Контрольная работа - Первичный и вторичный рынок ценных бумаг
Подождите немного. Документ загружается.
продажу ценных бумаг первым владельцам, обязаны обеспечить каждому
покупателю возможность ознакомления с условиями продажи и проспектом
эмиссии до момента покупки данных бумаг. Поэтому публикация проспекта
эмиссии является обязательной.
Эмитент и инвестиционные институты, производящие продажу акций
первым владельцам, обязаны также обеспечить всем им равные ценовые
условия приобретения (цена акций одного выпуска в этом случае должна
быть одинаковой).
Регистрация выпуска ценных бумаг. Выпуск ценных бумаг
осуществляется под жестким контролем со стороны государственных
органов. Все выпуски должны пройти регистрацию в ФСФР и получить
государственный регистрационный номер, в ином случае ФСФР вправе
объявить выпуски ценных бумаг несостоявшимися, приостановить их,
отказать в регистрации в случаях, когда эмитенты или инвестиционные
компании, производящие продажу ценных бумаг, указывают в проспектах
эмиссии недостоверные сведения либо сведения, нуждающиеся в
разъяснениях, а также нарушают в процессе выпуска требования
действующего законодательства.
Ограничения государственной регистрации выпуска касаются не
только акций, но и других видов ценных бумаг, прежде всего облигаций. Так,
по действующему российскому законодательству выпуск облигаций не
проходит государственную регистрацию в следующих случаях:
до полной оплаты уставного капитала организации-эмитента;
до регистрации отчета об итогах зарегистрированного ранее выпуска
облигаций той же серии;
до регистрации отчетов об итогах всех зарегистрированных ранее
выпусков акций и внесения соответствующих изменений в устав
акционерного общества-эмитента;
если сумма номинальных стоимостей выпускаемых облигаций в
совокупности с суммой номинальных стоимостей всех непогашенных
10
облигаций эмитента превышает размер его уставного капитала или величину
обеспечения, предоставленного ему третьими лицами.
Размещение эмиссии. Размещение ценных бумаг на первичном рынке
может происходить в форме распределения, подписки либо конвертации.
При распределении речь идет о распределении дополнительных ценных
бумаг общества среди их владельцев. При конвертации эмитированные
ценные бумаги обмениваются на ранее выпущенные облигации либо на
акции с большей или меньшей номинальной стоимостью.
Рыночное размещение выпущенных ценных бумаг происходит в
основном по подписке, два других способа практически не дают
возможности изменить состав держателей ценных бумаг компании.
Среди акций, размещаемых путем подписки, выделяют акции
компаний, которые уже присутствуют на рынке, и первые открытые
подписки на акции. Во втором случае речь идет о превращении закрытой
компании в открытую и о привлечении внешних, посторонних» акционеров.
Это характерно практически для всех акционерных обществ, достигших
определенной стадии развития и желающих мобилизовать дополнительный
капитал.
3. Андеррайтинг. Роль коммерческих банков на первичном рынке
ценных бумаг.
11
Для обозначения процедуры вывода ценных бумаг эмитента на рынок с
помощью инвестиционного посредника часто используется термин
«андеррайтинг» (underwriting), т. е. подписка
6
. В этом случае можно говорить
о применении данного термина в широком смысле слова, показывающем
участие третьего лица (посредника) в процедуре выпуска.
В более узком смысле термин «андеррайтинг» означает определенные
условия, которые инвестиционный посредник берет на себя перед эмитентом
в отношении выпускаемых им бумаг.
В международной практике андеррайтер выполняет следующие
функции
7
:
1. Анализ эмитента – оценка предложения эмитента, оценка рейтинга
эмитента и его бумаг. Анализируя эмитента, андеррайтер может определить
его положение на рынке, в отрасли, в экономике страны в целом.
2. Подготовка эмиссии – оказание помощи эмитенту при установлении
цели эмиссии, выборе типа ценных бумаг, подготовке проспекта эмиссии,
установлении связи эмитента с ключевыми инвесторами, регистрации
выпуска. Размещение ценных бумаг – отчуждение ценных бумаг их первым
владельцам на основе заключения гражданско-правовых сделок на
согласованных с эмитентом условиях.
3. Послерыночная поддержка – поддержка курса размещенных ценных
бумаг в течение года.
