Курсовая работа - Индексы фондового рынка, их роль в изучении движения цен
Подождите немного. Документ загружается.
серединой»: число составляющих сбалансировано величиной рыночного
покрытия. Этот индекс сразу стал рассчитываться в режиме реального
времени и широко освещаться в прессе.
Существует мнение, что «Футси-100» отражает движение типичного
институционального портфеля. По математической модели этот индекс
является взвешенным арифметическим. В качестве коэффициента
взвешивания взята величина акционерного капитала (сумма выпущенных
акций компании).
Сведения о некоторых индексах приведены ПРИЛОЖЕНИИ 1.
Основные индексы японского фондового рынка — «Никкей» и
ТОПИКС. Индекс «Никкей» (Nikkei — Nikkei Dow Jones Average) —
среднеарифметический невзвешенный индекс, рассчитываемый на базе 225
акций 1-й секции Токийской фондовой биржи (ТФБ) так же, как
промышленный индекс Доу-Джонса. Впервые опубликован в 1950 г.
Классический индекс ТОПИКС (ТОРГХ), рассчитываемый с 1968 г. по всем
акциям 1-й секции ТФБ, среднеарифметическая взвешенная (взвешенный по
количеству выпущенных акций).
Основной фондовый индекс в Германии — индекс DAX, исчисляемый по
30 акциям, — классический среднеарифметический взвешенный индекс.
Рассчитываются также композитный индекс DAX (CDAX) по 320 акциям,
DAX 100, индексы, отражающие движение курсов облигаций, — REX и
REXP.
Использование в качестве базы для сравнения прибыли государственных
обязательств — широко распространенная на Западе практика, хотя и
существуют другие возможности.
Безусловно, ориентация на движение фондовых индексов при управлении
инвестиционным портфелем требует значительно меньших затрат, чем
активная стратегия. И при работе на своем национальном рынке у
менеджеров фондов и управляющих другими институциональными
инвестиционными структурами есть выбор: следовать курсу выбранного
индекса или действовать на свой страх и риск. Правда, времена» возможного
выбора на Западе уже уходят.
Глобализация и интернационализация фондового пространства на
мировом рынке ценных бумаг проходят активнее, чем, к примеру, на
товарных рынках. И сегодня инвестиционный процесс менее ограничен, чем
процесс купли-продажи, допустим, продуктов и технологий. Свидетельство
тому — интернационализация портфелей ценных бумаг, куда наряду с
национальными фондовыми инструментами включаются, как правило,
«представители» самых различных стран и континентов. В управлении таким
«разноязыким» пакетом даже очень хорошего знания своего рынка мало. Без
обобщающих показателей и своеобразных лоцманов в безбрежном
«фондовом море» уже не обойтись.
Как уже отмечалось выше, интернационализация мировых рынков и
увеличение доли зарубежных ценных бумаг в портфелях крупных
31
инвесторов обусловили потребность в составлении индексов, отражающих
общую динамику, с единой базой и методом расчета — так называемых
глобальных индексов (global indexes).
К числу наиболее авторитетных и широко используемых индексов
подобного рода относятся индексы группы ФТ-ЛФБ (FTSE Actuaries World
Indexes) и индексы американского инвестиционного банка сроком
погашения от 10 до 30 лет; известны индексы облигаций Bond
Buyer, Merrill Lynch и др. Таким образом, каждый индекс соответству-
ет определенному классу ценных бумаг. *
Главное назначение индексов как усредненных характеристик — не
определение количественных параметров РЦБ, а выявление генерального
тренда (направления) движения курса на рынке акций
2. Глава Индексы зарубежного фондового рынка
Более века назад Чарльз Доу предложил в качестве индикатора фондового
рынка первый индекс. С тех пор из скромной оценки поведения котировок
акций нескольких компаний индексы превратились в огромную индустрию с
сотнями производителей и миллионами покупателей.
2.1 -Индекс Доу Джонс
«Фондовый рынок есть барометр экономики страны, a Dow Jones есть
барометр фондового рынка» — для американской (и не только амери-
канской) экономики XX в. эти слова стали аксиомой. Считается, что этот
индекс — как бы показатель «здоровья» не только экономики США, но и
значительной части мира, так как многие компании являются
транснациональными корпорациями. Этот биржевой индекс действительно
стал не просто рыночным инструментом, а настоящим символом США. Его
взлеты и падения отзываются на биржах всего мира, а рост или снижение
могут означать бурный подъем или кризис.
