Колмыкова Л.И. Фундаментальный анализ финансовых рынков
Подождите немного. Документ загружается.
Международная Академия Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
110110
110110
110
www.fxclub.org
мейкер примет решение выставить на продажу слишком большой
объем. Зная это свойство рынка, маркетмейкеры иногда использу0
ют его для «вычищения стопов» — сильными участниками рынка
создается избыточное предложение в тот момент, когда более мел0
кие участники уже открыли длинные позиции; в результате цены
падают и срабатывают стоп0ордера. Таким образом, падение цены
при увеличении предложения — реально существующий факт. В то
же время курсы валют или цены акций начинают резко расти, если
оказывается, что спрос на финансовый актив сильно превышает
предложение. Все это, безусловно, относится к воздействию на ры0
нок тех его участников, цель работы которых исключительно ком0
мерческая, т. е. — извлечение прибыли.
Но одновременно законом спроса и предложения в целях регу0
лирования курса национальной валюты пользуются и государствен0
ные структуры. Меры, предпринимаемые центральными банками
в этом контексте, называются интервенциями.
4.7. Валютная интервенция
Важнейшим инструментом валютной политики государств
являются валютные интервенции (intervention) — купля0продажа
национальной валюты Центральным банком против ведущих ино0
странных валют для воздействия на курс денежной единицы.
Рис. 4.6.3. Кривые спроса и предложения. Равновесная точка
111111
111111
111
Фундаментальный анализ
www.fxclub.org
Цель валютных интервенций — изменение уровня соответству0
ющего валютного курса, баланса активов и пассивов по разным ва0
лютам или ожиданий участников валютного рынка. Действие ме0
ханизма валютных интервенций аналогично проведению товарных
интервенций. Для того чтобы повысить курс национальной валю0
ты, Центральный банк должен продавать иностранные валюты, ску0
пая национальную. Тем самым уменьшается спрос на иностранную
валюту, а следовательно, увеличивается курс национальной валю0
ты. Для того чтобы понизить курс национальной валюты, Централь0
ный банк продает национальную валюту, скупая иностранную. Это
приводит к повышению курса иностранной валюты и снижению
курса национальной валюты.
Для интервенций, как правило, используются официальные ва0
лютные резервы, и изменение их уровня может служить показате0
лем масштабов государственного вмешательства в процесс форми0
рования валютных курсов. Для того чтобы валютные интервенции
привели к желаемым результатам по изменению национального
валютного курса в долгосрочной перспективе, необходимо:
• наличие достаточного количества резервов в Центральном банке
для проведения валютных интервенций;
• доверие участников рынка к долгосрочной политике Централь0
ного рынка;
• изменение фундаментальных экономических показателей, та0
ких как темп экономического роста, темп инфляции, темп изме0
нения увеличения денежной массы и др.
Существует несколько видов валютной интервенции.
• Вербальная интервенция (verbal intervention). Слух о возможном
проведении интервенции, который не оканчивается реальным
выходом Центрального банка на рынок. Тем не менее вербальная
интервенция также оказывает воздействие на рынок, но если слух
не подтверждается, то рынок возвращается на прежний уровень.
Часто вербальная интервенция предшествует реальной.
• Реальная интервенция (real intervention). При проведении Цен0
тральным банком реальной интервенции обычно публикуется
информации о том, сколько средств было потрачено на ее прове0
дение. Например: «Банк Японии потратил $5 млрд на проведе0
Международная Академия Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
112112
112112
112
www.fxclub.org
ние интервенции». Эта информация не о потерях банка, а о сум0
ме задействованных денежных ресурсов.
Реальная интервенция, в свою очередь, может быть прямой или
косвенной.
• Прямая (direct). Центральный банк проводит операцию откры0
то, от своего имени. В том случае, если для двух стран сниже0
ние или повышение обменного курса представляет обоюдный
интерес, то интервенция может проводиться совместно, при
участии двух ЦБ.
• Косвенная, скрытая (covered). Центральный банк проводит опе0
рацию через коммерческие банки — агенты ЦБ, которые выхо0
дят на рынок от своего имени, но по поручению ЦБ. Скрытая
интервенция — более распространенный вид интервенции. Она
оказывает больший эффект из0за неожиданности проведения и
временного непонимания трейдерами того, что происходит на
рынке.
Проведение частых интервенций не является рыночным мето0
дом регулирования курса национальной валюты. Но, тем не менее,
например, Банк Японии продолжает проведение агрессивной бан0
ковской политики.
Кроме того, интервенции можно классифицировать по направ0
лению.
• Интервенция по рынку — интервенция, направленная на уско0
рение изменения курса валюты в направлении уже наметившей0
ся, но слабой тенденции его движения.
• Интервенция против рынка — интервенция, направленная на
возврат курса к прежнему уровню, т. е. на инициирование дви0
жения курса национальной валюты против наметившейся тен0
денции. Иногда заканчивается неудачами.