4. Аналитическая и исследовательская поддержка – контроль динамики
курса ценных бумаг, выявление факторов, оказывающих влияние на курс.
5. Организация субандеррайтинга, или институционального
размещения. Если андеррайтер, выполняя свои рыночные функции, будет
уверен в том, что для компании и для рынка будет выгодно, чтобы компания
имела много акционеров, он может быть готов к тому, чтобы предложить
часть своих комиссионных другим, разделив с ними груз гарантийной
6
Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов /Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М.
Коршунова,проф. Е.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - С.86.
7
Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред.Галанова В.А., Басова А.И. – 2-е изд., перераб. и доп. - М.:
Финансы и статистика, 2006. – С.290.
12
ответственности или, наоборот, заранее разместить часть акций в крупных
инвестиционных организациях.
В мировой практике андеррайтинг для эмитента рассматривается как
определенная гарантия того, что в результате продажи выпускаемых ценных
бумаг он получит некую определенную сумму денег. Для мелких эмитентов
андеррайтинг позволяет избежать трудоемких процедур, сопровождающих
размещение ценных бумаг. Крупные эмитенты поручают процедуру эмиссии
крупным банкам, которые могут создавать специальные синдикаты,
занимающиеся размещением и выступающие в качестве посредника между
эмитентом и инвестором. Синдикаты в этом случае представляют собой
добровольное временное объединение андеррайтеров без образования
юридического лица.
В России, начиная с 90-х годов, на первичном рынке ценных бумаг
особенно большую роль стали играть крупные коммерческие банки.
Некоторые из них выполняли дилерские услуги для государства.
Действующее в России законодательство разрешает создавать для
реализации ценных бумаг на первичном рынке специальные финансовые
синдикаты на акционерной основе. Они должны иметь в числе своих членов
компанию-менеджера, организующую всю работу синдиката, компании-
акционеров, а также финансово-кредитные учреждения в качестве гарантов
операций.
Новой формой деятельности коммерческих банков на рынке ценных
бумаг стало оказание консультационных услуг по кругу вопросов, связанных
с инвестированием капитала в те или иные финансовые активы.
Консультационное обслуживание опирается на внутреннюю
информационную систему банков, позволяющую глубоко анализировать
соотношения между доходами и рисками различных активов и составлять
для клиентов алгоритмы покупки и формирования портфеля ценных бумаг с
учетом динамики их доходность.
13
Коммерческие банки могут выступать в качестве эмитентов
собственных акций, облигаций, векселей, депозитных сертификатов и других
ценных бумаг, а также в роли инвесторов, приобретая ценные бумаги за свой
счет, и, наконец, банки имеют право проводить посреднические операции с
ценными бумагами, получая за это комиссионное вознаграждение
В мировой практике используются достаточно разнообразные условия
соглашений между эмитентом и андеррайтером. В российской практике
применяют следующие виды андеррайтинга
8
:
«на базе твердых обязательств», или «с полным финансовым
участием». В этом случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер
несет твердые обязательства по выкупу всего выпуска по фиксированным
ценам с целью дальнейшей перепродажи привлеченным инвесторам,
принимая на себя тем самым финансовые риски размещения ценных бумаг;
«с частичным финансовым участием». По условиям соглашения
андеррайтер принимает на себя обязательства по выкупу части выпуска.
(Андеррайтинг с частичным финансовым участием может быть двух видов:
андеррайтер сразу определяет размер выкупаемой части выпуска или берет
на себя обязательство выкупить неразмещенную часть по окончании срока
размещения);
«на базе лучших усилий», или «без финансовых обязательств». В этом
случае по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер не несет никаких
обязательств по выкупу неразмещенной части выпуска. Тем самым
финансовые риски ложатся на эмитента. Обязательства андеррайтера
ограничиваются усилиями по размещению ценных бумаг, однако
финансовой ответственности за конечный результат андеррайтер не несет.
Эмитент может обратиться к одному андеррайтеру или объявить
конкурс андеррайтеров. В соответствии с этим выделяют:
договорный андеррайтинг. При этой форме андеррайтинга ценовые
условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между указанной
8
Рынок ценных бумаг: Учебник /Под ред.Галанова В.А., Басова А.И. – 2-е изд., перераб. и доп. - М.:
Финансы и статистика, 2006. – С.291.