«Что сейчас происходит на рынке?», «Как меняются курсы?», «Должен ли
я сейчас продавать или покупать?» — эти и другие вопросы, волнующие
инвесторов и брокеров на всех фондовых биржах мира, были не менее
актуальны и 100 лет назад, когда акции рассматривались в первую очередь
как объект для спекуляции, а между состоянием фондового рынка и
экономикой страны еще не прослеживалось ни одной достоверно доказанной
зависимости.
В свое время на Нью-Йоркской фондовой бирже возникла мысль печатать
данные о максимальной и минимальной стоимости всех акций за
предыдущий год. Реализована эта идея не была, но и не была забыта.
32
Самый первый формализованный фондовый индикатор был разработан и
применен в 1884 г. в США. Чарльз Доу поступил гениально просто: сложил
курсы акций двух промышленных фирм и 9 железнодорожных компаний и
разделил полученную сумму на общее число компаний; так он начал
рассчитывать средний показатель по изменению курсовых стоимостей акций
11 крупнейших на то время, преимущественно железнодорожных компаний
(впоследствии превратившийся в Dow Jones Transportation Average, который
ежедневно рассчитывается и публикуется до сих пор).
Впервые свой индекс Доу рассчитал 3 июля 1884 г. В него вошло 11
наиболее ликвидных акций. Например, в первый день расчета индекса
суммарная стоимость 11 акций составила 769,23 долл., а первое значение
индекса, соответственно, составило 69,23 пункта. Впоследствии пришлось
ввести поправки в расчет индекса, которые учитывали изменение стоимости
акций из-за их дробления, а также консолидацию или изменение состава
индекса.
Конструкция индексов Доу-Джонса в своей логической простоте
приобрела классические черты. Индекс Доу-Джонса имеет характер текущей
экспресс-информации. В течение биржевого дня он фиксируется 7 раз: при
открытии Нью-Йоркской фондовой биржи, в 10 и 11 часов утра, в полдень, а
также в 1, 2 и 3 часа дня. Кроме того, фиксируется заключительное значение
индекса (т.е. на момент закрытия биржи), равно как и его наибольшее и
наименьшее значения за прошедший биржевой день. Каждое из этих трех
последних значений индекса не обязано совпадать с каким-либо из его
«часовых» значений. Одновременно со значениями индекса Доу-Джонса за
истекший биржевой день обычно указывается общий объем дневных продаж
акций ' компаний из списка Доу-Джонса.
При построении и обосновании целесообразности применения индексов
Доу-Джонса необходимо ответить на три вопроса.
1. Как определить список компаний, на базе курсов акций которых следует
вычислить индекс Доу-Джонса?
2. Почему в формуле индекса Доу-Джонса фигурирует именно сумма
курсов акций (а не какая-нибудь другая их функция, например, «взвешенная»
сумма)?
3. Какова роль корректирующего делителя и как он вычисляется?
Рассмотрим последовательно эти вопросы, начиная с составления списка
акционерных компаний.
Индекс Доу-Джонса распадается на промышленный (Dow-Jones Industrial
Average), включающий в себя акции 30 ведущих промышленных компаний
США, коммунальный (15 компаний, главным образом энергетических),
транспортный (обобщающий динамику курса акций 20 железнодорожных,
авиа- и автотранспортных компаний). Таким образом, каждый из этих
индексов формируется на основе цен на акции компаний-лидеров
соответствующих отраслей экономики на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Однако благодаря наличию «мгновенной» электронной связи между
33
большинством крупных фондовых бирж мира сегодня индексы Доу-Джонса
фактически отражают конъюнктуру всего мирового бизнеса.
Индекс отличается простотой вычисления, которая сочетается с его
достаточно четким реагированием на всякого рода колебания биржевых
курсов и, особенно на биржевые кризисы (примером является его
беспрецендентное падение за один день 19 октября 1982 г. сразу на 508,32
пункта). Как это выяснилось на основе новейших исследований в области
математической теории принятия решений, индекс Доу-Джонса
удовлетворяет не только многим естественным и почти бесспорным
условиям, но в каком-то смысле оказывается даже единственно возможным
(42).
