предоставляемое ему взамен право на получение суммы прироста

собственного капитала предприятия. Такой прирост собственного капитала,

обусловленный деятельностью предприятия, нацеленной на увеличение

стоимости его активов, называется прибылью предприятия.

Часть прибыли, остающаяся после уплаты предприятием налога на

прибыль, принадлежит владельцам предприятия. Эту часть называют чистой

прибылью.

Владельцы могут ежегодно изымать у предприятия активы в сумме,

равной заработанной им за год чистой прибыли. Однако если собственники

предприятия сочтут более выгодным для себя отказаться от своего текущего

дохода в пользу еще более значительного увеличения собственного капитала

предприятия в будущем, то они могут оставить причитающуюся им сумму

чистой прибыли предприятию. В этом случае говорят о реинвестировании

прибыли.

Богатство собственников будет возрастать не за счет получения ими

текущих доходов, а в результате увеличения их доли в капитале предприятия. В

свою очередь, предприятие получает возможность расширения масштабов

своей деятельности, а, следовательно – еще большего увеличения массы

зарабатываемой им прибыли (рисунок 8).

Рисунок 8. Изменение имущественного состояния предприятия и

собственников

Как видно из рисунка 8, богатство собственника увеличивается в любом

случае. Однако при получении дивидендов он увеличивает ту часть своего

личного имущества, которая находится в его непосредственном распоряжении

и может быть использована для личного потребления. В другом случае

увеличивается отчужденная часть его имущества, вложенная в собственный

капитал предприятия. Однако подобное отчуждение не означает полную утрату

собственности на это имущество. При необходимости владелец может продать

свою долю в собственном капитале предприятия (например, акции) и получить

взамен деньги, которые может использовать по своему усмотрению [18].

Дивидендная политика должна основываться в значительной мере на

предпочтении инвесторами дивидендов или дохода от прироста капитала. Речь

идет о том, предпочтительнее ли для маржинального инвестора, чтобы фирма

распределила прибыль в виде дивидендов, или же эту прибыль целесообразно

вновь вложить в дело, чтобы в дальнейшем получить доход от прироста

капитала [17]. Это предпочтение может быть описано с помощью модели

оценки акций в условиях постоянного роста:

P = D

/(k-g) (2)

Формула показывает, что если компания повышает норму выплат и тем

самым увеличивает D

, то это может послужить причиной увеличения цены

акций. С другой стороны, увеличение D

приведет к уменьшению объема

реинвестиций, ожидаемый темп роста масштабов деятельности снижается, что,

скорее всего, приведет к снижению цены акций. Таким образом, какие-либо

изменения в политике выплат будут иметь два противоположных результата,

поэтому фирма должна стремиться найти тот баланс между текущими

дивидендами и будущим ростом, который максимизирует цену акций.

Требуемая норма доходности по акциям компании с использованием

модели оценки доходности основных активов CAPM определяется по формуле:

Rтреб. = Rf + бета Ret (3)

где Rтреб. - требуемая (ожидаемая) доходность по акциям компании,

Rf - доходность безрискового актива,

бета - показатель систематического риска для данного актива,

Ret - ожидаемая премия за рыночный риск.

Принятие решения о выплате дивидендов принимается на основании

сопоставления величин чистой прибыли, требуемого дохода по акциям и

изменения рыночной стоимости собственного капитала. В таблице 1

рассмотрим подход к принятию решения о величине дивидендов в организации

на основании модели CAPM без использования финансового рычага.

Таблица 1. Цена собственного (акционерного) капитала

Наименование показателя Значение

Цена собственного (акционерного) капитала, руб. 11738501,0

Безрисковая процентная ставка (ставка по российским

еврооблигациям серии Euro USD

7,42%

Рыночная премия за риск, Ret 8,5%

Коэффициент бета для отрасли 0,78

Цена собственного капитала по долларовым

обязательствам

14,05%

Rf + бета Ret = 7,42%+ 0,78*8,5%

Премия по рублевым обязательствам (разница в

процентных ставках по рублевым и долларовым депозитам

со сроком 3 месяца

3,64%=9,38- 5,74

Цена собственного капитала по рублевым обязательствам 17,69%=14,05+3,64

Таким образом, акционеры, предоставляя капитал, ожидают, что к концу

года этот капитал увеличится на 17,69%. Тогда требуемый доход по акциям

составит:

10605501,0 * 17,69% = 1876113,1 руб.