14
ценой и ценой, по которой размещает эмиссию синдикат) устанавливаются
на основе переговоров между эмитентом и единственным менеджером
синдиката;
конкурентный, или конкурсный, андеррайтинг. При таком виде
андеррайтинга подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут
несколько андеррайтеров, каждый из которых формирует свои условия
(естественно, скрыто друг от друга). Эмитент выбирает андеррайтера по
конкурсу заявок на проведение андеррайтинга, обычно ориентируясь на
лучшие ценовые и иные условия.
Конкурентный андеррайтинг характерен при эмиссии
государственных, муниципальных ценных бумаг или при осуществлении
эмиссии крупными компаниями (ЛУКойл, РАО «ЕЭС России»). Для
небольших компаний чаще используется договорный андеррайтинг.
4. Механизм вторичного рынка ценных бумаг. Особенности и
отличия биржевого и внебиржевого оборота. Оценка надежности
ценных бумаг.
Механизм вторичного рынка весьма сложен и многоступенчат. Рынок
распадается на две большие части - биржевой и внебиржевой. Внебиржевой
рынок очень пестрый: здесь и соответствующие отделы банков, дилеры,
брокеры, соответствующие конторы и фирмы. Следует обратить внимание на
различия между двумя основными схемами организации торговли -
биржевой и внебиржевой. Основное отличие этих схем состоит в принципе
выбора участников сделки и гарантированности исполнения сделок.
В электронной биржевой системе предполагается, что сделка
заключается между участниками на принципах анонимности, и биржа в этом
случае выступает в качестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения
сделки.
Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не является
участником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по
15
определенным правилам факт совершения сделки между двумя участниками,
и торговая система выступает не как участник, а в определенном смысле как
независимый арбитр при совершении этой сделки.
Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка
играет система правил торговли, контроля за их выполнением и меры
дисциплинарного воздействия, осуществляемые организатором внебиржевой
торговли.
Российская торговая система (РТС) — система внебиржевой торговли
ценными бумагами. В качестве ее первоначального варианта — “Портал” —
была принята одна из подсистем американской внебиржевой системы
торговли NASDAQ. Технические средства “Портал” были
усовершенствованы российскими специалистами, и система получила свое
нынешнее наименование. РТС была создана при финансовом содействии
правительства США.
Основным объектом торговых сделок в РТС являются акции
крупнейших российских предприятий, таких, как: РАО ЕЭС, Ростелеком,
РАО “Норильский никель”, АО “Юганскнефтегаз”, НК “Лукойл” и др.
Согласно действующему российскому законодательству фондовая
биржа относится к участникам рынка ценных бумаг, организующим их
куплю-продажу, т. е. “непосредственно способствующих заключению
гражданско-правовых сделок с ценными бумагами”
9
. По закону фондовая
биржа не может совмещать деятельность по организации торговли ценными
бумагами с другими видами профессиональной деятельности на рынке
ценных бумаг.
10
Поэтому ее задачи и функции определяются тем
положением, которое фондовая биржа занимает на рынке ценных бумаг как
ее участник. Следует подчеркнуть, что фондовые отделы других (товарных и
валютных) бирж приравнены к фондовым биржам, поэтому в своей
деятельности (за исключением вопросов создания) не отличаются от
9
Закон “О рынке ценных бумаг” (ст. 9).
10
“Временное положение о лицензировании видов деятельности по организации торговли
на рынке ценных бумаг”, Постановление (ст.3.)
16
последних. Являясь организатором рынка ценных бумаг, фондовая биржа
первоначально занимается исключительно созданием необходимых условий
для ведения эффективной торговли, но по мере развития рынка ее задачей
становится не столько организация торговли, сколько ее обслуживание.
Изначально фондовая биржа создавалась для того, чтобы поощрять и
поддерживать торговлю ценными бумагами, обеспечивающую соблюдение
интересов ее участников. Поэтому биржа рассматривалась как надлежащим
образом организованное место для торговли.
Первая задача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для
рынка, т.е. централизовать место, где может происходить как продажа
ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная их перепродажа. При
этом принципиальным положением существования бирж как
организованного оптового рынка ценных бумаг является соблюдение
обязательного требования всеми участниками торгов вести себя в
соответствии с твердыми правилами.