Специализированные индексы определяются как сумма цен акций
компаний, входящих в расчетную выборку, деленную на некоторый
делитель. 100 лет назад самым сложным инструментом для подсчетов был
ручной арифмометр, поэтому до 1928 г. рассчитывался Доу-Джонс предельно
просто: курсы всех 12 акций складывались, делились на 12 и получалось
искомое. Единственным усовершенствованием, внесенным в этот механизм
за истекшее столетие, стало введение поправочного делителя, призванного
компенсировать влияние дополнительных выпусков и дробления акций,
изменений номинала, слияния и поглощения компаний и т.п.
Проиллюстрировать это легче всего на примере. Допустим, имеется три
акции, курсы которых равны 15, 20, 25 долл., среднее — 20 долл. Теперь
предположим, что вторая компания произвела обмен акций из расчета одну
старую на 2 новые. Стоимость инвестиции при этом не изменилась, но 20-
долларовая акция теперь будет стоить 10 долл., а средняя упадет до 16,67.
Следовательно, чтобы средняя осталась равной 20 долл., нужно вводить
поправку. Сейчас ее значение равно 0,34599543.
Индекс Доу-Джонса для акций промышленных компаний рассчитывается
следующим образом:
где К — корректирующий коэффициент (делитель), который изменяется
либо в результате дробления (сплита) акции эмитентами (которое
непрерывно происходит с 1928 г.), либо в связи с изменением списка фирм и
компаний, акции которых участвуют в расчете индекса. Этот коэффициент
остается неизменным до тех пор, пока акйии не дробятся либо пока цены на
них не уменьшаются за счет дивидендов, либо пока одни акции не
заменяются другими.
Рассмотрим пример расчета и использования биржевой средней
по трем акциям с учетом использования корректирующего делителя.
Акция До сплита После сплита
Ку Количест Курс Количест
34
рс во во
А 30 1 11 3
Б 20 1 20 1
В 10 1 10 1
Итого 60 41
Как видим, до сплита средняя составила 60 : 3 = 20. Затем
произошел сплит в отношении 1 : 3 , при этом курс сократился не в
3 раза, а немного меньше (довольно характерная ситуация на
рынке). Необходимо найти новый делитель, который будет
использоваться до очередного сплита: 41 : Х = 20 (чтобы средняя
не изменилась). Отсюда X — новый корректирующий делитель —
равен 2,05.
Американская экономика растет уже несколько последних лет, опровергая
теорию, которая гласит, что подъем производства неизбежно должен
сопровождаться инфляцией. Оптимисты даже говорят, что в последние годы
в Америке изобретен своего рода экономический вечный двигатель,
гарантирующий беспрерывное процветание.
Практически все экономически активное население США вовлечено в игру
на рынке ценных бумаг через многочисленные инвестиционные фонды.
Биржевые сводки — непременная часть практически всех выпусков новостей
крупнейших телеканалов США как раз потому, что касаются благосостояния
большинства населения. А в случае особо крупных обвалов на биржах
сограждан успокаивает лично президент Соединенных Штатов. Интересно,
что американский бюджет в 1998—1999 гг. достиг профицита во многом за
счет значительного роста сбора налогов на операции с ценными бумагами.
Характерно, что выросли акции таких промышленных гигантов, как
«Форд», «Дженерал моторе», а также акции крупнейших банков. Кроме того,
поднялись котировки акций компаний военно-промышленного комплекса
США — «Локхид-Мартин», «Боинг», «Рокуэлл» и др., чья
высокотехнологичная продукция использовалась в Балканском конфликте.
Зато упали цены на бумаги «интернетовских» компаний — их прибыли
оказались не столь высокими, как ожидалось. Впрочем, многие аналитики
считают, что при существующем соотношении сверхвысоких цен на акции
«интернетовских» компаний их реальные прибыли настолько низки, что
падение котировок этих бумаг неизбежно.
В заключение нельзя не отметить, что как частота пульса является лишь
одним из показателей здоровья человека, так и индекс
Доу-Джонса дополняют другие, более представительные биржевые индексы
2.2. « » (S&P)Индексы Стандард энд Пурз
Индекс Dow Jones является старейшим и, несомненно, самым извест-
ным фондовым индексом. Однако его аскетичность и приверженность
историческим принципам постепенно отдаляли его от экономических реалий.