Доход по акциям может быть получен не только из чистой прибыли, но и

через увеличение рыночной стоимости акций компании.

В таблице 2 приведены сопоставляемые данные о чистой прибыли,

требуемом доходе по акциям и изменений рыночной стоимости собственного

капитала, являющиеся основой для принятия решения о сумме выплачиваемых

дивидендов (руб.).

Таблица 2. Принятие решения о выплате дивидендов за год

Наименование показателя Значение

Чистая прибыль, руб. 6208501,00

Требуемый доход по акциям 1876113,1

Изменение рыночной стоимости собственного капитала 1734453,0

Возможное решение о выплате дивидендов

минимум 1876113,1

максимум 6208501,00

Для компании обоснованное выше возможное решение о выплате

дивидендов может быть следующим: минимальный размер дивидендов

определяется уровнем требуемого дохода по акциям, максимальный - размером

чистой прибыли предприятия.

Приведенный алгоритм является простым, обоснованным способом

принятия решения о дивидендах с позиции выражения интересов акционеров.

Долгосрочная программа по выплате дивидендов, как правило, является

частью стратегии компании и направлена на рост стоимости компании.

Приведенный алгоритм представляет собой простой и достаточно надежный

способ принятия решения о дивидендах с точки зрения интересов акционеров.

Он также может быть использован для анализа дивидендной политики

компании.

4. Сравнение стоимости источников финансирования как управление

собственным капиталом

Не менее важным моментом при рассмотрении управления собственным

капиталом (например, инвестировании) и привлечения различных источников

финансирования выступает необходимость определения того, насколько один

источник выгоднее (эффективнее) по сравнению с другими, и наоборот.

Цена заёмных источников финансирования определяется банковскими

ставками. В принятых безинфляционных условиях для расчёта используется

реальная банковская ставка.

Цена собственных источников финансирования определяется доходностью

на акцию и доходностью всего собственного капитала.

Выбор адекватного способа финансирования целесообразно производить

по следующему критерию [18, с. 67]:

{r,r

эфф

} →min (4)

Процедура выбора оптимального источника финансирования представлена

в виде алгоритма (рисунок 9).

Алгоритм отражает последовательность действий, которой необходимо

следовать в целях выбора оптимального источника финансирования проекта и

может быть рекомендован для использования организациями, реализующими

инвестиционные проекты.

Например, для финансирования инвестиционных затрат на первых двух

этапах проекта планируется получение кредита сроком на 2 года. Номинальная

ставка процентов по кредиту составляет 16 % годовых с условиями возврата

процентов и 50% кредита в конце каждого года.

Для финансирования инвестиционных затрат проекта планируется:

1) использование собственных средств;

2) использование заемных средств;

Рентабельность собственного составляет 34,8%. Поэтому лучше

использовать кредитные ресурсы, так как, стоимость капитала в этом случае

составляет всего 16,0%

Рисунок 9 - Алгоритм выбора оптимального источника финансирования

инвестиционного проекта [20, с. 89-90]

нет

Формирование перечня

способов финансирования

инвестиционного проекта

Анализ ограничений по

каждому из источников средств

Корректировка перечня

источников финансирования

Расчет стоимости привлечения

каждого источника

Финансировани

е за счет одного

источника

Выбор источника по

критерию: {r,r

эфф

} →min

Ранжирование источника

по критерию: {r,r

эфф

} →min

Выбор варианта с одним

источником

финансирования

Включение в

совокупность источников

в порядке очереди с

учетом ограничений

{r,r

эфф

}<{r,r

эфф

}

зад

Выбор по критерию:

{r,r

эфф

} →min

Расчет стоимости

источников комплексным

методом

r, r

эфф

r',

эфф

<{r,r

эфф

}

зад

, r"

эфф

Выбор варианта

финансирования

комплексным методом

нет

да

нетда