Вторичный рынок является рынком, где происходит купля-продажа
прежде выпущенных ценных бумаг. Главной целью вторичного рынка
являются обеспечения ликвидности ценности бумаг, т.е. создание условий
для широчайшей торговли ими. Это, своей очередью, предоставляет
возможности владельцу ценных бумаг реализовать их в сжатый срок за
незначительных вариаций курсов и невысоких расходов на реализацию.
Доход от продажи ценных бумаг на этом рынке принадлежит не эмитенту,
как это имеет место на первичном рынке, а владельцам (инвесторам или
дилерам), которые выступают на вторичном рынке в роли продавцов.
Вторичный рынок всегда содержит элемент спекуляции. Поскольку
цель деятельности на нем — доход в виде курсовой разности, а курсовая
стоимость формируется под влиянием спроса и предложения, существует
много способов влияния на курс ценных бумаг в желательном направлении.
В конце концов на вторичном рынке происходит постоянное
перераспределение собственности, всегда направленный от мелких
17
собственников к большим.
Миграция капитала происходит в виде переливания его к местам
необходимого докладывания и отлива капитала из тех областей или
предприятий, где имеющийся излишек его. Механизм этого движения такой:
возрастает спрос на определенные товары и услуги, возрастают их цены,
увеличиваются прибыли от их производства, и в эти области направляются
капиталы, высвобожденные из тех областей производства, на продукцию
которых спрос уменьшается и которые становятся менее прибыльными.
Таким образом, вторичный рынок, в отличие от первичного, не влияет
на размер инвестиций и накопление в стране. Он обеспечивает лишь
постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный
рынок денежных средств между разными субъектами хозяйственной
деятельности. Поскольку цель биржевых спекулянтов — получение
максимального дохода в виде курсовой разности, они продают ценные
бумаги предприятий, которые исчерпали свои возможности роста прибыли, и
покупают ценные бумаги перспективных предприятий и областей хозяйства.
В итоге функционирования вторичного рынка обеспечивает
постоянную структурную перестройку экономики с целью повышения ее
рыночной эффективности и есть так же необходимым для существования
рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.
Впрочем, роль вторичного рынка этим не исчерпывается. Он
обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по
приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для
первичного размещения их. Возможность в любой момент превратить
ценные бумаги на формы наличных денег представляет обязательное условие
инвестирования средств в ценные бумаги, поскольку источник
инвестированного заемного капитала — временно свободные денежные
капиталы и средства, которые могут быть использованы лишь
соответственно главным принципам кредитования.
Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение
18
ценных бумаг в обращении, формирует курс, за которым продавцы согласны
продавать, а покупатели — покупать ценные бумаги, которые необходимо во
время распределения заемного капитала между областями и сферами
экономики, между субъектами хозяйствования.
Возможность перепродажи — важный фактор, на который инвестор
учитывает в случае приобретения ценных бумаг на первичном рынке.
Функциями вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных
бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется
незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя;
небольшими колебаниями цен от соглашения до соглашения. Больше того,
ликвидность рынка тем высшая, чем большей есть количество участников
продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также
чем высший процент новизны предложенных к продаже ценных бумаг.
Надежность это важнейшая инвестиционная характеристика ценных
бумаг; отражает безопасность вложений в конкретную ценную бумагу.
Надежность ценных бумаг - это в первую очередь надежность эмитента
ценных бумаг, характеризуемая показателями его финансового состояния.
При оценке надежности эмитента с помощью коэффициентов надежности
изучаются следующие аспекты:
1) вероятность банкротства эмитента и соответственно его
возможность отвечать по своим обязательствам;
2) возможность выплаты эмитентом суммы основного долга (по
долговым ценным бумагам) или оценка количества активов эмитента,
которое получит акционер в случае ликвидации эмитента;
3) возможность выплаты доходов по ценным бумагам (дивидендов и
процентов) и их ожидаемые величины.
Кроме надежности самого эмитента, на надежность ценных бумаг
оказывает влияние также вид выпущенной эмитентом ценной бумаги. В
зависимости от вида ценные бумаги можно проранжировать следующим
19