Основные претензии пользователей возникали по поводу методики его
35
расчета: экономически неправильным они считают то, что компании с
большей ценой отдельной акции больше влияют на индекс. Да и по 30
компаниям, как бы тщательно они ни выбирались, нельзя составить полную
картину американской экономики. В ответ на эти требования появился
индекс, который ныне известен под названием Standard & Poor's 500- Он
начал рассчитываться в 1923 г. Из-за того что появился он значительно позже
DJ, он не претендовал на звание самого первого, зато оказался самым
репрезентативным. В настоящее время в него входит 500 компаний, но на
момент первого появления индекса в нем состояло 223 компании — найти
большее число ликвидных акций крупных компаний в то время было
невозможно. В отличие от большинства других индексов его состав
определяется не по одному показателю (капитализация или доходы
компаний). Состав индекса подбирается специальным комитетом — S&P
Index Committee — по принципам ликвидности, размера и
репрезентативности сектора. Неофициальным лозунгом индекса является
«Ведущие компании ведущих отраслей».
Индекс S&P-500 охватывает около 70% всего объема торгуемых в США
компаний или корпорации, акции которых составляют 85% числа акций,
зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже. И вес каждой
компании в индексе пропорционален ее капитализации.
Индекс широко используется институциональными инвесторами.
Компания Standard & Poor's также рассчитывает взвешенные по рыночной
стоимости отраслевые индексы акций.
Индекс «S&P-500» — типичный пример сводного (coMposite) индекса: из
500 включенных в него корпораций 400 относятся к промышленности, 20 —
к транспортной сфере, 40 — к энергетике и 40 — к сфере финансов. Значения
всех индексов, а также уровень квартальных дивидендов, прибыли и объемов
продаж можно найти в ежегодниках Standard & Poor's Analysts Handbook,
Trade and Securities Statistics и ежемесячнике Analyst's Handbook Supplement.
Он рассчитывается по формуле:
P
i
— цена акции i-й корпорации; Q
i
— число
акций; п — число корпораций.
Наиболее распространенными среди профессионалов фондового рынка
являются индексы группы «Standard & Poor'
4
s» — исчисляемые 'по 100 и 500
акциям, а также более 90 отраслевых. Базовая стоимость берется равной 10
по состоянию на 1941»—1943 гг.
Впрочем, S&P 500 является далеко не самым всеобъемлющим индексом.
Примерно таким же образом рассчитывается индекс WOshire 5000. При этом
в его расчет входит более 6 тыс. компаний. Фактически это все торгуемые
компании — резиденты США. Wilshire 5000 охватывает около
(
97% всего
американского рынка.
36
2.3. « »Индекс и рейтинги Вэлью Лайн
Одним из полезных источников информации для инвесторов является
Value Line Investment Survey (еженедельник, публикуемый агентством Value
Line Inc., издается в Нью-Йорке). Агентство Value Line Inc. — наиболее
широко известное консультационное, агентство в США по инвестициям в
акции.
Среди прочих «средних» в США исчисляется и композитный индекс
«Вэлью Лайн» (Value Line Composite Average) — средняя геометрическая
произведения прироста курсов 1695 акций. Рассмотрим упрощенный
алгоритм расчета индекса «Вэлью Лайн» (табл. 3.2).
Таблица 2.1. Расчет индекса «Вэлью Лайн»
Акции Курс Индекс
Т Т + 1
А 10 12 1,2
Б 22 20 0,91
В 44 47 1,07
Произведение приростов: 1,2 * 0,91*1,07 = 1,168
Значение средней геометрической:
3
√
1,168=1,0531
Значение индекса для Т+1 = Т *1,0531
Раз в неделю каждой из акций присваивается один из пяти возможных
рейтингов агентства Value Line. Система ранжирования построена таким
образом, что определенный ранг присваивается одному и тому же количеству
акций каждую неделю, как показано ниже:
Рейтинг Число акций
1. Самый высокий 100
2. Выше среднего 300
3. Средний 900
4. Ниже среднего 300
5. Самый низкий 100
Процедура рейтинга учитывает много факторов. Не
удивительно, что детали этого процесса не раскрываются. Однако
ключевые элементы основаны на общедоступной информации. К
ним относятся следующие показатели:
1. Прибыль за последний год и средний курс акций йо сравнению с их
средними значениями за предыдущие 10 лет, а также средний курс акций за
последние 10 недель по сравнению с его средним значением за последние 52
недели.