Примеры интервенций Банка Японии. 22.09.2003 г. Понедель0
ник начался с резкого падения котировок по доллару. Причем его
цены по отношению к основным валютам открылись с большими
гэпами по сравнению с пятничным закрытием. Причиной такого
поведения валютных рынков стали заявления, сделанные после
прошедшего на этих выходных заседания министров финансов
113113
113113
113
Фундаментальный анализ
www.fxclub.org
стран Большой семерки. Основным тезисом данных заявлений был
призыв к регулирующим финансовым органам о большей эластич0
ности во влиянии на валютные курсы национальных валют, кото0
рый подразумевает, что курсы валют должны устанавливаться рын0
ком. Эти призывы рынок в первую очередь отнес на счет Японии и
Китая, которые довольно активно вмешиваются в поведение валют0
ных рынков. Считается, что с инициативой подобного заявления
выступили США, поскольку значительный дефицит как платеж0
ного, так и торгового баланса этой страны чрезвычайно тяжело
уменьшить без изменения валютных курсов. И хотя подобные при0
зывы не означают, что Банк Японии перестанет проводить интер0
венции, рынок принял их в качестве сигнала к активной покупке
йен за доллары. Падение доллара с открытия более чем на 200 пун0
ктов по отношению к йене вызвало его ослабление и против евро0
пейских валют (рис. 4.7.1).
Рис. 4.7.1. USD/JPY, часовой график. Реакция рынка на критику интервенций
Международная Академия Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
114114
114114
114
www.fxclub.org
Следующие примеры иллюстрируют, что Банк Японии прово0
дит чрезвычайно агрессивную политику для поддержания курса
валюты и внутреннего финансового рынка в нужном состоянии.
19.05.2003 г.
02:00. Япония: Поддержка доллара против йены. Ползут слухи
о том, что Министерство финансов Японии размещает скрытые
заявки на USD/JPY в области 115,40–50 для поднятия пары и
скрытно скупает на текущем уровне. Ожидается дальнейшее укреп0
ление пары министерством, и на этот день курс 115,20–116.
02:35. «Сильная йена вредит производству Японии и снижает до0
ходы компаний», — заявляет экономист компании «Goldman Sachs»;
рост йены на 10%, по его оценкам, ведет к сокращению производ0
ства на 2,5% пункта, прибылей на 2% пункта.
06:30. Япония: ЦБ «бросил» сегодня 1 трлн иен (около $8,6 млрд)
на скупку ценных бумаг частных фирм в попытке стабилизировать
финансовый рынок страны. Такая мера была предпринята вслед за
началом катастрофического витка падения курсов акций в Токио
(рис. 4.7.2).
10.12.2003 г.
Незадолго до открытия европейской биржи курс USD/JPY под0
скочил более чем на 130 пунктов, достигнув отметки 108,71. Рез0
кий скачок произошел в результате интервенции, на которую Банк
Японии, со слов дилеров, потратил около $6 млрд (рис. 4.7.3).
С чем же связана необходимость снизить курс национальной
валюты? Казалось бы, чем крепче национальная валюта, тем луч0
ше. Но это не всегда так. Если страна экспортно0ориентирована,
то при укреплении курса национальной валюты начинают стра0
дать интересы экспортеров, т. е. тех, кто является основным нало0
гоплательщиком. Рассмотрим на условном примере, как это про0
исходит.
Допустим, японская компания Moyta выпускает легковой авто0
мобиль, себестоимость которого составляет 1 200 000,00 JPY или
при текущем курсе 120 USD/JPY — 10 000 USD. Компания предо0
ставила товарный кредит на месяц своему контрагенту, при этом
стоимость автомобиля по контракту составляет 11 000 USD (с уче0
том 10% прибыли). На момент поступления выручки японской ком0
115115
115115
115
Фундаментальный анализ
www.fxclub.org
Рис. 4.7.2. USD/JPY, часовой график. Интервенция BOJ
Выше мы говорили об интервенции в том ключе, что ее органи0
заторы якобы всегда достигают своих целей. Однако теперь мы при0
водим пример практически абсолютной неудачи более чем десятка
стран в проведении интервенции. Это случилось в феврале 1995 г.
Участниками данной акции были и страны «Большой семерки»
(Япония, Канада, США, Италия, Франция, Герамания, Велико0
пании йена окрепла по отношению к доллару и обменный курс упал
до 100 USD/JPY, таким образом, поступившая сумма составила:
1 100 000,00 JPY = 11 000 USD × 100 USD/JPY.
Фактически получается, что экспортер не только не заработал,
а даже понес убытки:
–100 000,00 JPY = 1 100 000,00 JPY – 1 200 000,00 JPY.
Международная Академия Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
116116
116116
116
www.fxclub.org
британия) и другие заинтересованные государства (Швейцария,
Бельгия, Нидерланды, Люксембург, Испания…). Эта интервенция
была согласованная и открытая, и ее целью было усиление доллара
США на фоне нисходящего тренда. Такую интвервенцию называ0
ют «интервенцией против рынка». Но сил, чтобы справиться с на0
метившейся сильной тенденцией падения курса доллара, у «коали0
ции» в этот раз не хватило. В итоге, когда ресурсы, направленные
центральными банками на интервенцию, оказались на исходе, «пру0
жина распрямилась» и курс доллара рухнул. Развитие событий
изображено на рис. 4.7.4.