2. Элемент «инерции» курса акций, основанный на текущем значении
соотношения курса акций и прибыли в расчете на акцию, взятом в
соотношении со среднерыночным значением этого показателя. Причем
37
полученная таким образом величина сравнивается со средним ее значением
за последние 5 лет.
3. Элемент «инерции» прибыли, основанный на прибыли за последний
квартал, взятой в соотношении с величиной прибыли, объявленной четыре
квартала назад.
4. Элемент «неожиданной» прибыли — прибыль за последний
квартал сравнивается с ее прогнозной оценкой, данной финансовыми
аналитиками Value Line.
В целом результаты говорят о том, что в отношении рейтинга Value Line
существует двойная загадка. Первое: трудно объяснить сверхспособность
Value Line давать точные прогнозы, используя общедоступную информацию.
Второе: проходит некоторое время, прежде чем рыночные курсы акций
изменяются, с тем, чтобы соответствовать рейтингу Value Line. Оба данных
замечания обескураживают, так как они не согласуются с концепцией
эффективного рынка. Ситуация еще более усложняется тем, что было
обнаружено в одном исследовании. А именно, большее число изменений
рейтинга происходит вскоре после объявления о прибыли. Последующие
исследования выявили, что эффективность рейтинга Value Line в немалой
степени связана с таким явлением, как «затишье, следующее за объявлением
о прибыли». Таким образом, оказывается, что эти две аномалии связаны
между собой.
2.4. Британские индексы «Файненшл Тайме» (FT)
ИНДЕКС «ФТ-30» (FT-30 Share Index, Financial Times Industrial Ordinary
Share Index).
В Европе индексы начали появляться значительно позже, и до сих пор их
меньше, чем в США. Примечательно, что довольно много американских
индексов описывает динамику европейских акций, но редко какой
европейский индекс описывает американский рынок. Первый европейский
индекс появился в Великобритании в 1935 г. Он был создан агентством
Financial Times и назывался Financial Times Industrial Ordinary Share Index,
сокращенное название — FT-30. Он включал 30 крупнейших компаний
промышленного и торгового секторов. Расчет его ведется относительно
редким способом — геометрическим средним. То есть стоимость акций,
входящих в индекс, перемножается, и из этого числа извлекается корень 30-й
степени.
То есть самый первый европейский индекс, появившийся в Вели-
кобритании, так же как и Доу-Джонс, первоначально включал 30 со-
ставляющих. В 1935" г. на страницах газеты «Файненшл Ньюс», которую
впоследствии поглотила хорошо известная сейчас во всем мире «Файненшл
Тайме» (ФТ), появился первый фондовый индекс Соединенного Королевства.
Его составители постарались отобрать три десятка ведущих компаний
британской промышленности, причем структура составляющих должна была
отражать соотношение отраслей в национальной экономике.
38
В отличие от среднеарифметического Доу-Джонса ФТ-30 является
среднегеометрическим. Это означает, что все акции, входящие в него, играют
равностепенную роль независимо от рыночной капитализации каждой
компании. Формула индекса такова: цены 30 акций умножаются друг на
друга (при этом каждая акция делится на свою стоимость в избранный
базовый период) и затем извлекается корень 30 степени.
Формально это выглядит следующим образом:
Где P
it
– цена акции i-й корпорации в t-период; P
i0
- цена акции i-й
корпорации в базисный период; n-число корпораций.
Среднее геометрическое имеет не только недостатки, но и преимущества
— в таком случае проще делать скидки на изменения капитала и замещать
составляющие без необходимости изменения базы.
ФТ-30, безусловно, до сих пор остается чутким индикатором и по-
казателем настроения лондонского фондового рынка. Однако недостатки
базы и математической структуры не позволяют ему стать надежным
инструментом для принятия решений при управлении инвестиционным
портфелем.