Рис. 4.7.3. USD/JPY, часовой график. Интервенция BOJ
В связи с тем, что интервенция была открытая, трейдеры поку0
пали доллар США. Ясно, что для многих эта сделка закончилась
плачевно. Таким образом, если оказывается доступной информа0
ция о проведении интервенции и трейдер принимает решение о ра0
117117
117117
117
Фундаментальный анализ
www.fxclub.org
4.8. Индикаторы денежной статистики
Денежная масса — совокупный объем покупательных и
платежных средств, обслуживающих хозяйственный оборот и при0
надлежащих частным лицам, предприятиям и государству, являет0
ся одним из существенных факторов, формирующих валютный
курс. Избыток денежной массы в одной валюте приводит к повы0
шенному предложению ее на международном валютном рынке и
соответственно вызывает снижение ее курса. И наоборот. Однако
иногда данные по росту денежной массы приводят к ожиданиям
повышения учетной ставки и, в конечном счете, к повышению курса.
Рис. 4.7.4. USD/CHF, дневной график. Неудачная интервенция
в пользу доллара США
боте, следует учитывать то, как интервенция проводится — по рын0
ку или явно против него. От этого могут сильно зависеть результа0
ты работы.
Международная Академия Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
118118
118118
118
www.fxclub.org
В денежной массе различаются:
• активные деньги, которые обслуживают наличный и безналич0
ный обороты (к их числу относятся деньги повышенной эффек0
тивности);
• пассивные деньги — те, которые потенциально могут быть ис0
пользованы для расчетов (сюда относятся накопления, резервы,
остатки на счетах, т. е. денежные средства на срочных и сберега0
тельных вкладах в коммерческих банках, депозитные сертифи0
каты и так называемые квазиденьги). Их нельзя использовать
как покупательное и платежное средство, но они являются дина0
мичным компонентом денежной массы.
В макроэкономической практике принято структурировать де0
нежную массу путем деления ее на части в зависимости от степени
ликвидности. Ликвидность — это мера того, насколько быстро мож0
но обменять какой0либо актив на наличные деньги, чтобы можно
было его использовать как средство платежа. Чем выше ликвид0
ность актива, тем ближе он становится к деньгам, тем больше по0
хож на деньги.
Высоколиквидными активами считаются те, которые можно не0
посредственно использовать для платежей и расчетов или легко
обратить в средство платежа. Наличные деньги и их прямые экви0
валенты имеют абсолютную ликвидность.
Низколиквидными (или неликвидными) считаются активы,
если их необходимо трансформировать в другой вид средств для
того, чтобы применить их как средство платежа. Например, не0
ликвидными являются ветхие денежные купюры, не принимаемые
к оплате.
Ликвидность активов — важная характеристика: чем более лик0
виден актив, тем большие экономические возможности открыва0
ются перед ним. Работа с абсолютно ликвидным активом (валю0
той) — еще одно положительное качество FOREX.
Денежный агрегат (Monetary Aggregates) — показатель, учиты0
вающий количество денег с разной степенью ликвидности, харак0
теризующий и состав денег (структуру денежной массы).
В рамках структуризации агрегат с более высокой степенью
ликвидности входит составной частью в комплекс с более низким
119119
119119
119
Фундаментальный анализ
www.fxclub.org
уровнем ликвидности. В результате образовывается система вкла0
дывающихся друг в друга агрегатов, каждый из которых характе0
ризуется определенными показателями состава и количества денеж0
ной массы.
Характеристика денежных агрегатов
Выделяют следующие денежные агрегаты.
• M0 — наличные деньги.
• М1 представляет собой наличные деньги (M0) и счета до востре0
бования, т. е. в целом — самые ликвидные средства.
• М2 = М1 + деньги на срочных вкладах, нечековые сберегатель0
ные вклады и суммы на счетах взаимных фондов денежного
рынка. В целом агрегат охватывает высоколиквидные денежные
средства.
• М3 = М2 + крупные срочные сберегательные вклады (в США это
вклады более $100 тыс.), принадлежащие частным организаци0
ям, фирмам. Такие вклады в форме депозитных сертификатов
несложно обратить, переоформить в чековые вклады, но с неко0
торыми потерями, обусловленными изменением вкладчиком за0
явленных сроков хранения вклада.
• L включает все денежные средства М3 + различные ценные бума0
ги (в США это сберегательные облигации, казначейские векселя
и другие кредитные ценные бумаги, выпускаемые государством
и имеющие 180месячные срок погашения). Так как обратить дан0
ные средства в деньги намного сложнее, денежный комплекс L
в целом обладает более низкой ликвидностью.
В разных странах число денежных агрегатов различно. В США,
Японии, Италии используются 4 агрегата, во Франции — 10. Рос0
сия использует в основном американскую систему деления денеж0
ной массы на агрегаты с разным уровнем ликвидности.
Основным показателем, наиболее связанным с валютным рын0
ком, считается М2.
Сейчас для ФРС денежные агрегаты не являются предметом
жесткого контроля. ФРС внимательно рассматривает более ши0
рокий набор показателей, главным образом нацеленных на удер0