Индекс «ФТ-10
(
0» (FT-SE 100 — «Футси 100») — наиболее популярный и
распространенный индекс Великобритании. Как предполагает, само
название, он рассчитывается на базе 100 акций, отбираемых специальной
комиссией, в состав которой входят представители профессиональных
финансовых организаций, а также газеты «Файненшл Тайме» и Лондонской
фондовой биржи.
Это классический среднеарифметический взвешенный индекс.
Взвешивание производится по числу выпущенных акций. База периодически
меняется. В настоящее время базовая стоимость берется по состоянию на 3
января 1984 г. и равна 1000,0. Индекс рассчитывается с точностью до 7
Ш
каждую минуту в течение рабочего дня. Курсовая стоимость акций,
входящих в выборку, составляет 70% общей капитализации Великобритании.
Этот индекс получил применение в качестве инструмента рынка фьючерсных
контрактов.
Финансовый фьючерсный контракт предоставляет одновременно право и
обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на
условиях, согласованных в настоящее время. Эти контракты могут свободно
покупаться и продаваться. Валютные фьючерсы, например, заключаются на
обмен валют в будущем по курсам, определенным в момент заключения
контракта. Финансовые фьючерсные контракты отличает высокая степень
стандартизации. Достаточное число контрактов каждого вида создает
предпосылки для ликвидности рынков. Контракты, которыми торгуют на
Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов (LIFFE —
39
London International Financial Futures Exchange), имеют всего 4 срока
исполнения каждый год, а именно: март, июнь, сентябрь и декабрь. Сумма
контрактов тоже стандартная, например, 25 тыс. ф.ст. для контрактов по
фунтам стерлингов. Стандартизация ограничивает разнообразие имеющихся
контрактов, но увеличивает объем торговли каждым контрактом.
Индекс ФТ-250 (FT-SEMid 250) характеризует состояние рынка акций
средних компаний с объемом капитализации, составляющим примерно 20%
рынка Великобритании. Это следующие 250 компаний после 100
крупнейших, попадающих в индекс «Футси». База, равная 100, берется за
декабрь 1985 г. Рассчитывается в режиме реального времени.
Индекс ФТ-350 (FTSE Actuaries 350) как бы объединяет индексы «ФТ-100»
и «ФТ-250». База, равная 100, берется за декабрь 1985 г. Рассчитывается в
режиме реального времени.
Общий индекс <PT(FT—Actuaries All Share Index) — наиболее всеобъ-
емлющий из всех фондовых индексов Великобритании. Исчисляется
совместно газетой «Файненшл Тайме», Лондонским институтом актуариев и
Шотландским институтом актуариев. Число компаний в выборке составляет
750. Рассчитывается 1 раз в день. Индекс делится на 8 отраслевых
(производство средств производства, производство предметов потребления,
производство прочих промышленных товаров,
нефтедобыча и нефтепереработка, финансовый сектор, инвестиционные
трасты, горнодобывающая промышленность, внешняя торговля) и 32
суботраслевых индекса. '
Мировой индекс «Файненшл тайме» (The FT-Actuaries World Index)
публикуется совместно газетой «Файненшл Тайме», компаниями «Голдман
энд Закс», «Вуд Маккензи энд Ко», а также Лондонским институтом
актуариев. Охватывает примерно 2200 акций 24 стран мира.
Движение курсов акций иностранйых эмитентов призваны отслеживать и
два индекса «Юротрэк» (FT-SE Euroirack 100, 200). В данные выборки
попали только акции европейских компаний.
2.5 Индексы для оценки рынка акций в Германии
Основными индексами, используемыми на рынке акций Германии,
являются DAX, DAX-100, CDAX. Инвесторы, в том числе и в странах СНГ,
не имеющие доступа к компьютерной информации, могут получать более
или менее регулярно сведения о динамике фондовых индексов Германии в
следующих периодических изданиях: The Wall Street Journal (США) — DAX,
Financial Times (Великобритания) — DAX, Handelsblatt и Borsen Zeitung
(Германия) — DAX, DAX-100, CDAX, «Коммерсант DAILY» (Россия) —
DAX, Финансовая Украина — DAX.
Индекс DAX (Deutscher Aktien-dex) — дает общую объективную картину
состояния фондового рынка, в котором устранено влияние уровня
выплачиваемых дивидендов. Включает акции 30 компаний, обеспечивающих
80% оборота на бирже и 60% всего заявленного на бирже акционерного
40